Po rekordním roce získávání prostředků se objevují obavy, že zlatá éra private equity je u konce.
Zhoršující se nálada bank vůči odkupním úvěrům a sucho v primární veřejné nabídce akcií tlačí na obě strany stroje na transakce soukromého kapitálu: nákup a prodej společností.
Aby toho nebylo málo, penzijní a nadační fondy – tradiční stěžejní investoři tohoto odvětví – už možná nebudou mít nové peníze pro své staré přátele. Na vině jsou jejich pravidla pro alokaci aktiv. V průběhu let penzijní fondy zvyšovaly své podíly v soukromém kapitálu, aby zvýšily výnosy a zaplatily účty důchodců. Ale po globálním výprodeji dluhopisů a akcií může jejich alokace soukromého kapitálu narazit na strop.
Pro ilustraci uveďme kalifornský penzijní systém pro státní zaměstnance, který má hodnotu 477 miliard dolarů. V listopadu Calpers zvýšil cílovou alokaci z 8 % na 13 %. Jakmile však započítáme potenciální ztráty z jeho veřejných podílů, nezdá se tato změna tak převratná. Zpětný výpočet ukazuje, že stávající portfolia Calpers v oblasti veřejných investic by mohla dosáhnout 9,5 %, aniž by do alternativních správců aktiv vložila o dolar více.
Zdroj: Unsplash
Ale nebojte se. Soukromý kapitál přitahuje novou vlnu investorů v podobě miliardářských rodinných kanceláří a vysoce bonitních drobných investorů. Banky na Wall Street se o to zasloužily a nadšeně propagují fondy soukromého kapitálu svým klientům z řad soukromých vlastníků. Například klienti banky JPMorgan Chase & Co. přispěli 1,9 miliardy dolarů do posledního fondu rizikového kapitálu Tiger Global Management Chase Colemana ve výši 12,7 miliardy dolarů. Banka využila podobnou skupinu klientů, aby shromáždila 2,9 miliardy dolarů pro nový fond rizikového kapitálu společnosti Coatue Management Philippa Laffonta.
Podle nedávného průzkumu UBS, který se týkal 221 největších rodinných kanceláří, z nichž každá v průměru spravuje majetek v hodnotě 1,2 miliardy dolarů, se soukromého kapitálu nemohou nabažit ani ultrabohatí lidé. V roce 2021 již tyto miliardářské kanceláře alokovaly 21 % svých peněz do soukromého kapitálu, a to buď prostřednictvím přímých investic, nebo prostřednictvím fondů. A přesto v drtivé většině plánují své podíly nadále zvyšovat, protože rozšiřují svůj ústup od nudných starých peněz a dluhopisů.
Obavy samozřejmě vzbuzuje ocenění. V posledních letech firmy PE za své investice zaplatily hodně. V prvním čtvrtletí byl medián odkupu oceněn na 14,6násobek EV/EBITDA – neboli poměr hodnoty podniku k zisku před úroky, daněmi, odpisy a amortizací – oproti 11,9násobku před čtyřmi lety, jak uvádí PitchBook. Pro srovnání, násobek ocenění indexu S&P 500 klesl na pouhých 12,8.
Zdá se však, že bohaté to neodradí. Z těch, kteří byli dotazováni společností UBS, 85 % uvedlo, že letos pravděpodobně budou investovat do společností v rané fázi vývoje, oproti 74 % v roce 2021. To je přesně v novém kolečku Tigera a Coatue. Nejnovější rizikový fond Tiger se stejně více zaměřuje na společnosti v rané fázi, zatímco Coatue letos omezil i obchody v pozdní fázi.
Do této chvíle se soukromý kapitál stal oblíbeným nástrojem miliardářských rodin, přičemž přibližně 75 % z nich věří, že tato třída aktiv bude i nadále překonávat veřejné trhy. Ale bohužel jedinou kategorií investorů, která zůstala stranou, jsou drobní investoři. Takže bohatí budou jen bohatnout, zatímco všichni ostatní, kteří hledají velké skóre, uvíznou v honbě za meme akciemi a krypto tokeny.
Penzijní fondy a nadační fondy narážejí na své limity.
Po rekordním roce získávání prostředků se objevují obavy, že zlatá éra private equity je u konce.
Zhoršující se nálada bank vůči odkupním úvěrům a sucho v primární veřejné nabídce akcií tlačí na obě strany stroje na transakce soukromého kapitálu: nákup a prodej společností.
Aby toho nebylo málo, penzijní a nadační fondy - tradiční stěžejní investoři tohoto odvětví - už možná nebudou mít nové peníze pro své staré přátele. Na vině jsou jejich pravidla pro alokaci aktiv. V průběhu let penzijní fondy zvyšovaly své podíly v soukromém kapitálu, aby zvýšily výnosy a zaplatily účty důchodců. Ale po globálním výprodeji dluhopisů a akcií může jejich alokace soukromého kapitálu narazit na strop.
Pro ilustraci uveďme kalifornský penzijní systém pro státní zaměstnance, který má hodnotu 477 miliard dolarů. V listopadu Calpers zvýšil cílovou alokaci z 8 % na 13 %. Jakmile však započítáme potenciální ztráty z jeho veřejných podílů, nezdá se tato změna tak převratná. Zpětný výpočet ukazuje, že stávající portfolia Calpers v oblasti veřejných investic by mohla dosáhnout 9,5 %, aniž by do alternativních správců aktiv vložila o dolar více.
Zdroj: Unsplash
Ale nebojte se. Soukromý kapitál přitahuje novou vlnu investorů v podobě miliardářských rodinných kanceláří a vysoce bonitních drobných investorů. Banky na Wall Street se o to zasloužily a nadšeně propagují fondy soukromého kapitálu svým klientům z řad soukromých vlastníků. Například klienti banky JPMorgan Chase & Co. přispěli 1,9 miliardy dolarů do posledního fondu rizikového kapitálu Tiger Global Management Chase Colemana ve výši 12,7 miliardy dolarů. Banka využila podobnou skupinu klientů, aby shromáždila 2,9 miliardy dolarů pro nový fond rizikového kapitálu společnosti Coatue Management Philippa Laffonta.
Podle nedávného průzkumu UBS, který se týkal 221 největších rodinných kanceláří, z nichž každá v průměru spravuje majetek v hodnotě 1,2 miliardy dolarů, se soukromého kapitálu nemohou nabažit ani ultrabohatí lidé. V roce 2021 již tyto miliardářské kanceláře alokovaly 21 % svých peněz do soukromého kapitálu, a to buď prostřednictvím přímých investic, nebo prostřednictvím fondů. A přesto v drtivé většině plánují své podíly nadále zvyšovat, protože rozšiřují svůj ústup od nudných starých peněz a dluhopisů.
Obavy samozřejmě vzbuzuje ocenění. V posledních letech firmy PE za své investice zaplatily hodně. V prvním čtvrtletí byl medián odkupu oceněn na 14,6násobek EV/EBITDA - neboli poměr hodnoty podniku k zisku před úroky, daněmi, odpisy a amortizací - oproti 11,9násobku před čtyřmi lety, jak uvádí PitchBook. Pro srovnání, násobek ocenění indexu S&P 500 klesl na pouhých 12,8.
Zdá se však, že bohaté to neodradí. Z těch, kteří byli dotazováni společností UBS, 85 % uvedlo, že letos pravděpodobně budou investovat do společností v rané fázi vývoje, oproti 74 % v roce 2021. To je přesně v novém kolečku Tigera a Coatue. Nejnovější rizikový fond Tiger se stejně více zaměřuje na společnosti v rané fázi, zatímco Coatue letos omezil i obchody v pozdní fázi.
Do této chvíle se soukromý kapitál stal oblíbeným nástrojem miliardářských rodin, přičemž přibližně 75 % z nich věří, že tato třída aktiv bude i nadále překonávat veřejné trhy. Ale bohužel jedinou kategorií investorů, která zůstala stranou, jsou drobní investoři. Takže bohatí budou jen bohatnout, zatímco všichni ostatní, kteří hledají velké skóre, uvíznou v honbě za meme akciemi a krypto tokeny.
