Cloudflare vs. Fortinet: Kdo v kybernetické bezpečnosti má větší potenciál?

Firewall nové generace společnosti Fortinet vylepšuje tradiční firewally o nástroje pro filtrování sítě a poskytuje další služby komplexní ochrany prostřednictvím zařízení na místě, softwaru a cloudových služeb. Cloudflare je poskytovatel sítě pro doručování obsahu (CDN), která urychluje doručování digitálního obsahu na webové stránky a chrání je před útoky botů.

Společnost Fortinet roste pomaleji než Cloudflare, ale je trvale zisková jak podle obecně uznávaných účetních zásad (GAAP), tak podle jiných ukazatelů než GAAP. Společnost Cloudflare je zisková pouze na základě non-GAAP.

Stabilita, ziskovost a nižší ocenění společnosti Fortinet ji učinily atraktivnější než společnost Cloudflare, protože rostoucí sazby v loňském roce zničily růstové akcie. Proto akcie společnosti Fortinet za posledních 12 měsíců vzrostly zhruba o 7,5 %, zatímco akcie Cloudflare klesly o 36 %. Zůstane však Fortinet i letos silnější investicí do kybernetické bezpečnosti?

Společnost Fortinet již obsluhuje více než 635 000 zákazníků po celém světě, včetně většiny společností z žebříčku Fortune 500, ale stále roste. V letech 2019 až 2022 její tržby rostly složenou roční mírou růstu (CAGR) o 27 % – a to i přesto, že v uplynulém roce přečkala pandemii, pozastavení svého podnikání v Rusku a inflační problémy. Během těchto tří let se její roční upravená provozní marže rozšířila z 25 % na 27 %, protože její upravený čistý zisk rostl tempem CAGR 31 %.

Společnost Fortinet očekává, že v roce 2025 dosáhne ročního obratu 10 miliard dolarů, což by představovalo 21% nárůst oproti obratu 5,6 miliardy dolarů v roce 2022. Během posledního konferenčního hovoru finanční ředitel Keith Jensen přisoudil tento optimistický dlouhodobý výhled „konvergenci a konsolidaci“ široké škály technologií – včetně „síťových firewallů, Secure SD-WAN, 5G a OT zabezpečení“ – do „jediného operačního systému“. Jensen také uvedl, že vývoj vlastních čipů ASIC, které jsou vytvořeny pro vlastní hardware a operační systém, dává společnosti Fortinet výhodu oproti jejím konkurentům, kteří se spoléhají na čipy třetích stran.

Společnost Fortinet očekává, že v roce 2023 vzrostou její tržby o 21 % až 23 % a upravený zisk na akcii (EPS) o 17 % až 18 %, a to i přesto, že bude pokračovat v navyšování investic do nových čipů, cloudových služeb a datových center. Při ceně 60 USD na akcii se akcie jeví jako přiměřeně oceněné na úrovni 43násobku středu prognózy upraveného zisku na akcii pro letošní rok a přibližně 9násobku odhadovaných tržeb.

Společnost Cloudflare na konci roku 2022 obsluhovala více než 2 000 velkých zákazníků (kteří platí více než 100 000 USD ročně). Mezi lety 2019 a 2022 její roční příjmy rostly s 50% CAGR, když se její upravená provozní marže zlepšila ze záporných 24,8 % na kladných 3,7 %. V roce 2022 se také poprvé v historii stala ziskovou na bázi non-GAAP.

Tato vysoká míra růstu naznačuje, že společnost Cloudflare je stejně odolná vůči nepříznivým makroekonomickým podmínkám jako společnost Fortinet a další dobře řízené společnosti v oblasti kybernetické bezpečnosti. Pro fiskální rok 2023 však očekává, že její tržby vzrostou o 36 % až 38 % a upravený zisk na akcii o 15 % až 23 %. Tento výhled je působivý, ale stále by představoval nejpomalejší růst tržeb společnosti Cloudflare od jejího IPO v roce 2019.

Upravená hrubá marže společnosti Cloudflare se v roce 2022 rovněž snížila, protože náklady na síťovou infrastrukturu vzrostly a společnost se v tomto náročnějším makroprostředí snažila získat menší zákazníky (kteří ročně utratí méně než 100 000 USD). Tyto problémy se zdají být poměrně malé, ale prémiové ocenění společnosti Cloudflare jí nenechávalo mnoho prostoru ani pro sebemenší zklamání.

Při ceně 55 USD za akcii se Cloudflare stále obchoduje za 355násobek středu své prognózy upraveného zisku na akcii pro rok 2023 a 15násobek odhadovaných tržeb. Toto vyšší ocenění může omezit její krátkodobé zisky, ale stále očekává, že v roce 2023 bude generovat kladný volný peněžní tok (FCF), protože její zisky porostou. Na rozdíl od společnosti Fortinet však neuvedla žádné dlouhodobější prognózy po roce 2023.

Fortinet i Cloudflare jsou dobře řízené společnosti. Domnívám se však, že společnost Fortinet bude i nadále atraktivnější než Cloudflare, dokud budou rostoucí úrokové sazby investory směřovat ke stabilitě namísto spekulativních zisků. Cloudflare má stále zářnou budoucnost, ale investoři by se měli mít na pozoru, aby na tomto náročném trhu nezaplatili špatnou cenu za správnou společnost.