Silnější japonský jen by mohl otřást globálními trhy

Investoři se připravují na změnu režimu na světových trzích, protože Bank of Japan se blíží k opuštění politiky, která po desetiletí snižovala kurz jenu, a tím láká japonské peníze zpět domů. BOJ zaplavila svůj finanční systém levnou hotovostí a po léta udržovala úrokové sazby pod nulou, čímž ze své měny udělala ideální nástroj financování a poslala biliony dolarů japonské hotovosti do zahraničí za lepšími výnosy. Nyní je posledním účastníkem globálního závodu o zvýšení sazeb, ale vzhledem k tomu, že japonská inflace je na několikaletém maximu, jen neustále posiluje. To znamená, že portfolio manažeři musí zohlednit silnější jen při výběru globálních akcií tak, jak to nedělali po celá léta, a někteří dokonce očekávají fúze a akvizice, protože japonský trh roste. "Spouštěčem přehodnocení japonských trhů jsou vyšší sazby a následně silnější jen. Je to trh, který byl roky a roky podhodnocený a byl pastí na hodnotu," řekl Frederic Leroux, vedoucí oddělení křížových aktiv společnosti Carmignac. Jen posílil o více než 11 % z 30letého minima vůči dolaru, kterého dosáhl v říjnu loňského roku, a o zhruba 9 % z osmiletého minima, kterého dosáhl vůči australské měně v loňském roce. Kazuo Ueda, který v pátek končí své první dvoudenní zasedání ve funkci šéfa BOJ, zdůraznil potřebu velmi uvolněné měnové politiky, ale zároveň naznačil možnost zvýšení sazeb s cílem zkrotit inflaci. Jiní očekávali, že s rostoucím očekáváním změny politiky bude z hlavních dluhopisových trhů, které dlouhodobě nabízejí mnohem lepší výnosy než japonské trhy, odcházet více peněz. "Brzy dojde k repatriaci aktiv zpět do Japonska, a to v opravdu velkých číslech," řekl Sam Perry, hlavní investiční manažer společnosti Pictet Asset Management. "Tento zvrat by mohl být opravdu dramatický." Podle výpočtů Deutsche Bank (ETR:DBKGn) jen japonské pojišťovny a penzijní fondy drží zahraniční aktiva v hodnotě 1,84 bilionu dolarů, což je více než velikost jihokorejské ekonomiky. Japonští investoři jsou největšími zahraničními držiteli amerických státních dluhopisů. Vzhledem k tomu, že japonská inflace je nejvyšší za posledních čtyřicet let, s výjimkou energií, může BoJ někdy v letošním roce uvažovat o ukončení své politiky kontroly výnosové křivky (YCC), prostřednictvím které udržuje dlouhodobé úrokové sazby na velmi nízké úrovni nákupem japonských státních dluhopisů (JGB). Někteří pozorovatelé trhu se domnívají, že by se tak mohlo stát ještě tento týden. "Normalizace politiky by mohla japonským investorům vrátit čas," uvedli stratégové Deutsche Bank ve své poznámce. "Jedná se o změnu režimu, která nastane jednou za generaci." LONG JEN? VYZKOUŠEJTE AKCIE Stratégové Citi stanovili cílovou hodnotu japonského jenu na 125 za dolar (nyní 134), ale zároveň očekávají, že měna v průběhu času dále posílí. Vyhlídky na růst spotřebitelských výdajů v Japonsku, kde desetiletí deflace vedla k tomu, že lidé šetřili peníze a čekali na zlevnění výrobků, vyvolávají zájem o dlouho opomíjený akciový trh. Leroux ze společnosti Carmignac uvedl, že vzhledem ke stárnutí japonské populace a nedostatku pracovníků může nedávný návrat inflace zvýšit mzdy, a tím i spotřebu. Dodal, že silnější jen by zvýšil schopnost domácností nakupovat dovážené zboží, což by společně mohlo nastartovat ekonomiku. Tokijský index Nikkei se již devět let obchoduje se slevou vůči indexu S&P 500. Jeho poměr ceny k zisku nyní činí 14,7 oproti 22,7 u amerického indexu. Carmignac, stejně jako mnoho globálních investorů, udržuje podváženou pozici vůči japonským akciím, ale podle Lerouxe ji chce zvýšit na neutrální. DOMINO EFEKT Japonsko je těžkou vahou na světovém dluhopisovém trhu. Podle Deutsche Bank vlastní jeho investoři toužící po výnosu téměř 6 % australských dluhopisů a 4,1 % francouzského dluhu. Japonští investoři rovněž drží americké státní dluhopisy v hodnotě více než 1 bilionu USD. Pokud je však zasažen velký trh, může to mít dominový efekt na menší trhy. "Při nedostatku této likvidity hrozí, že trh bude vyvíjet tlak na některé své slabší části, jako jsou periferní dluhopisy v eurozóně," uvedl Wouter Sturkenboom, hlavní investiční stratég pro region EMEA ve společnosti Northern Trust (NASDAQ:NTRS) Asset Management. Sturkenboom přesto uvedl, že očekává pouze postupnou změnu politiky YCC. Japonští investoři se v roce 2022 zbavili zahraničních dluhopisů. A zatímco na počátku roku 2023 se tento trend obrátil, Deutsche Bank odhaduje, že domácí investoři pravděpodobně nakoupí další domácí dluhopisy v hodnotě 600 miliard USD, jakmile BoJ ustoupí od svých masivních nákupů JGB, které stlačily výnosy. Nízké japonské sazby způsobily, že se jen stal měnou financování pro carry trades, při nichž si obchodníci obvykle půjčují měnu s nízkým výnosem, aby ji následně prodali a získané prostředky investovali do aktiv denominovaných v měně s vyšším výnosem. Analytici tvrdí, že jen je stále ideální měnou pro carry trade, ale průzkum Bank of America (NYSE:BAC) ukazuje, že trh již delší dobu skutečně neprodává jen za účelem financování carry trade. "Naše rozhovory s klienty také naznačují, že trh je (nyní) vůči jenu přinejmenším neutrální," uvedla banka v poznámce.