Společnost CoreWeave (CRWV), která pronajímá výpočetní výkon a poskytuje přístup k nejnovějším čipům od společnosti Nvidia (NVDA), zažívá v poslední době vážný pokles ceny akcií. Za pouhý měsíc se její akcie propadly o více než 40 procent, přičemž se vrátily na úroveň, kterou neviděly od května letošního roku. V minulém týdnu uzavřela akcie na ceně 71,65 USD, což představuje podstatný pokles oproti jejímu 52týdennímu maximu ve výši 187,00 USD. Tento pád se odehrává v kontextu, kdy se investoři zdají být stále více znepokojeni vysokými výdaji na umělou inteligenci a potenciální bublinkou v tomto sektoru. CoreWeave se nepřímo stala zástupcem celého odvětví investic do umělé inteligence. Když je trh optimistický a zaměřuje se na růst související s AI, mohou akcie CoreWeave těžit z nadšení, které obklopuje tento sektor. Obchodní model společnosti je totiž přímo vázán na poptávku velkých společností po výpočetní síle pro jejich AI projekty. V minulosti se tento vztah zdál být vítěznou kombinací, ale v poslední době se sentiment změnil, a to zejména kvůli rostoucím obavám z přeceňování a nedostatečné návratnosti investic v oblasti AI. Dluhová zátěž jako pomyslný kámen u krku Jednou z hlavních obav, které trápí investory, je alarmující úroveň zadlužení CoreWeave. Na konci září dosahoval krátkodobý a dlouhodobý dluh společnosti přibližně 14 miliard USD, což je téměř trojnásobek jejích krátkodobých aktiv ve výši 4,7 miliardy USD. Toto nepoměrné zadlužení vytváří obtížnou situaci pro řízení společnosti a představuje značné riziko. Situace se ještě zhoršuje, když se podíváme na úrokové náklady. Jen během jednoho čtvrtletí vygenerovala CoreWeave na úrokových nákladech 310,6 milionu dolarů, což je zhruba šestinásobek jejího provozního zisku ve výši 51,9 milionu dolarů. Tato čísla jasně ukazují, že úrokové náklady prakticky zcela pohltily veškeré zisky, které by společnost mohla vytvořit. Vysoký dluh také znamená, že společnost nese značné riziko, pokud by došlo k poruchám v jejích obchodních aktivitách nebo k náhlému zvýšení úrokových sazeb. Vedení CoreWeave se však snaží tento pesimismus rozptýlit a argumentuje, že vysoké zadlužení není nutně špatnou věcí. Podle Brannina McBeea, ředitele pro rozvoj společnosti, který poskytl rozhovor pro Barron's, je toto zadlužení "založeno na úspěchu". Vedení tvrdí, že společnost nenakupuje infrastrukturu a naději na to, že ji budou lidé používat. Místo toho získává novou infrastrukturu pouze v té chvíli, když uzavírá nové smlouvy se svými klienty. Podle tohoto pohledu je dluh přímo spojen s novými obchodními aktivitami a představuje investici do budoucího růstu. Přestože je toto vysvětlení logické z hlediska dlouhodobé strategie, investoři mají potíže přehlédnout tak vysoké zadlužení a trvalý nedostatek ziskovosti. Působivý růst tržeb stále pokračuje Navzdory současným problémům zůstává růst CoreWeave z pohledu tržeb skutečně pozoruhodný. V posledním čtvrtletí, které skončilo 30. září, dosáhly tržby společnosti 1,4 miliardy dolarů. To představuje více než dvojnásobek oproti 583,9 milionům dolarů ve stejném období před rokem. Ještě působivější je fakt, že za poslední tři čtvrtletí se tržby ztrojnásobily, což ukazuje na dramatické zvýšení poptávky po její infrastruktuře. Díky tomuto silnému růstu si CoreWeave udržela poměrně skromné ocenění z hlediska poměru cena ku tržbám. V současné době se akcie obchodují s poměrem P/S kolem 8x, což není pro tak rychle rostoucí podnik nikterak vysoká hodnota. V tomto ohledu se investoři dotazují, zda by mohla být akcie podceňována, vzhledem k tempu expanze. Avšak tato argumentace naráží na jednu zásadní překážku: společnost stále nevytváří žádný zisk. Zatímco tržby rostou astronomickými tempy, výkaz zisků a ztrát zůstává v záporu. To znesnadňuje ospravedlnění její tržní kapitalizace ve výši 35 miliard dolarů, a to i pro investory, kteří jsou zaměřeni primárně na růst a jsou ochotni čekat na budoucí ziskovost. Top hráč na poli AI a jejich zranitelná pozice Podnikání CoreWeave je neodmyslitelně vázáno na růst umělé inteligence a výdaje velkých internetových společností, které se někdy označují jako "hyperscalers". Pokud by tento růst vyschne nebo se výrazně zpomalil, její nedávný pokles akcií by mohl být pouze předzvěstí daleko větší výprodeje. V tomto scénáriu by investoři, kteří doufali na pokračování exponenciálního růstu, mohli být velmi zklamáni. Současné obavy o "bublinu umělé inteligence" nejsou bezpodstatné. Některé podniky začínají veřejně признаvat, že nevidí očekávanou návratnost svých masivních investic do AI. Při vysokých nákladech na hardware a vývoj existuje reálné riziko, že se některé iniciativy AI ukáží jako neživotaschopné. Pokud by se tyto pochybnosti rozšířily a počet projektů, jejichž návratnost je negativní, vzrostl, mohl by to mít závažný dopad na výdaje hyperscalerů v oblasti AI a tím pádem i na poptávku po služby CoreWeave. Vzhledem k takové vysoké závislosti na hyperscalerech a k tomu, že výdaje na AI zůstávají astronomické, se CoreWeave jeví jako jedna z nejzranitelnějších akcií v tomto sektoru. Její podnikání není ziskové ani v době, kdy jsou výdaje na AI na historických maximech, což vyvolává fundamentální otázku: jak silný je vlastně její obchodní model a má vůbec realistickou cestu k ziskovosti? Tyto nejistoty činí investici do CoreWeave v současné době vysoce riziková, a konzervativnější investoři by se akcie měli vyhýbat, dokud se situace neujasní.