Měnové trhy se po bouřlivém začátku roku postupně uklidňují. Volatilita dolaru – tedy očekávané výkyvy jeho hodnoty vůči hlavním světovým měnám – klesla na nejnižší úroveň od amerických prezidentských voleb. Investoři i analytici se shodují, že takzvaný „Trumpův šok“, který v úvodu roku způsobil prudké pohyby kurzů, je nyní minulostí. Indexy CME Group (CME) sledující očekávané kolísání kurzu dolaru vůči euru a japonskému jenu ukazují, že míra volatility dosáhla nejnižších hodnot za více než rok. Americký dolarový index, měřící hodnotu dolaru vůči koši hlavních měn včetně eura a libry, navíc získal zpět část letošních ztrát. Aktuálně se obchoduje poblíž úrovní z období před tím, než se dolar prudce zvedl v předvolební euforii spojené s očekáváním vítězství Donalda Trumpa. K uklidnění přispěly především nové obchodní dohody Spojených států s klíčovými partnery, jako jsou Evropská unie a Čína. Ty odstranily část napětí z trhu, které dříve vyvolávaly obavy z obchodní války. Americká ekonomika navíc zvládla dopady cel mnohem lépe, než investoři původně očekávali. Dalším stabilizačním faktorem je skutečnost, že velké centrální banky po celém světě se přiblížily ke konci cyklu snižování úrokových sazeb. Tím odstranily jeden z hlavních zdrojů nejistoty na globálních trzích. „Svět se učí žít s Trumpem,“ poznamenal Chris Turner z ING Group (ING). „Investoři se naučili brát titulky s rezervou.“ Návrat k tradičním determinantům měnové síly Během prezidentských voleb dolar posílil díky tzv. „Trump trade“ – sázce, že nová obchodní a daňová politika posílí americkou ekonomiku i samotnou měnu. Tento optimismus ale brzy vyprchal. Oznámení celních opatření v dubnu přineslo výrazné otřesy a objem denních obchodů na devizových trzích dosáhl rekordních 10 bilionů dolarů. Obavy z obchodní války, možného oslabení nezávislosti Federálního rezervního systému (Fed) a zpomalení hospodářství způsobily propad dolarového indexu na nejhorší úroveň od 70. let. Od léta se ale situace obrací. Dolar znovu posiluje – podporuje ho růst amerických akcií, který vynesl Wall Street na rekordní hodnoty, i když technologický sektor v posledních dnech zaznamenal pokles. Podle Roberta Tippa, vedoucího globálních dluhopisů ve společnosti PGIM, byla panika přehnaná: „Přes všechny řeči o konci výjimečnosti USA zůstává dolar silnou měnou.“ Tipp dodal, že letošní pokles představuje spíše „korekci na vzestupném trhu“ než „začátek konce“. Tento návrat k rovnováze potvrzuje i poznámka George Saravelose z Deutsche Bank (DB). Podle něj je propad očekávané volatility jasným signálem, že trh už Trumpův šok překonal. Zmínil i to, že obchodní napětí se uvolňuje a fiskální politika funguje „na autopilota“. „Co jiného může Trump udělat, aby šokoval trh?“ ptá se Saravelos. Menší nejistota a vliv omezených dat Klesající volatilitu částečně vysvětluje i nedostatek nových makroekonomických dat. Nejdelší uzavření federálních úřadů v historii USA znamenalo, že investoři neměli k dispozici klíčové ukazatele o inflaci, trhu práce ani spotřebitelských výdajích. Kvůli tomuto nedostatku dat se investoři chovali opatrněji, omezili objem velkých transakcí a tím dále snížili kolísavost trhů. ICE Move Index, který měří volatilitu na trhu s americkými státními dluhopisy, klesl na čtyřleté minimum. Dolaru navíc pomohlo i poslední zasedání Fed, na kterém centrální banka sice snížila úrokové sazby, ale zároveň varovala, že další snižování není samozřejmostí. Tento umírněný tón trh interpretoval jako známku návratu k tradiční měnové rovnováze. Pomalejší tempo snižování sazeb obvykle měnu podporuje, protože zvyšuje výnosnost dolarových aktiv oproti zahraničním. Investoři si tak opět začínají všímat klasických determinantů měnové síly – rozdílů v úrokových sazbách mezi zeměmi, síly ekonomického růstu a sentimentu vůči riziku. „Vrátili jsme se k tradičnějším faktorům ovlivňujícím devizový trh,“ shrnul Turner z ING. Dolar znovu jako bezpečný přístav Dalším potvrzením stabilizace je vývoj na opčním trhu. Poptávka po call opcích – tedy sázkách na růst dolaru – podle údajů CME Group převyšuje poptávku po put opcích nejvíce od února. To znamená, že investoři očekávají další posílení měny. Někteří správci fondů navíc znovu považují dolar za stabilizační prvek portfolií. Po dubnové salve celních opatření, kdy dolar paradoxně oslaboval společně s rizikovými aktivy, byla tato role zpochybněna. Nyní se však situace vrací k normálu. „Začátek roku byl spíše anomálií než trendem,“ uvedl Rushabh Amin z Allspring Global Investments. „Domníváme se, že dolar bude i nadále sloužit jako diverzifikátor portfolia, zejména pro zahraniční investory.“ To, že dolar znovu plní svou tradiční roli bezpečného přístavu, ukazuje, že finanční trhy dokázaly vstřebat politické otřesy a vrátily se k racionálnějšímu oceňování rizika. Ztráty způsobené Trumpovými celními zásahy se z velké části vyrovnaly a americká měna opět stojí na solidních základech.