Klíčové body Směřování měnového páru USD/JPY aktuálně nediktují úrokové sazby, ale ceny energií s extrémní korelací vůči ropě Brent. Klíčovým katalyzátorem trhu jsou víkendová mírová jednání mezi USA a Íránem, přičemž jakékoliv zhoršení situace hrozí dalším oslabením jenu. Japonská centrální banka čelí masivnímu tlaku na dluhopisové křivce a hrozba devizové intervence zůstává jedinou brzdou dalšího propadu měny.   Ropa přebírá absolutní kontrolu nad trhy Současná dynamika na devizových trzích popírá tradiční poučky o úrokových diferenciálech. Americký dolar vůči japonskému jenu (JPY=X) je v těchto dnech bezvýhradně řízen cenami energií, nikoliv sazbami. Vývoj na Blízkém východě tak představuje absolutní prioritu pro všechny investory, kteří hledají směrové signály. Klíčovým katalyzátorem tohoto týdne se stávají víkendová mírová jednání mezi Spojenými státy a Íránem, jež probíhají v Pákistánu. Případný pokrok v těchto diplomatických rozhovorech by měl znamenat úlevu a poslat zmíněný měnový pár na nižší úrovně. Naopak jakékoliv zhoršení geopolitické situace s sebou nese riziko dalšího masivního růstu dolaru. Dominanci energetických trhů nad širším finančním systémem v uplynulém týdnu jasně potvrzuje aktuální korelační matice. Zde vidíme, že měnový pár se pohybuje v podstatě ruku v ruce s černým zlatem. Extrémní korelace na úrovni 0,95, kterou vykazuje Ropa Brent (BZ=F) , nekompromisně odhaluje zranitelnost Japonska jakožto masivního dovozce energií. Tento faktor nyní představuje naprosto dominantní tržní téma. Těsný vztah je navíc patrný i u futures kontraktů na Index volatility VIX (^VIX) . Vyšší ceny ropy v poslední době spolehlivě generují vyšší tržní nervozitu, což přímo odráží napjatý vývoj v Perském zálivu. Tento fenomén se propisuje i do velmi silného inverzního vztahu, který vykazují futures na americký akciový index S&P 500 (^GSPC) . Současné chování jenu je přesným opakem toho, co by investoři historicky očekávali od měny využívané k financování takzvaných carry trades. Japonská měna totiž oslabuje v momentě, kdy roste volatilita a riziková aktiva padají, místo aby posilovala, jak kázala dlouholetá tržní praxe. Stejná anomálie platí i pro rozpětí desetiletých výnosů mezi oběma zeměmi, kde silná negativní korelace popírá logiku režimu taženého úrokovými sazbami. Zdroj: Shutterstock Hrozba intervence a tlak na japonské dluhopisy I když se nálada ohledně možného vyřešení íránského konfliktu koncem minulého týdne znatelně zlepšila, trhy nadále vyvíjejí simultánní tlak jak na japonské státní dluhopisy (JGB), tak na samotný jen. Nejakutnější slabost se v minulém týdnu soustředila do dluhopisů s kratší dobou splatnosti. To jasně naznačuje, že obavy trhu se přesouvají směrem k inflaci, na rozdíl od březnových výprodejů, které drtily ultra-dlouhý konec křivky kvůli strachu o celkový fiskální a ekonomický výhled Japonska. Zpráva trhů směrem k tvůrcům měnové politiky zůstává neměnná. Investoři dávají jasně najevo, že měnová politika musí být podstatně přísnější, aby dokázala absorbovat riziko dlouhodobé inflace. Pokud k tomuto zpřísnění nedojde, uvolňovací ventil bude představovat právě neustále slábnoucí japonský jen. Přestože se masivně sází na dubnové zvýšení sazeb ze strany Bank of Japan a další zpřísnění je v cenách započítáno do konce roku, jednodenní sazba na úrovni 1,25 % by ve vztahu k inflačnímu výhledu zůstala hluboce záporná. Tento fundamentální tlak je evidentní u pětiletých a desetiletých splatností, kde výnosy v minulém týdnu opět atakovaly nová maxima, a to paradoxně i přes prudký pokles cen energií. Trh tak hlasitě promlouvá a japonská ministryně financí Satsuki Katayama musí pečlivě naslouchat. V pátek opětovně varovala, že úřady jsou připraveny k rozhodným krokům na všech frontách proti spekulativním pohybům napříč ropou, futures kontrakty a devizovým trhem. Samotná hrozba intervence je v současnosti prakticky jedinou protiváhou, na kterou si obchodníci dávají pozor. Nicméně snaha omezit oslabování jenu v tomto prostředí hrozí vyvoláním ještě většího tlaku na růst dluhopisových výnosů. Pokud by intervence přišla bez hlubšího posunu v makroekonomických fundamentech, riskovala by, že bude vnímána pouze jako dočasná náplast. Prodej devizových rezerv za účelem nákupu jenu by byl mnohem efektivnější ve chvíli, kdy by byl americký dolar v defenzivě v důsledku uvolnění napětí v Zálivu. Pokud intervence dorazí v době silné poptávky po dolaru, trh ji pravděpodobně velmi rychle vymaže. Zdroj: Shutterstock Makroekonomický kalendář ustupuje do pozadí Dokud budou ceny ropy pevně svírat volant tržního směřování, stává se tradiční makroekonomický kalendář v podstatě zbytečným. Je relevantní snad jen pro finanční novináře, kteří zoufale hledají témata nad rámec divokých výkyvů na energetických trzích. Pokud trhy minulý pátek sotva mrkly okem nad zprávou o americké spotřebitelské inflaci (CPI), činí to události tohoto týdne zcela bezvýznamnými pro kohokoliv, kdo hledá hlubší fundamentální signál. Jediným reportem, který stojí za zmínku, je úterní index cen výrobců (PPI) v USA. Ten může nabídnout určitý vhled do toho, jak se vyšší ceny energií a celní sazby propisují do dodavatelských řetězců. Zbytek týdne vyplní pouze zástup řečníků z amerického Fedu, přičemž největší pozornost pravděpodobně přitáhnou Williams, Bowman a Waller. Rozbíhá se také americká výsledková sezóna, kterou tradičně odstartují velké banky svými čísly za první čtvrtletí. Historie však ukazuje, že tyto aktualizace jen zřídka generují zásadní volatilitu pro širší indexy, vzhledem k vysoké prevalenci překonávání odhadů. V asijském obchodování zahájí týden guvernér japonské centrální banky Ueda. Jeho nedávné komentáře se přikláněly k přípravě trhu na další dubnové zvýšení sazeb. Jakákoliv odchylka od tohoto scénáře by byla velmi neobvyklá, ale vzhledem ke geopolitickému pozadí se nacházíme v prostředí, kde je nutné očekávat neočekávané. Letmou pozornost si zaslouží i aukce dvacetiletých japonských státních dluhopisů. Případná slabá poptávka by mohla ještě více umocnit tlak jak na samotné dluhopisy, tak na měnu. Z technického hlediska měnový pár konsoliduje v blízkosti březnových maxim, což odráží nejen hrozbu intervence japonských představitelů, ale také absenci dalšího zhoršování situace v Zálivu. V cenové akci se objevuje mírná tendence k poklesu, demonstrovaná nižšími vrcholy a nižšími dny od konce března. Oscilátory RSI a MACD rovněž klesají, což ukazuje na postupné zmírňování tlaku směrem vzhůru. Klíčové padesátidenní, stodenní a dvousetdenní klouzavé průměry si však nadále udržují pozitivní sklon a dlouhodobý rostoucí trend zůstává pevně ukotven. Preferovaným přístupem tak zůstává nakupování propadů směrem k úrovni 157,52 a prodej při růstech k hranici 160. Úroveň 159,30 funguje jako důležitý referenční bod, kolem kterého lze budovat obchodní pozice. Pokud by došlo k prolomení hranice 157,52 směrem dolů, do centra pozornosti se dostanou klouzavé průměry na úrovni 156,53 a následný support před 155,50. Naopak proražení a udržení se nad březnovým maximem 160,46 by otevřelo cestu k úrovni 161,95 pro ty, kteří jsou ochotni ignorovat visící hrozbu intervence.