Umělá inteligence se během posledních let stala jedním z hlavních motorů technologického a finančního trhu. Technologičtí giganti letos investují do AI přibližně 380 miliard dolarů a očekává se, že příští rok tato částka vzroste až na 700 miliard dolarů. Přestože jde o obrovské sumy, jejich rozdělení odhaluje, jak moc celý sektor spoléhá na jediného hráče – společnost OpenAI. Podle Teda Mortonsona ze společnosti Baird je právě OpenAI středobodem současného AI boomu. Pokud by zakolísala, mohlo by to vyvolat otřesy napříč celým technologickým i netechnologickým sektorem. Připomíná, že OpenAI odstartovala současnou vlnu inovací už téměř před třemi lety spuštěním ChatGPT a od té doby uzavírá miliardové dohody, které jí zajišťují dominantní postavení. Mortonson ale upozorňuje, že tato expanze je do značné míry financována dluhem. Firmy jako Oracle (ORCL) nedávno vydaly dluhopisy v hodnotě 18 miliard dolarů právě proto, aby mohly financovat budování datových center navázaných na dohodu s OpenAI. Podobně i CoreWeave (CRWV), která rozšiřuje spolupráci s OpenAI, má už nyní poměr čistého dluhu k EBITDA na úrovni 5,1×, což ukazuje vysokou míru zadlužení. Zdroj: Shutterstock Dluh, investice a tlak na růst Mortonson zdůrazňuje, že OpenAI „dramaticky“ vykazuje negativní volný peněžní tok. Zároveň utrácí miliardy dolarů, například za akvizici startupu, který založil designér iPhonu Jony Ive. Podle něj je jediným způsobem, jak udržet tempo expanze, vydávání nových dluhopisů. To však zvyšuje obavy z možné dluhové bubliny. Do tohoto trendu se zapojují i další technologičtí lídři. Alphabet (GOOG) (GOOGL) a Microsoft (MSFT), kteří byli dlouhá léta považováni za „stroje na volný peněžní tok“, nyní vykazují jeho zhoršení právě kvůli rostoucím výdajům na AI. Mortonson upozorňuje, že objem investic se dostává na hranici, kdy firmy utrácejí nejen z vlastních zdrojů, ale stále častěji také prostřednictvím dluhového financování. Jako příklad uvádí nedávný prodej dluhopisů Oracle s čtyřicetiletou splatností, který označil za „kreativní“, avšak zároveň riskantní vzhledem k nepředvídatelnosti technologického sektoru. Pokud by OpenAI nedokázala dál financovat svůj růst, celé „chapadlo“ propojených firem a odvětví by mohlo začít slábnout. Dopady mimo technologický sektor Význam OpenAI dnes přesahuje hranice Silicon Valley. Mortonson připomíná, že na růstu poptávky po AI profitují i průmyslové společnosti jako Caterpillar (CAT) nebo Cummins (CMI). Ty dokázaly těžit z rozšiřující se výstavby datových center a infrastruktury, která je nutná k provozu umělé inteligence. Pokud by se ale financování zpomalilo, dopad by byl patrný i na těchto tradičních sektorech. S tím souvisí i rostoucí tlak na energetickou síť. Výstavba datových center dosahuje historického tempa, což zvyšuje spotřebu elektřiny a tlačí ceny energií vzhůru. Spotřebitelé, kteří přímý přínos AI v každodenním životě nemusí vnímat, tak začínají pociťovat negativní dopady v podobě vyšších účtů. Analytici společnosti Bernstein varují, že americká elektrická síť může čelit vážnému přetížení, protože poptávka po elektřině, která byla dlouhodobě stagnující, nyní prudce roste. Mortonson proto zdůrazňuje, že odpor veřejnosti vůči AI může narůstat. Lidé podle něj „nepožadovali“ autonomní řízení, kryptoměny ani generativní AI, ale nyní vidí, že právě kvůli těmto technologiím rostou jejich životní náklady. Politici si těchto obav začínají všímat a téma cen energií a dopadu datových center se dostává do popředí i na legislativní úrovni. Výhled a varování pro investory Podle Mortonsona se celý technologický sektor nachází na „vrcholu nafouknutých očekávání“, což je fáze, kdy jsou ocenění firem tlačena k dokonalosti a málokdo hledí na možné nevýhody. Upozorňuje, že návratnost investic do generativní AI se může dostavit až za dva až tři roky, nikoli okamžitě. Jeho hlavní rada investorům proto zní: „Buďte opatrní.“ Dluhové financování je jen jedním z rizik. Vedle něj stojí rostoucí ceny energií, historické tempo výstavby datových center a také potenciální nedostatek klíčových komponent, zejména vysoce výkonných čipů, jejichž výroba je do značné míry závislá na společnosti Nvidia (NVDA). Další hrozbou je odlišný přístup jednotlivých skupin investorů. Institucionální klienti se podle Mortonsona obávají možné korekce a začínají vybírat zisky, zatímco maloobchodní obchodníci stále vnímají trh jako kasino a nakupují rizikové tituly s vidinou rychlého profitu. Dokud se tento rozpor nevyřeší, trh podle něj zůstane nestabilní. Tento vývoj ukazuje, že současný boom umělé inteligence stojí na křehkém základu. Klíčové firmy utrácejí obrovské částky, často na dluh, a očekávání investorů jsou nastavena velmi vysoko. Pokud by OpenAI jako hlavní motor tohoto trendu narazila na problémy, dopady by zasáhly nejen technologické tituly, ale i širší ekonomiku. Mortonsonovo varování proto nelze podceňovat – opatrnost je na místě více než kdy dříve. Zdroj: Shutterstock