Verizon: Zničení je prakticky dokonáno, na co byste se měli připravit?

Varovali jsme investory, že jeho ocenění je neudržitelné a investoři by měli snížit expozici.

V našem článku o společnosti Verizon Communications Inc. (NYSE:VZ), který jsme napsali začátkem července před zveřejněním výsledků, jsme uvedli, že investoři by měli využít rally z květnových minim ke snížení expozice a rotaci. Zastávali jsme názor, že její oživení je neudržitelné, protože její ocenění neospravedlňuje zhoršující se základní ukazatele jejího podnikání.

Zdůraznili jsme také, že trh již snížil hodnocení VZ, takže investoři se musí mít na pozoru před nákupem poklesů. V důsledku toho VZ od našeho předchozího článku výrazně zaostal za ETF SPDR S&P 500 Trust (SPY). VZ vykázal výnos téměř -16 % ve srovnání se 7% ziskem SPY. VZ se tedy nedokázal podílet na širokém tržním dnu v červenci 2022, protože minulý týden klesl blíže ke svým minimům z července 2017.

Zveřejnění výsledků společnosti Verizon za 2. čtvrtletí rovněž nevzbudilo důvěru v to, že její strategie 5G funguje. Čelí konkurenčnímu větru ze strany AT&T (T) a zároveň buduje své spektrum v pásmu C proti vedoucí pozici T-Mobile (TMUS). Proto ani její nedávná cenová akce nedokázala vyřešit zhoršující se základní výkonnost, když vedení snížilo výhled na rok 22.

Nehledě na to postulujeme, že ocenění VZ se po nedávném zhoršení výkonnosti zdá být vyváženější. Její cenová akce také naznačuje, že VZ by se mohla přiblížit víceletému dnu, i když jsme zatím nezaznamenali konstruktivní cenovou akci. Proto doporučujeme investorům, kteří vyčkávali s přidáním expozice, aby byli trpěliví, protože čekáme na konstruktivnější proces dosažení dna.

V souladu s tím měníme naše hodnocení VZ z Prodej na Držet.

Jak je vidět výše, nedávný kolaps společnosti VZ vrátil její násobky NTM PE zpět do pásma dvou směrodatných odchylek pod její pětiletý průměr. Vyzýváme však investory, aby se na výše uvedené násobky nespoléhali a vyhodnotili, že VZ je příliš levná na to, aby ji ignorovali a ospravedlnili nákupní hodnocení.

Investoři by si měli uvědomit, že trh snížil hodnocení VZ z jeho maxim v letech 2020/21. Zjistili jsme, že VZ trvale naráží na intenzivní prodejní tlak v jedné standardní zóně pod svým 5letým průměrem. Proto tvrdíme, že to potvrzuje naše pozorování, že trh upravil svá očekávání základní výkonnosti společnosti Verizon vzhledem k jejím konkurenčním výzvám, makrovětrům a složitosti vedení v oblasti 5G.

Nehledě na to, že násobky NTM EBITDA společnosti VZ naznačují, že klesly na úrovně, které v březnu 2020 zaznamenaly silnou nákupní podporu. Silnou podporu našla i v roce 2019, kdy se VZ blíží k pásmu jedné směrodatné odchylky pod svým pětiletým průměrem. Proto tvrdíme, že ocenění VZ se nyní zdá být vyváženější, vzhledem k nedávnému pumelici.

Změna tržeb Verizon v % a změna upraveného zisku EBITDA v % podle konsensuálních odhadů
Změna příjmů Verizon v % a změna upraveného zisku EBITDA v % podle konsensuálních odhadů (S&P Cap IQ)

Konsensuální odhady (neutrální) navíc naznačují, že provozní výkonnost společnosti Verizon by se měla v průběhu druhé poloviny roku 22 a v roce 23 zlepšit. Investoři by proto neměli očekávat, že se budou opakovat horší výsledky za 2. čtvrtletí.

Vedení společnosti rovněž zdůraznilo, že je optimistické ohledně dosažení lepších výsledků v budoucnu, jak zformulovalo:

Náš předpoklad pro růst mobility je založen na tom, že naše zákaznická základna bude využívat datové tarify s vyšší hodnotou, a ve druhém čtvrtletí se nám i nadále daří dosahovat dobrých výsledků. Očekáváme také, že ve druhé polovině roku budeme mít významný přínos z opatření, která jsme přijali v oblasti cen. Pravděpodobně se jedná o přírůstek výnosů ve výši zhruba 1 miliardy dolarů v druhém pololetí ve srovnání s prvním pololetím.“ Rozhodně máme pocit, že opatření, která přijímáme a která jsme přijali a která nás budou i nadále přivádět na cestu růstu EBITDA, jak zde budeme pokračovat. (Verizon FQ2’22 earnings call)

Domníváme se, že makroekonomické problémy zhoršily konkurenční překážky, které ovlivňují faktory růstu společnosti Verizon. Proto zastáváme názor, že dokud se společnosti Verizon nepodaří znovu získat vedoucí postavení v oblasti 5G proti společnosti TMUS, mohla by i nadále čelit protivětrům v oblasti růstu a ziskovosti. Společnost CFRA Research rovněž zdůraznila v nedávném komentáři:

Domníváme se, že VZ se v současné době nachází mezi dvěma mlýnskými kameny. Na jedné straně máme AT&T, která je extrémně agresivní v propagačních akcích, a na druhé straně T-Mobile, který má v současnosti výrazně lepší 5G síť. (Barron’s)

Nehledě na to, Verizon rozhodně ještě není mimo hru, zdaleka ne. Generální ředitel Hans Vestberg byl sangvinický, že Verizon buduje svou konkurenční výhodu, aby mohl řešit své faktory růstu 5G, jak zformuloval:

Čtvrtletí jsme zakončili se 135 miliony POPs pokrytých pásmem C a jsme na dobré cestě dosáhnout do konce roku nejméně 175 milionů POPs. Jsme svědky fenomenálního výkonu, který jsme očekávali. Využívání sítě rychle roste, od konce prvního čtvrtletí se počet uživatelů pásma C zvýšil o 233 % a provoz na milimetrových vlnách se od začátku roku zvýšil o 49 %. Tam, kde je pásmo C nasazeno, tvoří v průměru více než třetinu našeho bezdrátového provozu. V současné době má 47 % naší spotřebitelské základny telefon 5G a očekáváme, že do konce roku toto číslo dosáhne téměř 60 %. (Výsledky společnosti Verizon)

V nedávném komentáři časopis Barron’s rovněž zdůraznil, že náskok společnosti T-Mobile „není v žádném případě nepřekonatelný“. Zdůraznil, že „do konce příštího roku nasadí toto nové [středopásmové] spektrum a pravděpodobně uzavře mezeru v pokrytí s T-Mobilem“.

Jsme proto přesvědčeni, že společnost aktivně řeší své konkurenční výzvy a zůstává v dobré pozici, aby tento rozdíl překonala.