Dobrou zprávou je, že druhé čtvrtletí bude podle všeho slušně ziskové.
Špatnou zprávou je, že problémem nejsou zisky, ale ocenění. Ty jsou velmi vysoké, což může zabránit pohybu cen akcií vpřed, i když zprávy o ziscích překonají odhady.
Dobrá zpráva: Druhé čtvrtletí bude pravděpodobně slušně ziskové Všichni vědí, že analytici mají tendenci snižovat předpovědi před začátkem výsledkové sezóny, a pak je společnosti překonají o malý rozdíl, obvykle o 3-6 %.
Analytici skutečně snížili odhady pro druhé čtvrtletí, ale ne o mnoho. Mnozí stratégové, včetně Savity Subramanianové ze společnosti BofA Securities, očekávají, že druhé čtvrtletí bude slušně ziskové, a odhady analytiků s tím souhlasí.
Výhled na zbytek roku není zdaleka tak hrozivý jako před půl rokem. Výdělková „apokalypsa“ – propad zisků, kterého se mnozí obávali spolu s vážnou recesí v roce 2023 – se nenaplnila.
Zatím byl správný scénář „měkkého přistání“, kdy inflace pomalu klesá, růst zaměstnanosti se zmírňuje, ale stále zůstává zdravý, a zisky podniků jsou stabilní a začínají se pomalu zlepšovat.
Špatné zprávy: ocenění Problémem je, že trh je nyní zcela jiný než před šesti měsíci. Index S&P 500 je o 15 % výše než na začátku ledna díky velkému vzestupu technologií, komunikačních služeb a akcií spotřebitelských firem, avšak očekávání zisků pro rok 2023 jsou v podstatě stejná.
To znamená, že cena indexu S&P 500 vzrostla kvůli několikanásobné expanzi, nikoliv proto, že by odhady zisků dramaticky rostly.
Poměr P/E indexu S&P 500, výhled na 4 čtvrtletí dopředu
Leden: 17.2 Dnes: 19.2
Index S&P se nyní obchoduje na více než 19násobku odhadu zisku za následující čtyři čtvrtletí (3. a 4. čtvrtletí roku 2023 a 1. a 2. čtvrtletí roku 2024).
Zdroj: Getty Images
To nejenže není „recesní“ násobek, ale je to násobek, který je obvykle spojován s expandující ekonomikou.
Je to také raritní oblast. Poměr P/E ve výši 19,2 se řadí na 84. percentil (od roku 1985) a představuje 9,2% prémii k jeho desetiletému průměru 17,5, jak uvádí Refinitiv.
Sečteno a podtrženo: S&P 500 na úrovni 4 400 USD s forwardovým ziskem 230 USD (násobek 19,2) dnes není zdaleka tak atraktivní jako v lednu, kdy byl S&P na úrovni 3 800 USD s forwardovým ziskem 220 USD (násobek 17,2).
Co to všechno znamená? Při vyšších cenách akcií mohou mít i dobré výsledky problém rozhýbat trhy
Chris Harvey z Wells Fargo uvedl, že velký pohyb nahoru v indexu S&P 500 „naznačuje, že výsledky EPS a prognózy budou muset být výjimečné, aby se trh dostal podstatně výše; vhodnější se zdá být reakce ‚prodat zprávy‘„.
Některé společnosti skutečně s velkým náskokem překonávají očekávání. Ve čtvrtek ráno oznámila společnost Delta rekordní tržby za červnové čtvrtletí a zisk ve výši 2,68 USD výrazně překonal očekávání zisku 2,40 USD. Celoroční výhled je rovněž nad očekáváním.
Může se však jednat o výjimečnou zprávu. Další společnosti, které oznámily skromnější výsledky, reagovaly mnohem mírněji a u mnoha z nich byly dokonce sníženy odhady pro druhé pololetí.
„Pokud se trendy v odhadech zisku na akcii u prvních reportérů za 2. čtvrtletí 2023 nezlepší, trh buď vyprodá, nebo se stane extrémně nadhodnoceným,“ uvedl Nick Raich ze společnosti Earnings Scout v poznámce pro klienty.
Zdroj: Getty Images
Zde je důvod, proč se trh musí rozšířit Většina důvodů, proč se násobek indexu S&P 500 rozšířil, je způsobena mimořádnými zisky malého počtu technologických akcií (Apple, Microsoft, Nvidia) v tomto roce. S hodnotou 27,2 je forwardový poměr P/E technologického sektoru S&P výrazně nad pětiletým i desetiletým průměrem:
S&P Technology Index (12měsíční forwardový poměr P/E)
Naproti tomu 8 z 10 zbývajících sektorů indexu S&P vykazuje ocenění, které je buď nižší, nebo jen mírně vyšší než průměr za posledních pět let.
Není divu, že se býci modlí, aby se trh rozšířil. Je to nejjednodušší cesta, jak dostat celkový trh výš.
„Zatímco celkový růst tržeb a zisků v rámci indexu S&P 500 za 2. čtvrtletí se pravděpodobně ukáže jako nezajímavý, na úrovni sektorů je mnoho skupin, které si vedou poměrně dobře,“ uvedl Nicholas Colas ze společnosti DataTrek v nedávném sdělení klientům. „To by mělo povzbudit investory, aby se poohlédli po příležitostech mimo oblast velkých technologií, a možná umožnit ostatním skupinám dohnat zpoždění za celkovým trhem po dosavadním roce.“
Pro výsledkovou sezónu máme dobré i špatné zprávy.
Dobrou zprávou je, že druhé čtvrtletí bude podle všeho slušně ziskové.
Špatnou zprávou je, že problémem nejsou zisky, ale ocenění. Ty jsou velmi vysoké, což může zabránit pohybu cen akcií vpřed, i když zprávy o ziscích překonají odhady.
Dobrá zpráva: Druhé čtvrtletí bude pravděpodobně slušně ziskovéVšichni vědí, že analytici mají tendenci snižovat předpovědi před začátkem výsledkové sezóny, a pak je společnosti překonají o malý rozdíl, obvykle o 3-6 %.
Analytici skutečně snížili odhady pro druhé čtvrtletí, ale ne o mnoho. Mnozí stratégové, včetně Savity Subramanianové ze společnosti BofA Securities, očekávají, že druhé čtvrtletí bude slušně ziskové, a odhady analytiků s tím souhlasí.
Zdroj: Getty Images
Zisky v indexu S&P 500 podle čtvrtletí (odhady)
Q1: $54.83Q2: $52.81Q3: $55.76Q4: $57.58
Výhled na zbytek roku není zdaleka tak hrozivý jako před půl rokem. Výdělková "apokalypsa" - propad zisků, kterého se mnozí obávali spolu s vážnou recesí v roce 2023 - se nenaplnila.
Zatím byl správný scénář "měkkého přistání", kdy inflace pomalu klesá, růst zaměstnanosti se zmírňuje, ale stále zůstává zdravý, a zisky podniků jsou stabilní a začínají se pomalu zlepšovat.
Špatné zprávy: oceněníProblémem je, že trh je nyní zcela jiný než před šesti měsíci. Index S&P 500 je o 15 % výše než na začátku ledna díky velkému vzestupu technologií, komunikačních služeb a akcií spotřebitelských firem, avšak očekávání zisků pro rok 2023 jsou v podstatě stejná.
To znamená, že cena indexu S&P 500 vzrostla kvůli několikanásobné expanzi, nikoliv proto, že by odhady zisků dramaticky rostly.
Poměr P/E indexu S&P 500, výhled na 4 čtvrtletí dopředu
Leden: 17.2Dnes: 19.2
Index S&P se nyní obchoduje na více než 19násobku odhadu zisku za následující čtyři čtvrtletí (3. a 4. čtvrtletí roku 2023 a 1. a 2. čtvrtletí roku 2024).
Zdroj: Getty Images
To nejenže není "recesní" násobek, ale je to násobek, který je obvykle spojován s expandující ekonomikou.
Je to také raritní oblast. Poměr P/E ve výši 19,2 se řadí na 84. percentil (od roku 1985) a představuje 9,2% prémii k jeho desetiletému průměru 17,5, jak uvádí Refinitiv.
Sečteno a podtrženo: S&P 500 na úrovni 4 400 USD s forwardovým ziskem 230 USD (násobek 19,2) dnes není zdaleka tak atraktivní jako v lednu, kdy byl S&P na úrovni 3 800 USD s forwardovým ziskem 220 USD (násobek 17,2).
Co to všechno znamená?Při vyšších cenách akcií mohou mít i dobré výsledky problém rozhýbat trhy
Chris Harvey z Wells Fargo uvedl, že velký pohyb nahoru v indexu S&P 500 "naznačuje, že výsledky EPS a prognózy budou muset být výjimečné, aby se trh dostal podstatně výše; vhodnější se zdá být reakce 'prodat zprávy'".
Některé společnosti skutečně s velkým náskokem překonávají očekávání. Ve čtvrtek ráno oznámila společnost Delta rekordní tržby za červnové čtvrtletí a zisk ve výši 2,68 USD výrazně překonal očekávání zisku 2,40 USD. Celoroční výhled je rovněž nad očekáváním.
Může se však jednat o výjimečnou zprávu. Další společnosti, které oznámily skromnější výsledky, reagovaly mnohem mírněji a u mnoha z nich byly dokonce sníženy odhady pro druhé pololetí.
"Pokud se trendy v odhadech zisku na akcii u prvních reportérů za 2. čtvrtletí 2023 nezlepší, trh buď vyprodá, nebo se stane extrémně nadhodnoceným," uvedl Nick Raich ze společnosti Earnings Scout v poznámce pro klienty.
Zdroj: Getty Images
Zde je důvod, proč se trh musí rozšířitVětšina důvodů, proč se násobek indexu S&P 500 rozšířil, je způsobena mimořádnými zisky malého počtu technologických akcií (Apple, Microsoft, Nvidia) v tomto roce. S hodnotou 27,2 je forwardový poměr P/E technologického sektoru S&P výrazně nad pětiletým i desetiletým průměrem:
S&P Technology Index (12měsíční forwardový poměr P/E)
Dnes: 27.2Pětiletý průměr: 22,4Desetiletý průměr: 19,3
Naproti tomu 8 z 10 zbývajících sektorů indexu S&P vykazuje ocenění, které je buď nižší, nebo jen mírně vyšší než průměr za posledních pět let.
Není divu, že se býci modlí, aby se trh rozšířil. Je to nejjednodušší cesta, jak dostat celkový trh výš.
"Zatímco celkový růst tržeb a zisků v rámci indexu S&P 500 za 2. čtvrtletí se pravděpodobně ukáže jako nezajímavý, na úrovni sektorů je mnoho skupin, které si vedou poměrně dobře," uvedl Nicholas Colas ze společnosti DataTrek v nedávném sdělení klientům. "To by mělo povzbudit investory, aby se poohlédli po příležitostech mimo oblast velkých technologií, a možná umožnit ostatním skupinám dohnat zpoždění za celkovým trhem po dosavadním roce."
