Americké akciové futures v pátek dopoledne mírně rostly a trh se znovu soustředil na dvě věci: nadcházející inflační data PCE a první odhad růstu HDP za čtvrté čtvrtletí. Klíčové body Futures rostou, trh vyhlíží data PCE a první odhad HDP Blue Owl (OWL) rozvířil obavy o likviditu v private credit Ropa pokračuje v týdenním růstu kvůli napětí USA–Írán PCE a HDP z USA mohou rychle přenastavit očekávání sazeb V pozadí ale rychle nabral na síle další příběh – situace kolem dost možná nedostatečné likvidity v tzv. private credit,která se rozjely po oznámení velkého hráče Blue Owl Capital (OWL) . K tomu se přidává geopolitika, protože ropa zůstává pod vlivem napětí mezi USA a Íránem. V 09:09 SEČ byly futures na Dow výše o 54 bodů (+0,1 %), S&P 500 o 14 bodů (+0,2 %) a Nasdaq 100 o 57 bodů (+0,2 %). Po předchozím slabším dni jde o opatrnou stabilizaci, ne jednoznačný návrat ochoty riskovat ze strany investorů. Futures rostou, trh pořád řeší geopolitiku, výsledky a tón Fedu Předchozí seance byla negativní a sentiment zůstává křehký. Tlak podle komentářů analytiků přicházel kombinací geopolitického napětí na Blízkém východě a firemních výsledků, které byly hodnoceny jako „podprůměrné“. Do popředí se dostal také Walmart (WMT), který upozornil, že inflace u general merchandise se výrazně zrychlila v souvislosti s rozsáhlými americkými cly, a zároveň přišel s konzervativním výhledem na aktuální rok. Akcie na to reagovaly poklesem. Dolů šla i Apple (AAPL) , což samo o sobě dokáže táhnout celý index S&P 500, protože jde o jednu z největších váhových složek benchmarku. Krátce: trh zůstává citlivý na jakýkoli mix geopolitiky, výsledků a překvapení ve výhledech. Na makro straně se navíc řešil tón centrální banky. Stále častěji se zmiňuje, že guvernér Fedu Stephen Miran „dialed back“ svůj dlouhodobě holubičí postoj k sazbám. To zapadá do širšího kontextu: zápis z lednového zasedání Fedu ukázal, že někteří účastníci varovali před možností zvýšení sazeb v příštích měsících, pokud by inflace zůstávala nad cílem. V kombinaci s politickou rovinou – očekáváním tlaku Bílého domu na rychlé a agresivní snižování sazeb – to podle citovaných komentářů zvyšuje riziko konfrontace mezi administrativou a Fedem. Pro trh je to důležité proto, že posun očekávání sazeb obvykle okamžitě mění cenu rizika napříč aktivy. Zdroj: Shutterstock Blue Owl rozvířil oblast private credit a otevřel téma likvidity Největší pozornost se ale na konci týdne přesunula do segmentu, který bývá pro řadu investorů méně průhledný: private credit. Spouštěčem byla zpráva, že Blue Owl Capital (OWL) oznámil změnu v tom, jak budou investoři moci žádat o zpětné odkupy. Namísto toho, aby si investoři mohli každé čtvrtletí vyžádat předem daný objem peněz, má nově o tom, kolik prostředků vrátí, rozhodovat Blue Owl. Akcie Blue Owl po oznámení klesly a s nimi i některé další tituly z podobného okruhu, například Ares Management (ARES) a Blackstone (BX) . Trh tím vyslal jednoduchý signál: jakmile se v private credit začne řešit likvidita a pravidla odkupu, investoři automaticky znejistí, protože celý segment je typicky vnímaný jako ten s menší transparentností než veřejné dluhopisy a s vyšší citlivostí na změnu podmínek financování. Do toho se přimíchala ještě jedna obava: expozice soukromých věřitelů vůči sektorům, které jsou pod tlakem. Více se objevují rovněž otázky, jak velkou expozici mohou mít věřitelé vůči softwarovým firmám, které čelí nejistotě kvůli novým AI modelům. Právě tento typ druhotného efektu bývá pro trh nepříjemný: nejde jen o to, že nějaký sektor klesá, ale zda se jeho potíže mohou přelít do financování. Zajímavý moment přinesla i reakce Mohameda El-Eriana, bývalého CEO PIMCO, který v příspěvku na sociálních sítích uvažoval, zda změny podmínek odkupu u Blue Owl nepůsobí jako tzv. „canary-in-the-coalmine“ moment podobný začátku finanční krize před necelými dvěma dekádami. Současně ale naznačil, že mezi firmami jsou rozdíly a že na trhu může působit riziko situace, kdy nedostatek informací zhoršuje důvěru i u kvalitnějších hráčů. Zdroj: Shutterstock Tento typ nervozity je pro trhy typicky toxický, protože private credit je zároveň velký a méně transparentní. Jakmile se objeví téma návratnosti kapitálu a omezení odkupů, část investorů začne automaticky testovat, kde jsou slabá místa – bez ohledu na to, zda se problém opravdu materializuje. Ropa stabilní, ale napětí s Íránem vytváří rizikovou přirážku Ropa se v pátek stabilizovala a mířila k prvnímu týdennímu růstu ze tří týdnů. Brent se obchodoval zhruba o 0,3 % níže na 71,48 USD za barel a WTI o 0,3 % níže na 66,22 USD. Oba kontrakty se držely poblíž nejvyšších úrovní od začátku srpna a měly být za týden výše o více než 6 %. Hlavním důvodem je, že se vyostřilo napětí mezi USA a Íránem, přičemž se opět otevřelo riziko eskalace s dopadem na dodávky z regionu. Z pohledu makra jsou ale dnešní klíčová čísla dvě. První je core PCE, inflační ukazatel, který Fed bedlivě sleduje. Trh čeká za prosinec meziměsíční růst 0,3 % oproti 0,2 % v listopadu. Meziročně je odhad 3,0 % oproti 2,8 % dříve. Smysl je jasný: po jestřábějším vyznění zápisu z Fedu budou investoři extrémně citliví na to, zda PCE potvrdí přetrvávající inflaci, nebo naopak ponechá prostor pro pozdější snižování sazeb. Druhé jsou data o HDP USA za říjen–prosinec. Očekává se zpomalení růstu na 2,8 % (q/q anualizovaně) z 4,4 % ve 3. čtvrtletí. Data připomínají, že ve třetím kvartálu táhla ekonomiku spotřeba a přispěl i zmenšující se obchodní deficit, mimo jiné v souvislosti s celní politikou. Zároveň se opakuje teze o dost atypické ekonomice: vyšší příjmové skupiny a korporace drží aktivitu, zatímco nízkopříjmové domácnosti a malé firmy čelí vyšším cenám, tlaku na náklady a obtížnějším podmínkám. Pro trh je tohle typický „rozpolcený“ den: kombinace PCE a HDP USA může výrazně posunout očekávání sazeb, a tím i valuace a sektorové rotace. Po nervozitě v private credit navíc investoři budou citliví na jakýkoli signál, že se finanční podmínky mohou zpřísňovat rychleji, než trh ještě nedávno čekal.