V normálních časech mají obchodníci rádi dávku volatility a sázení na její úroveň se stalo samostatným trhem. Když časy nejsou normální, jako na počátku pandemie Covid-19, panovaly obavy, že se extrémní finanční turbulence živí samy sebou – což přimělo americký Federální rezervní systém, aby zasáhl. Nyní, když se centrální banka chystá v prostředí prudce rostoucí inflace změnit kurz, lze pozorovat, že se tyto důsledky opět projevují napříč akciemi, dluhopisy a komoditami.
1. Co je to volatilita?
V podstatě růst a pokles cen na finančních trzích. Pohybům směrem dolů bývá věnována větší pozornost a jsou více spojovány s volatilitou, protože také obvykle podněcují obavy z toho, co bude následovat.
2. Jak se měří?
Nejznámějším sledovacím ukazatelem je index volatility Cboe neboli VIX, který se někdy označuje jako „ukazatel strachu“, protože má tendenci růst, když akcie klesají. Je to tržní odhad budoucí volatility.
3. Jak index VIX zachycuje strach?
Je sestaven na základě toho, kolik jsou obchodníci ochotni zaplatit za opce na index S&P 500. Opce jsou kontrakty, které dávají držiteli právo, nikoliv povinnost, nakoupit cenné papíry za stanovené ceny ke stanovenému datu, když podkladové aktivum dosáhne stanovených úrovní; obchodníci často používají opce a další deriváty jako pojistky proti výkyvům trhu nebo k sázení na pohyby samotné. Čím vyšší je cena opce, tím větší jsou fixní náklady, a tedy i větší pohyb potřebný k dosažení výnosu, který ji vyplatí. Ceny opcí tedy odrážejí velikost výkyvů – volatilitu – kterou obchodníci očekávají. Řekněme, že obchodník zaplatí 5 000 USD za opci sázející na pohyby jenu, a řekněme, že tento kontrakt vykazuje implikovanou volatilitu přibližně 8 %. Pokud nějaký jiný investor zaplatí za úplně stejnou opci 10 000 USD, pak úroveň implikované volatility vyskočí na přibližně 10 %.
4. Co je „normální“ pro volatilitu akcií?
Dlouhodobý průměr indexu VIX je asi 19,5 a jeho medián asi 17,6, přičemž jeho nejnižší úrovně se pohybují v rozmezí 8-10 bodů. Jeho intradenní rekordní hodnota je 89,53, která byla stanovena 24. října 2008 na vrcholu globální finanční krize. Dne 16. března 2020 uzavřel na rekordní hodnotě 82,69. Někteří označují index VIX jako „mean-reverting“ – má tendenci se v průběhu času vracet ke svému průměru, místo aby zůstával na extrémních hodnotách.
5. Jak lidé investují do indexu VIX?
Nemohou investovat přímo do indexu VIX, který je pouze číslem, ale mohou uzavírat sázky na to, jakým směrem se bude index vyvíjet, pomocí futures, opcí nebo cenných papírů obchodovaných na burze na základě indexu VIX. Vznik celé řady produktů navázaných na VIX v posledních letech ve skutečnosti vedl k otázkám, zda samotné obchodování s VIX neovlivňuje index nebo volatilitu jako celek.
6. Je obchodování s volatilitou podobné obchodování s akciemi?
Mají podobné rysy, včetně možnosti jít do krátkých nebo dlouhých pozic. „Krátká volatilita“ je sázka na to, že volatilita bude nadále klesat nebo alespoň zůstane na velmi nízkých úrovních. „Dlouhá volatilita“ je opak, sázka na to, že se bude zvyšovat.
7. Je do volatility investováno hodně peněz?
Zřejmě ano. Kromě částky investované do derivátů VIX a burzovně obchodovaných produktů používá mnoho investorů strategie, které jsou závislé na volatilitě. V roce 2018 vyšel článek, který odhaduje, že neviditelné ruce investorů citlivých na volatilitu kontrolují více než 1,5 bilionu dolarů. Patří mezi ně hedgeové fondy, správci podílových fondů, rizikové fondy, banky, dealeři a tvůrci trhu, uvádí JPMorgan Chase & Co. Aktiva ve strategiích citlivých na volatilitu nabobtnala po globální finanční krizi, k čemuž přispělo delší období útlumu výkyvů na trzích a implicitní „put“ centrální banky neboli příslib, že během turbulencí trhy podepřou.
8. V čem je problém?
Dokud jsou výkyvy na trhu pod kontrolou, tito hráči pokračují v nákupech. Jakmile však přijde šok z volatility, začnou prodávat, a čím vyšší je jejich pozice, tím rychleji se vyloží. Problém nastává proto, že dealeři a tvůrci trhu – ti, kteří mají za úkol tyto toky absorbovat – také reagují na změny volatility. Když je vysoká, tito zprostředkovatelé rozšiřují rozpětí poptávky a nabídky, aby snížili své riziko. Tento sebeposilující cyklus – který někteří na trhu nazývají smyčkou zkázy – by mohl pomoci vysvětlit souvislost mezi zdánlivě nevybíravým prodejem, malou likviditou a prudkými otřesy, které otřásly aktivy, když se na začátku roku 2020 rozšířily obavy z pandemie, jež dalece přesáhla akciový trh.
9. Co z toho vyplývá?
Trhy by mohly být zranitelné vůči „korelovanému krachu na trhu aktiv“. To je to, co Vineer Bhansali a Larry Harris předpověděli, že by mohlo být důsledkem rozmachu obchodů sázejících proti výkyvům cen v dokumentu z roku 2018. Podle JPMorgan lze obnovit rovnováhu, ale pouze tehdy, když ceny dosáhnou úrovně, na které vstoupí hráči necitliví na volatilitu – jako jsou penzijní fondy, pojišťovny a státní investiční fondy.
10. Jaké faktory v širším měřítku ovlivňují úroveň volatility?
Dva hlavní faktory ovlivňující úroveň volatility jsou tržní základy a mechanika. Volatilitu ovlivní také každodenní zprávy, které mají celkový vliv na trhy, jako je geopolitická událost nebo zprávy o hospodářských výsledcích. Mohou ji ovlivnit i takové věci, jako je jasnost – nebo její nedostatek – politiky Fedu, protože ovlivňuje to, jak si obchodníci mohou být jisti tím, jak bude situace vypadat za několik týdnů nebo měsíců v budoucnosti. Příprava na pravděpodobné zvýšení sazeb ze strany Fedu v letošním roce zvýšila zejména volatilitu sazeb, měřenou indexem ICE BofA MOVE, který sleduje výkyvy cen státních opcí.
