Netflix: Pro streamovací byznys už to není taková jízda jako dřív

Netflix opět zaznamenal zvýšený nárůst čistých přírůstků. Částečně k tomu přispělo omezení sdílení hesel. To bude hnacím motorem dalšího růstu, protože tato praxe a nově vznikající příjmy z reklamy zvýší tržby a marže v následujících čtvrtletích. V létě loňského roku jsme akcie Netflixu (NASDAQ:NFLX) označili za skvělý nákup v oblasti streamingu, protože jeho akcie spolu se zbytkem technologického sektoru utrpěly výraznou korekci ocenění. Poté, co jsem byl dlouholetým kritikem vzhledem k prémiovému ocenění, jsem viděl, že se objevuje atraktivita, i když to vzhledem k dynamice konkurence nebylo jisté. Poté, co jsou zde vidět některá postupná zlepšení v podnikání, jsem zde mnohem opatrnější, protože akcie se za posledních dvanáct měsíců zdvojnásobily, což hodně zvedlo laťku, přestože se objevily zelené výhonky. Vytvoření perspektivy Poté, co se akcie Netflixu ke konci roku 2021 obchodovaly na svém vrcholném ocenění 700 USD za akcii, se v červenci obchodovaly za pouhých 220 USD, a to poté, co akcie v předchozích týdnech posílily o zhruba 60 USD. Investoři, kteří se obchodovali na nejnižších úrovních od roku 2017, počítali s pomalejším růstem a několikanásobným poklesem uprostřed rostoucí konkurence, přičemž poprvé za zhruba deset let došlo dokonce k určitému úbytku předplatitelů. Před pandemií Netflix zvýšil tržby v roce 2019 o 28 % na 20 miliard dolarů a cestou vykázal poměrně solidní provozní zisk ve výši 2,6 miliardy dolarů. Čistý zisk ve výši 1,9 miliardy dolarů vypadal solidně, ale dynamika peněžních toků nebyla tak skvělá, přičemž výdaje na obsah (ekvivalent kapitálových výdajů) byly pro Netflix velmi vysoké. Pandemie zajistila v průběhu roku 2020 boom, kdy tržby postoupily na 25 miliard USD, ale skutečný pokrok se odehrál na spodní hranici, neboť provozní zisk se zlepšil na 4,6 miliardy USD, k čemuž částečně přispěly zpožděné produkce, které značně pomohly maržím. Když se akcie vyšplhaly na úroveň 500 dolarů, společnost se obchodovala kolem stonásobku zisku, což je ocenění jako z nosu, přičemž srovnatelné hodnoty jsou samozřejmě také stále obtížnější. A to navzdory dlouhodobému příslibu, jak by společnost řešila vícevrstvé účty (a praktiky sdílení hesel), stejně jako půdu, kterou by mohla získat, pokud by se společnost přesunula na sousední trhy, jako jsou například hry. Na druhou stranu se jednalo o pokračující nárůst závazků za obsah a zostřující se konkurenci, kdy se zavedení hráči snaží přejít i na modely založené na předplatném. Tržby za rok 2021 se dále posunuly na 29,7 miliardy dolarů, provozní zisk se posunul na 6,2 miliardy dolarů, přičemž zisk se dále zlepšil na 11 dolarů na akcii, přičemž společnost předpokládá vyrovnaný růst předplatitelů, ve skutečnosti určité dočasné ztráty. Při síle zisku směřující k 12 až 13 dolarům na akcii v létě 2022 vypadalo ocenění již při tržním násobku mnohem přívětivěji. Samozřejmě tu byla otázka zvýšené konkurence, ale na druhou stranu společnost z mnoha provozních hledisek požírala konkurenty zaživa. Velké zotavení Rychlý posun od července loňského roku znamená, že akcie Netflixu se v okamžiku psaní tohoto článku zdvojnásobily na 427 USD za akcii, ačkoli v posledních týdnech tyto akcie klesly z maxima 485 USD za akcii. Společnost zažila v roce 2022 několik těžkých čtvrtletí poté, co čistý úbytek zákazníků činil v prvním čtvrtletí 0,2 milionu uživatelů a ve druhém čtvrtletí se zvýšil na milion. Růst se přesvědčivě vrátil ve třetím čtvrtletí, kdy Netflix během čtvrtletí získal 2,4 milionu předplatitelů a v posledním čtvrtletí přidal dokonce 7,6 milionu nových předplatitelů, čímž se základna placených členů streamingu zvýšila na více než 230 milionů členů. Navzdory těmto přírůstkům tržby za čtvrté čtvrtletí ve výši 7,9 miliardy USD vzrostly jen o 2 %, neboť celoroční tržby dosáhly 31,6 miliardy USD. Zpomalení růstu, částečně způsobené silnějším dolarem, způsobilo, že upravená provozní marže ve výši 20,0 % klesla oproti předchozímu roku o 160 bazických bodů. Zisk podle GAAP ve výši 4,5 miliardy dolarů se promítl do zředěného zisku 9,95 dolaru na akcii, což představuje pokles oproti 11,24 dolaru na akcii v předchozím roce. Společnost předpokládala mírné zrychlení tempa růstu tržeb v prvním čtvrtletí, a to na základě novější dynamiky v oblasti počtu členů. Výnosy za první čtvrtletí roku 2023 vzrostly o téměř 4 %, ačkoli tento čistý přírůstek se zvýšil pouze o 1,7 milionu členů. Tržby za druhé čtvrtletí vzrostly o necelá 3 % na 8,2 miliardy USD, ačkoli tento čistý přírůstek členů vzrostl o 5,9 milionu uživatelů na více než 238 milionů členů. Všimněte si však, že růst tržeb se má zrychlit, protože společnost začala spouštět placené sdílení ve více než 100 zemích, které představují naprostou většinu příjmové základny. Všimněte si však, že se jedná o postupný proces, který by neměl okamžitě vést k plnému růstu tržeb. Tato dynamika povede ke zrychlení růstu tržeb, přičemž ve třetím čtvrtletí se tržby meziročně zvýšily o 7 %, k čemuž přispělo i nedávné oslabení dolaru. Další zrychlení růstu je patrné ve čtvrtém čtvrtletí na základě větší konverze těchto trendů a také díky tomu, že se začíná projevovat skutečný přínos zaváděné reklamy. Třetím faktorem a hnací silou je skutečnost, že současné nabídky za nízké ceny již nejsou nabízeny, jsou zachovány pouze pro stávající uživatele, což způsobuje, že existuje více faktorů, které by měly po náročnějších minulých dvanácti měsících urychlit růst příjmů. Ačkoli růst tržeb nebyl příliš působivý, společnosti Netflix se letos zatím podařilo zvýšit marže, přičemž zředěný zisk na akcii za prvních šest měsíců dosáhl 6,73 USD na akcii, což je o padesát pět centů více než v loňském roce, takže pro letošní rok je reálná hodnota 11-12 USD. Čistý dluh ve výši 6 miliard dolarů je mezitím pevně pod kontrolou. Co teď? Pravdou je, že akcie Netflixu se za poslední rok zdvojnásobily, což zvýšilo očekávání po náročnějším období z hlediska provozních výsledků, období, kdy se růst tržeb téměř zastavil a zisk ve skutečnosti trochu poklesl. Přesto existují skutečné důvody k optimismu, neboť v nadcházejících čtvrtletích se očekává zrychlení růstu tržeb, přičemž se řeší sdílení hesel, opět se objevují čisté přírůstky, příjmy z reklamy jsou cílené a výdaje na obsah se skutečně nemění. To by mělo znamenat obrovský vzestup provozních marží, jehož rozsah je těžké přesně modelovat. Pokud budeme předpokládat, že provozní marže by mohly vzrůst z nízkých dvaceti procent zde na 30 % (nebo uvidíme kombinaci růstu tržeb s méně působivými úspěchy marží), které přinesou 50% růst zisku v čase, což je velké kdyby. Všimněte si, že to není tak jednoduché, jako prostě vidět vyšší čísla marží, protože horní linie zaznamená nárůst díky potlačení sdílení hesel, stejně jako vedení dříve věřilo, že se těchto praktik účastní více než sto milionů uživatelů po celém světě. I kdyby se jen zlomek z nich přihlásil k novým uživatelským účtům, mohlo by to být pro horní linii významným faktorem.