Na americkém dluhopisovém trhu se v září 2025 odehrává výrazný posun v očekáváních. Federální rezervní systém by mohl už příští týden přistoupit ke snížení své základní úrokové sazby, a investoři proto hledají nejlepší způsob, jak na tuto změnu reagovat. Podle nejnovější zprávy Goldman Sachs Group (GS) vychází letošní strategie zejména z průzkumu rodinných kanceláří, které spravují majetek nejbohatších rodin. Tyto subjekty letos jasně preferují dluhopisy se splatností tři až pět let a odklánějí se od krátkodobých instrumentů. Průzkum ukázal, že 57 % respondentů má dnes portfolia s pevným výnosem s průměrnou splatností právě v tomto intervalu. V roce 2023 to přitom bylo jen 39 %. Tento posun odráží realitu trhu, kde krátkodobé sazby klesají rychleji než dlouhodobé výnosy. Typickým příkladem je dvouletý státní dluhopis USA, jehož výnos je velmi citlivý na změny měnové politiky Fedu. V roce 2025 zaznamenal prudší pokles než desetileté nebo třicetileté obligace. Podle obchodníků s futures je nyní pravděpodobnost, že Fed 17. září sníží svou sazbu o čtvrt procentního bodu, více než 90 %. Pouhá desetina trhu počítá se snížením o půl bodu. Fed letos držel základní sazbu v pásmu 4,25–4,5 %, a proto by šlo o první posun po delší stabilitě. Geopolitika a volatilita jako určující faktory Goldman Sachs ve své zprávě upozorňuje, že od roku 2023 došlo k zásadnímu posunu v globálním prostředí. Eskalující mezinárodní napětí, hrozící obchodní války i politické změny ovlivňují rozhodování elitních investorů. Typickým příkladem byla dubnová epizoda, kdy prezident Donald Trump oznámil zavedení cel v rámci tzv. „dne osvobození“. To narušilo globální obchodní řetězce a vyvolalo prudkou volatilitu. Až následné pozastavení některých cel a zahájení jednání s partnery uklidnilo trhy a umožnilo akciím zotavení. Americké indexy S&P 500, Nasdaq Composite a Dow Jones Industrial Average se díky tomu v září vyšplhaly na nová historická maxima. Podle údajů Dow Jones Market Data šlo o první případ od prosince, kdy všechny tři hlavní indexy uzavřely současně na rekordní hodnotě. Tento vývoj jen potvrzuje, že investoři dokázali volatilitu využít k návratu do rizikovějších aktiv. Na tiskové konferenci v New Yorku globální ředitelka Goldman Sachs pro správu soukromého majetku Sara Naison-Tarajano uvedla, že rodinné kanceláře jsou „převážně ochotné podstupovat riziko“. Průzkum zahrnoval 245 kanceláří po celém světě a ukázal nejen zvýšení expozice vůči dluhopisům, ale i větší podíl akcií na veřejných trzích. Rizika, inflace a strategie zajištění Zároveň je zřejmé, že investoři se pečlivě připravují na možná negativní překvapení. V průzkumu označili za tři největší hrozby geopolitické konflikty, politickou nestabilitu a recesi. Jako hlavní způsoby ochrany uvedli geografickou diverzifikaci, nákup zlata a držení amerických státních dluhopisů. Rozdíly mezi regiony byly značné – zatímco v USA nebylo na tzv. tail risk připraveno 35 % rodinných kanceláří, v Evropě, na Blízkém východě a v Africe to bylo pouze 14 % a v Asii jen 12 %. Tato čísla ukazují, že americké kanceláře spoléhají více na domácí trh, zatímco ostatní regiony jsou opatrnější a více diverzifikují. Důležitým tématem je i inflace. Více než polovina respondentů očekává její růst v příštích 12 měsících. Podle Goldman Sachs diskuse o clech a protekcionismu jsou s vývojem inflace úzce spjaty a budou v příštím roce určovat náladu na trzích. Historicky se americké akcie ukázaly jako nejspolehlivější dlouhodobé zajištění proti inflaci, což je důvod, proč rodinné kanceláře navzdory rizikům zvyšují podíl akciových investic. Aktuální vývoj na trzích a očekávání Fedu Na trzích se nyní pozornost soustředí na čtvrteční data o indexu spotřebitelských cen (CPI) za srpen. Tyto údaje budou pro Fed klíčovým vodítkem před rozhodnutím o sazbách. Přestože inflace zůstává nad dvouprocentním cílem centrální banky, investoři věří, že nedávné oslabení trhu práce Fed přiměje ke zmírnění politiky. Pohled na konkrétní čísla výnosů ukazuje očekávání trhu velmi jasně. Výnos dvouletého státního dluhopisu klesl ve středu odpoledne na 3,53 %, tedy o 1 bazický bod níže. Desetiletý výnos se snížil o 5 bodů na přibližně 4,03 % a třicetiletý dluhopis klesl o 4 body na 4,68 %. Investoři tak jasně reflektují, že se blíží změna měnové politiky. Pro zkušené hráče, jako jsou rodinné kanceláře, je klíčové, jak dlouho trh tuto změnu udrží. Historie totiž ukazuje, že výnosy desetiletých dluhopisů v cyklech snižování sazeb Fedu nemusí klesat lineárně. Jak připomněl Jim Reid z Deutsche Bank, nejnižší hodnoty byly dosaženy ještě před samotným zahájením cyklu. I proto zůstává rozložení rizika mezi krátkodobé a střednědobé instrumenty středem zájmu elitních investorů.