Jak rusko-ukrajinská válka ohrožuje dominanci dolaru

V rozhovoru pro podcast Odd Lots agentury Bloomberg vedoucí globální strategie krátkodobých úrokových sazeb ve společnosti Credit Suisse AG poznamenal, že války mají tendenci se měnit ve významné uzlové body pro světové měny a tím, že Rusko ztratilo přístup ke svým devizovým rezervám, byl vyslán signál všem zemím, že nemohou počítat s tím, že tyto peněžní zásoby budou v případě napětí skutečně jejich. Pro správce globálních rezerv tak může mít stále menší smysl držet dolary pro jistotu, vzhledem k tomu, že by mohly být odebrány právě ve chvíli, kdy jsou nejvíce potřeba.

Rusko není první zemí, která v posledních měsících dostala tuto lekci. Dalším nedávným signálem, že rezervy mohou být zmrazeny, byl krok Bidenovy administrativy, která zabavila afghánská peněžní aktiva a zabránila Talibanu v přístupu k nim.

Pozsar tvrdí, že toto poznání může povzbudit centrální banky, aby diverzifikovaly své měny směrem od dolaru nebo se pokusily znovu ukotvit své měny k aktivům, která jsou méně náchylná k ovlivňování ze strany amerických nebo evropských vlád. Nedávné napětí by tak mohlo nastolit nový měnový řád, v němž budou země mnohem méně propojeny prostřednictvím mezinárodních bankovních účtů a rezerv.

Různé druhy peněz

Jde o druhy peněz v držení vlád, které Pozsar dělí do dvou kategorií: vnitřní peníze a vnější peníze. Většina světových peněz jsou vnitřní peníze, což znamená, že jde o peníze, které vám náleží.  Číslo, které vidíte na svém bankovním účtu, nepředstavuje nějakou hotovost uloženou někde v trezoru. Je to pouze příslib banky, že vám tuto částku vyplatí, pokud ji budete potřebovat. Stejný koncept platí i v měřítku státu.

Na druhou stranu peníze navenek nejsou závazkem někoho jiného. Pro jednotlivce to může být fyzická hotovost nebo dokonce Bitcoin. Pro stát, jako v případě Ruska, to může být zlato. V lednu drželo Rusko zlato v hodnotě více než 120 miliard dolarů, což je více než jeho skutečné dolarové zásoby. Vzhledem ke ztrátě přístupu ke svým dolarům a eurům je nyní zlato fakticky jeho primární držbou. A Pozsar vidí možnost, že se rubl stane de facto, nebo doslova, krytý zlatem.

„Většina devizových rezerv, které dnes ve světě existují, jsou všechny formy vnitřních peněz, tj. jsou něčími závazky,“ řekl Pozsar v pořadu Odd Lots. „Ať už držíte státní dluh nějaké země, nebo máte vklady u centrální banky cizí země, nebo pokud máte vklady u západních finančních institucí, všechno jsou to formy vnitřních peněz, které nemáte pod kontrolou. Někdo vám je dluží. A tyto věci mohou být sankcionovány.“

„Pokud je centrální banka v takové situaci a měna je pod tlakem, došlo by někdy k tomu, že byste museli svou měnu k něčemu znovu ukotvit? Třeba na zlato? Myslím, že to jsou všechno otázky, které by měly být na prvním místě,“ dodal. „Nevím, jestli k tomu dojde, ale pokud se situace zhorší, mohli byste rubl v podstatě znovu ukotvit k hromadě zlata, protože v takových situacích potřebujete kotvu.“

Pozsar není ve svých varováních před zranitelností dolaru sám, i další vidí ve hře stejné síly, které ovlivňují osud rezervního statusu této měny. Dylan Grice, bývalý stratég Societe Generale, který od té doby založil Calderwood Capital, popsal nedávné kroky jako „zbrojení“ peněz. „S kartou můžete hrát jen jednou,“ napsal na Twitteru. „Čína si dá záležet na tom, aby nepotřebovala žádný USD, než se vrhne na Tchaj-wan. Je to zlomový okamžik v měnové historii.“

Steven Englander, výkonný ředitel Standard Chartered Bank, tuto myšlenku podpořil.

„Je to velmi dlouhodobá záležitost, takže nic okamžitého, nebo dokonce řekněme v horizontu dvou až tří let, ale pokud to, co vidíme, je ukázkou síly ekonomické a finanční síly, logickou reakcí, pokud existuje riziko, že budete na straně příjemce, je zjistit, co můžete udělat, abyste se imunizovali,“ řekl. „Kupodivu může existovat i druhá reakce – co podstatného od vás váš potenciální ekonomický nepřítel dováží a co můžete udělat, aby to mělo co největší dopad na jeho ekonomiku a co nejmenší na tu vaši.“

Odpoutání se od dolaru

Rusko již do jisté míry rozpoznalo a reagovalo na rámec „vnitřních a vnějších peněz“, který popsal Pozsar, a v posledních letech pracovalo na snížení držby aktiv denominovaných v amerických dolarech – včetně prodeje všech svých amerických státních dluhopisů v roce 2018 podle oficiálních údajů – a shromáždilo svou pořádnou hromadu lesklých kamenů.

„Ve hře na spolupráci dává větší globální obchod a hromadění devizových rezerv smysl,“ řekl Brent Donnelly ze společnosti Spectra Markets. „V konkurenční hře, kde jsou vaše měnové zásoby emitovány protivníkem a mohou být podle jeho uvážení zmrazeny nebo vypařeny… Globální obchod a akumulace devizových rezerv dává… menší smysl.“

Osud dominantního postavení dolaru byl po léta oblíbeným a sporným zdrojem diskusí s opakovanými varováními a hrůznými předpověďmi o zániku této měny. Jestli však něco lidi překvapilo, pak je to rostoucí síla zelené bankovky. Na sympoziu v Jackson Hole v roce 2019 vystoupil tehdejší šéf anglické centrální banky Mark Carney s projevem o problematické síle dolaru a o tom, že ačkoli Spojené státy mají stále menší podíl na světové ekonomice, samotný dolar je stejně významný jako v době, kdy se brettonwoodské uspořádání zhroutilo.

Po finanční krizi v roce 2008 se také objevila četná varování před zánikem dolaru, ale pokud něco v tomto období posílilo, tak zelenou bankovku, protože Federální rezervní systém převzal ještě globálnější roli při pomoci se záchranou světových finančních systémů.

Existuje ještě jeden problém, kterému čelí země s velkým objemem rezerv, jež je již nechtějí držet v dolarových aktivech: Budou si muset najít něco jiného, co by mohly koupit, a nabídka potenciálních vhodných aktiv by mohla být omezená. Zlato je sice zřejmým kandidátem, ale je ho k dispozici jen tolik, kolik je k dispozici (jeden z důvodů, proč nárůst kolektivní dolarové držby centrálních bank v posledních letech snadno překonal držbu zlata).

Jiní přišli s myšlenkou asijských měn nebo dluhopisů. Tyto trhy jsou však mnohem menší a mnohem méně likvidní než americké nebo evropské, takže pro země, jako je Rusko nebo Čína, je obtížné ukrýt do těchto aktiv svou hotovost.

Přesto je těžké konkurovat dolaru, řekl Cameron Crise, makro stratég agentury Bloomberg. „Není jasné, zda má někdo jiný než Spojené státy schopnost i vůli ‚vyrábět‘ bezpečná aktiva a prodávat je cizincům jako základ globálního finančního systému.“