Místní investoři se k dluhu Jihoafrické republiky staví chladně

To vyvolalo poplach v Jihoafrické rezervní bance, která minulý měsíc varovala, že rostoucí neochota domácích investorů nadále absorbovat vládní emise by mohla vést k ještě vyššímu růstu výpůjčních nákladů.

Podle údajů agentury Bloomberg se průměrný výnos desetiletých dluhopisů prodaných v týdenní vládní aukci vyšplhal na 11,27 %, zatímco před pěti lety činil 10,2 %. Za tu dobu domácí fondy, banky a pojišťovny pohltily státní dluhopisy v hodnotě přibližně 2 bilionů randů, čímž se jejich podíl na dluhu zvýšil z 58 % na 75 %, jak vyplývá z údajů ministerstva financí.

„Je těžké si představit, že by v příštích třech letech absorbovaly další 1 bilion randů,“ řekl Rashaad Tayob, vedoucí oddělení pevných výnosů ve společnosti Foord Asset Management se sídlem v Kapském Městě, jehož fond Abax Balanced Prescient Fund v posledních třech letech překonal devět z deseti srovnatelných fondů. „Alokace do dluhopisů jsou všude vyšší a schopnost nakupovat další je omezená.“

Rostoucí výpůjční náklady spolu se stagnujícím hospodářským růstem komplikují vládní závazek snížit rozpočtový deficit a omezit zadlužení. Záchrana státní energetické společnosti Eskom Holdings SOC Ltd. ve výši 254 miliard randů (14 miliard USD) znamená, že vládní dluh pravděpodobně dosáhne vrcholu 73,6 % HDP ve fiskálním roce 2026, což je vyšší úroveň a o tři roky později, než se původně očekávalo. Náklady na dluhovou službu – nejrychleji rostoucí výdajová položka za zhruba deset let – vzrostou na téměř 20 % příjmů hlavního rozpočtu. Pokud se nepodaří konsolidovat dluh, může se úvěrový rating země propadnout hlouběji do kategorie „junk“.

Slabá poptávka zahraničních investorů po nových emisích státních dluhopisů více zatěžuje domácí trh a představuje „strukturální změnu“ vzhledem k výraznému nárůstu vládních půjček v posledních pěti letech, uvedla Reserve Bank ve svém přehledu finanční stability minulý měsíc.

„Vyvolává to obavy o schopnost jihoafrických investorů nadále absorbovat nové emise státních dluhopisů v budoucnu,“ uvedla centrální banka. „Vzhledem k tomu, že místní účastníci stále více vstupují do absorpce klesajícího zájmu o nové emise ze strany nerezidentů, vyvolává to obavy o finanční stabilitu, pokud jde o likviditu trhu, zvýšenou volatilitu a vyšší výnosy domácích státních dluhopisů.“

Vláda je znepokojena odlivem kapitálu z dluhopisového trhu, ačkoli nárůst domácích dluhopisů „dokazuje hloubku místních finančních institucí“, uvedlo ministerstvo financí v e-mailové odpovědi na otázky agentury Bloomberg. Zvažuje svůj mix financování, aby pomohla omezit výpůjční náklady v době, kdy se dluh blíží splatnosti.

„Vyšší úrokové sazby budou mít za následek vyšší náklady na dluhovou službu a vyšší úroveň dluhu,“ uvedlo ministerstvo financí. „Aby vláda zmírnila riziko refinancování v důsledku vysokých splátek, určí nejlepší kombinaci dluhových nástrojů a splatností pro financování výpůjční potřeby a zároveň minimalizuje riziko refinancování, měnové riziko a celkové výpůjční náklady.“

Klesající poptávka

K poklesu poptávky ze strany místních investorů přispěla také loňská změna obezřetnostních pravidel, která penzijním a podílovým fondům umožnila investovat v zahraničí až 45 % svých aktiv (dříve to bylo 30 %). To dále omezuje motivaci místních fondů nakupovat domácí dluhopisy, uvedl Tayob z Foord.

Jistě, poptávka v posledních aukcích dluhopisů se zlepšila, protože výnosy blízké nejvyšším hodnotám od pandemie přilákaly kupce. Podle údajů společnosti JSE Ltd. se také zmírnil odliv zahraničních investorů, kteří minulý týden čistě nakoupili dluhopisy v hodnotě 3,4 miliardy randů. S mírnější inflací a stabilizací globálních úrokových sazeb se může poptávka po jihoafrickém dluhu zlepšit, uvedl Mike Keenan, stratég pro dluhopisy s pevným výnosem ve společnosti Absa Group Ltd.

„Přestože je dluh vysoký, věříme, že státní pokladna bude v nadcházejících letech pokračovat v obsluze svého dluhu, mimo jiné proto, že se stala flexibilnější, pokud jde o skladbu financování,“ uvedl Keenan, který vidí, že desetiletý výnos do konce roku klesne z pondělních 11,89 % na přibližně 10,8 %.

Jakékoli další politické otřesy, jako například nedávné diplomatické spory s USA kvůli údajným dodávkám zbraní do Ruska, a přetrvávající ekonomické problémy, včetně energetické krize a překážek v dopravě, však udrží náklady na půjčky na vyšší úrovni, uvedl Nishan Maharaj, portfolio manažer společnosti Coronation Asset Management se sídlem v Kapském Městě, která spravuje přibližně 623 miliard EUR.

„Budou moci refinancovat, avšak náklady na toto refinancování budou výrazně vyšší než nominální HDP a pravděpodobně povedou ke zhoršení fiskální dynamiky,“ řekl Maharaj. „Jihoafrické dluhopisy se obchodují na úrovni, která zahrnuje poměrně velkou rizikovou prémii. I když se to může zdát nadměrné, lze očekávat, že tato riziková prémie zůstane zvýšená, dokud se neobjeví známky pozitivního fundamentálního posunu v hybných silách jihoafrické ekonomiky.“