Na finančních trzích zatím panuje relativní klid a většina investorů se soustředí na umělou inteligenci, bankovní sektor a výhled měnové politiky. Pod povrchem se však mezi portfolio manažery začíná vést mnohem opatrnější debata. Stále častěji se objevují obavy, že inflace by se v roce 2026 mohla znovu dostat do popředí, a to výrazně silněji, než s čím dnes trhy počítají. Tyto obavy zatím nejsou plně zaceněny, ale kombinace několika faktorů způsobuje, že zkušení správci aktiv začínají být obezřetní. Z pohledu investorů je klíčové, že současný konsenzus stále předpokládá další snižování úrokových sazeb ze strany Fedu. Trhy nyní počítají s tím, že Fed by mohl v roce 2026 snížit sazby dvakrát o čtvrt procentního bodu. Pokud by se však inflační tlaky ukázaly být trvalejší, tento scénář by mohl být rychle zpochybněn. Inflace se už nyní nachází nad dvouprocentním cílem centrální banky a jakýkoli další impuls by mohl změnit celý výhled měnové politiky. Jedním z hlavních varovných signálů jsou ceny kovů. Portfolio manažeři si všímají prudkého růstu cen drahých i průmyslových kovů, který se začíná promítat do výrobních nákladů napříč ekonomikou. Zlato a stříbro po extrémním růstu v předchozím roce pokračují v posilování i letos, přičemž tlak se postupně přelévá také do oceli, mědi a dalších vstupů klíčových pro stavebnictví, automobilový průmysl a energetiku. Právě tyto náklady se mohou s určitým zpožděním propsat do spotřebitelských cen. Podle Ryana Weldona ze společnosti IFM Investors se o těchto rizicích mezi portfolio manažery hovoří spíše šeptem než veřejně. Důvod je prostý. Trhy zatím nevysílají jasné varovné signály. Výnos desetiletých amerických státních dluhopisů se stále pohybuje v relativně úzkém pásmu a inflační očekávání vyčtená z derivátových trhů naznačují spíše postupné zpomalování růstu cen. To však podle některých správců aktiv neodráží nové faktory, které se objevily v posledních měsících. Dalším zdrojem nejistoty je politický vývoj ve Spojených státech. Investoři bedlivě sledují, koho prezident Donald Trump vybere jako nástupce Jeroma Powella v čele Fedu, až mu skončí mandát. Otázka nezávislosti centrální banky se opět dostává do popředí. Jak upozornil prezident chicagské pobočky Fedu Austan Goolsbee, oslabení nezávislosti měnové politiky by mohlo vést k návratu inflace ve výrazně silnější podobě. Trhy se obávají, že nový předseda Fedu by mohl být vstřícnější k rychlejšímu snižování sazeb, a to i za cenu vyšší inflace. Geopolitika představuje další významný rizikový faktor. Napětí kolem Íránu, situace ve Venezuele a obecná nestabilita v klíčových regionech mohou vést k růstu cen energií a surovin. Právě energie a komodity mají historicky silný vliv na inflační vývoj. Někteří portfolio manažeři upozorňují, že pokud by se tyto tlaky zkombinovaly s uvolněnější měnovou politikou, mohla by se inflace v roce 2026 přiblížit ke třem procentům, tedy výrazně nad cílem Fedu. Do inflační rovnice navíc vstupuje umělá inteligence. Masivní výstavba datových center zvyšuje poptávku po elektřině, mědi a dalších komoditách. Podle Marty Nortonové ze společnosti Empower se právě tento strukturální trend zatím v inflačních modelech plně neodraží. Vyšší náklady na infrastrukturu, energie a suroviny se mohou postupně přenášet do širší ekonomiky a vytvářet dlouhodobější cenové tlaky. Zajímavé je, že navzdory těmto rizikům zůstávají akciové trhy relativně klidné. Indexy se pohybují blízko historických maxim a investoři zatím nedávají najevo výrazné obavy z inflace. To však podle některých správců aktiv znamená spíše uspokojení než skutečnou absenci rizika. Pokud by se inflační očekávání začala zvedat, prvním místem, kde by se to projevilo, by byl dluhopisový trh v podobě růstu výnosů a strmější výnosové křivky. Portfolio manažeři proto volí spíše defenzivní přístup. Vyhýbají se velkým sázkám na dlouhou splatnost dluhopisů, preferují nástroje s pohyblivou sazbou a udržují portfolia relativně vyvážená. Nejde o paniku, ale o přípravu na scénář, který zatím trhy plně neřeší. Inflace v roce 2026 nemusí explodovat, ale riziko, že zůstane nepříjemně zvýšená, už podle mnohých nelze ignorovat.