Manažer fondu s padesátiletou zkušeností letos překonává index S&P 500

John Kornitzer se ve světě investování pohybuje již pět desetiletí a ze svého místa u Kansas City zažil vše od černého pondělí až po bublinu dot-com.

Medvědí trhy ho však neděsí. Ve skutečnosti je považuje za vhodný čas k pohybu – pro investory, kteří umí správně hrát s kartami.

„V této investiční hře se pohybuji již 50 let a vždy, když se objeví medvěd, přijde po něm býk,“ řekl. „Musíte jen vědět, kdy nakupovat za medvěda. A to je, myslím, jen zkušenost.“

Poslední tři desetiletí strávil jako zakladatel a generální ředitel společnosti Kornitzer Capital Management a její skupiny podílových fondů Buffalo Funds. Tento pohled na medvědí trh odlišuje veterána z Wall Street v roce, kdy akciový trh krvácí do červena.

Kornitzerův fond Buffalo Flexible Income Fund letos klesl o zhruba 8,5 %, čímž výrazně překonal 22,5% propad indexu Russell 3000, který je jeho referenčním indexem, a také indexu S&P 500, který ztratil 20,6 %.

„Hledání poražených“
Dnešní flexibilní fond začal v roce 1994 jako vyvážený fond, protože Kornitzer měl hodně klientů s malými IRA. Kornitzer chtěl, aby klienti mohli využívat výhod větší diverzifikace, a to i přes roční limity příspěvků na IRA ve výši 2 000 USD.

V té době nabízely dluhopisy vysoké kupony, i když většina z nich se od té doby z portfolia stáhla. Kornitzer uvedl, že fond by mohl opět nakupovat v závislosti na tom, jak se budou vyvíjet na medvědím trhu.

Tento fond, jehož nákladový poměr pro třídu akcií pro investory činí 1,01 %, pokračuje již téměř tři desetiletí. Kornitzer zachovává většinou stejnou strategii: vyhledává levné společnosti, které vyplácejí dividendy a mají silnou růstovou perspektivu.

Kornitzer, který kdysi spravoval peníze pro Employers Reinsurance Corp. a General Electric Investment Corp., než se v roce 1989 vydal na vlastní dráhu, většinou odklonil fondu cyklické podniky, ale občas je do něj vrátil, když cítil 12měsíční růst. Vždy se zaměřuje na základní produkty, které lidé kupují bez ohledu na ekonomiku, jako jsou potraviny, pojištění a léky.

„Hledáme ty nejlepší společnosti,“ řekl. „Na medvědích trzích, jako je tento, hledáme ty nejlepší společnosti, které [se] nechaly porazit na 10, 12-, 13násobek poměru P-E s dobrými výnosy, a ty odložíme.“

Například Microsoft, který před několika cykly koupil za méně než 40 dolarů za akcii. Výrobce softwaru pro Windows v pátek uzavřel na 221,39 USD.

Podobně Costco koupil také pod 40 dolarů za akcii, kde živořil po většinu konce devadesátých let a začátku roku 2000. Naposledy uzavřela na ceně 486,41 USD. Dalším příkladem, na který Kornitzer poukázal, byla pojišťovna Arthur J. Gallagher, kterou koupil za cenu kolem 35 dolarů. Naposledy uzavřela na 188,39 USD.

Flexibilní fond Buffalo v současné době drží 57 akcií, přičemž největší pozici má Microsoft, který tvoří 7,5 % portfolia. Podle sektorů má největší váhu energetika, letos jediné odvětví, které je v indexu S&P 500 výše a které zabírá 27,9 % akcií fondu.

Kromě Microsoftu se Kornitzer většinou vyhýbá tomu, aby jedna akcie zabírala příliš velkou část celkového portfolia, a někdy stáhne akcie, které dosahují lepších výsledků, když vidí vhodný okamžik, aby místo nich přešel na levnou akcii.

„Zvláštní tvor“
Jisté je, že zaměření na dividendy a méně zjevné růstové příběhy obvykle znamená pomalejší zhodnocení, než někteří investoři očekávali během dlouhého býčího trhu v roce 2010.

Hypotetických 10 000 dolarů investovaných při založení fondu by podle údajů firmy na konci září vzrostlo na zhruba 44 000 dolarů, což je jen asi třetina růstu, který zaznamenal index Russell 3000, který by se zhodnotil na zhruba 132 000 dolarů.

David Snowball, vydavatel časopisu Mutual Fund Observer, však uvedl, že je obtížné srovnávat fond s referenčním indexem kvůli jeho pomalému přesunu od dluhopisů k akciím. Fond Buffalo označil za „podivné stvoření“ a uvedl, že se posunul od toho, aby byl považován za fond „60/40″ rozdělený mezi akcie a dluhopisy, k čistě akciovému fondu. To podle něj doprovázelo rostoucí skepsi vůči trhu s dluhopisy v posledním desetiletí.

Snowball přesto nepochybuje o strategii, která za fondem stojí. Podle jeho analýzy zjistil, že fond v uplynulém desetiletí ve srovnání s různými srovnávacími fondy dosahoval zhruba v polovině případů horších výsledků. Podrobněji se však zaměřuje na klouzavé výnosy z přibližně 300 období od doby, kdy se fond odklonil od větší vyváženosti, z nichž vyplývá, že v tříletých obdobích dosahuje výnosů kolem 7 % ročně a v pětiletých obdobích 6,7 % ročně.

„Pokud si říkáte: ‚Nebudu chamtivý a nebudu panikařit. Vím, že když vydržím pět let, pravděpodobně za toto období vydělám 6 % nebo 7 % ročně,“ řekl, pak fond Buffalo „bude v pořádku“.

„Hit list“
Kornitzer prověřuje asi 30 akcií jako potenciální nákupy na současném medvědím trhu a je připraven zmáčknout spoušť, pokud některé z nich klesnou dostatečně hluboko.

Ačkoli zatím žádné nekoupil, na vrcholu Kornitzerova „hit listu“ jsou tři akcie, které pečlivě sleduje pro případ dalšího poklesu:

Tractor Supply: Naposledy uzavřel na hodnotě 206,56 USD, což je pokles o 12,4 % v roce 2022.

Home Depot: Naposledy uzavřel na 284,03 USD, což je o 30,5 % méně než na začátku roku.

International Flavors & Fragrances: Uzavřela na 94,83 USD, což je od začátku roku o 36,4 % méně.

Kornitzer nakonec vsadil na to, že bude sedět a čekat, až cena přijde k němu. Medvědí trh podle něj nemusí být zničující, pokud se vám podaří najít uprostřed masakru skryté hodnotové akcie.

Po více než 50 letech přílivů a odlivů na trhu, které sahají až k Nifty 50 a Go-Go trhu v 60. letech, Kornitzer vyzařuje klid.

„Na tomto trhu nepropadejte panice,“ řekl. „Pokud máte šmejdy, prodejte je a kupte dobré věci. Vrátí se to rychleji.“