Německo, největší evropská ekonomika, se nachází v krizi, které se nemůže zbavit. Může se tedy zdát překvapivé, že akcie této země vzdorují gravitaci. Zisk indexu S&P 500 ve výši 23 % v roce 2024 převyšuje 9% nárůst indexu STOXX Europe 600 od přelomu roku. Evropské společnosti se navíc obchodují s větším diskontem, než je obvyklé. Evropské akcie nastavují laťku na přibližně 14násobek zisku, zatímco jejich americké protějšky v indexu S&P 500 se obchodují na přibližně 22násobek. Tento osminásobný rozdíl zůstává výrazně větší než obvyklý třínásobný diskont zisků evropských akcií vůči jejich americkým ekvivalentům. Maximilian Uleer, vedoucí oddělení evropských akciových a křížových strategií v Deutsche Bank, upozornil na skutečnost, že evropské akcie jsou i nadále oceňovány mimořádně nízko ve srovnání s jejich americkými protějšky. Podle něj se tento rozdíl ve valuacích dostal na úroveň, která se blíží historicky nejvyššímu diskontu. Uleer dále zdůraznil, že zatímco americké akcie si i přes volatilitu udržují svou atraktivitu a silné ocenění, evropské akcie jsou v porovnání s nimi výrazně podhodnocené. Tento rozdíl je částečně způsoben tím, že investoři vnímali Evropu jako ekonomicky zranitelnější oblast, a to zejména v souvislosti s geopolitickými riziky a energetickou krizí, která výrazně ovlivnila evropský kontinent. Zdroj: Getty Images Automobily a průmysl jsou v Německu zavedenou silnou stránkou, nicméně tato odvětví byla nesmírně ovlivněna rusko-ukrajinskou válkou, která přerušila životně důležité zdroje energie, a zpomalením čínské ekonomiky, které vykolejilo ekonomické aktivity výrobců. Tento ochromený scénář vedl v roce 2023 k poklesu výroby. Vláda navíc nedávno revidovala svou prognózu růstu pro letošní rok a nyní předpokládá další pokles o 0,2 %, což kontrastuje s dřívější prognózou expanze o 0,3 %. Přesto vláda zůstává optimistická, pokud jde o oživení růstu v roce 2025. Překvapivě se zdá, že německý akciový index DAX je těmito otřesy nezasažen. Nedávno dosáhl rekordního maxima a letos zaznamenal 17% nárůst, přičemž za poslední rok se zvýšil o více než 30 %. Tento rozdíl je nápadný, ale má logické vysvětlení. Zcela odlišně od amerických se řada zahraničních akciových indexů nespoléhá ve velké míře na růst svých místních ekonomik. Američtí investoři by si toho měli být vědomi, když zvažují možnosti, jak se pustit do nákupu akcií v zahraničí. Uleer argumentoval tím, že německá ekonomika dosahuje slabších výsledků, avšak společnosti kótované na burze DAX to kompenzují tím, že vydělávají více v USA než v Německu. To do značné míry vysvětluje životaschopnost akciového trhu. Potenciální investoři však musí být obezřetní, protože tradiční německé společnosti známé vývozem automobilů, strojů a léčiv nemusí dosahovat optimálních výsledků, a proto je lepší se jim vyhnout. Například jejich největší automobilka Volkswagen se letos propadla o 22 % a známá farmaceutická firma Bayer zaostává o 20 %. Přesto zůstávají některé sektory DAXu silné, například průmyslové, finanční a technologické firmy. Výrobce podnikového softwaru SAP zaznamenal letos vzestup o 50 %. Hospodářské problémy navíc zhoršil propad v Číně, která je jedním z klíčových obchodních partnerů Německa. Nedávná oznámení Číny o zvýšení vládních výdajů a snížení úrokových sazeb sice mohou německé společnosti dlouhodobě povzbudit, je však předčasné vkládat do druhé největší ekonomiky světa naděje na okamžitou záchranu. Zdroj: Getty Images Na druhou stranu, evropské akcie nabízejí americkým investorům odklon od technologických akcií. Zatímco technologie byly v posledních dvou letech hlavním motorem pro indexy S&P a Nasdaq, větší závislost Evropy na jiných sektorech by mohla představovat pojistku, pokud by se technologie začaly potácet. Uleer však upřesnil, že neobhajuje to, že Evropa je v současné době lepší investiční destinací než USA, ale spíše důležitost diverzifikace. Evropské trhy odrážejí spíše dynamiku indexu S&P 500 váženého rovným podílem. Tato složitost diverzifikace spolu s citelnými slevami činí evropské akcie v současné době lákavějšími, a to i přes slabší ekonomiku za Atlantikem ve srovnání s USA.