Nemá smysl opakovat současné nejistoty, kterým banky čelí. V době extrémních nejistot je obzvláště důležité vrátit se k základům. A za zopakování v tuto chvíli považuji zejména dva základy:
Nákup dobrých bank (jako je Goldman Sachs, JPMorgan Chase a další) za účetní hodnotu nebo blízko ní se ukázal jako velmi úspěšná investice – jak při zpětném testování, tak i podle našich reálných zkušeností. Ze zřejmých důvodů. Platíme pouze za účetní hodnotu a vše ostatní (například budoucí výnosovou sílu) dostáváme zdarma.
U tak komplikovaného juggernautu, jakým je JPMorgan Chase (NYSE:JPM), je trochu beznadějné snažit se získat dobrou představu o všech pohyblivých částech (natož o tom, kde by byly příště). Nakonec je často efektivnější použití menšího počtu, ale spolehlivých datových bodů než použití tuny méně spolehlivých datových bodů.
S tímto pozadím uvidíte, že na základě těchto jednoduchých principů je jasné, proč by nebylo od věci koupit JPM, pokud by její cena za současných podmínek, kdy se její TBV (hmotná účetní hodnota) pohybuje kolem 68 USD, klesla na zhruba 70 USD. I když je to velmi nepravděpodobné – nestalo se to ani na dně panického výprodeje COVID. Za vynikající banku, jako je JPM, jsem ochoten zaplatit prémii až 10x její dividendy, což vede k cílové ceně akcie 95 USD.
Zdroj: Reuters
Ve zbývající části tohoto článku uvidíte, jak k tomuto magickému číslu dospěji pouze na základě dvou údajů: TBV a dividendy. Jsou to dva údaje s nejmenší mírou nejednoznačnosti.
Jak bylo právě zmíněno, nákup dobrých bank za TBV by neměl být žádným problémem, protože platíte pouze za účetní hodnotu a vše ostatní dostáváte zdarma. Problémem však je, že ve většině případů se dobré banky za TBV neprodávají, a to ani zdaleka. Jak je vidět níže, v případě JPM historické údaje ukázaly, že v průměru je její cena 1,35x její TBV.
Dokonce i na dně panického prodeje COVID se ceny akcií drží nad TBV, jak je vidět (myšleno s tenkým rozdílem pouhých 2 %). Naposledy byla JPM na prodej pod TBV v roce 2012 během vrcholu evropské bankovní krize, jak je vidět. A můžete se podívat, jak velký výnos akcie přinesly, pokud byly v té době nakoupeny (více než 400 % jen na základě zhodnocení ceny, tj. bez započtení dividend).
Takže závěr zní: kupujte JPM, pokud její ceny klesnou pod TBV – což už s největší pravděpodobností víte. A navíc je to tak trochu zbytečná rada, protože se to téměř nikdy nestane.
A skutečně užitečná otázka zní: jak velkou prémii byste měli zaplatit? Dále uvidíte, že jsem ochoten zaplatit prémii až 10x její dividendy.
Zdroj: Pixabay
Nákup vynikajících bank s prémií ve výši 10násobku dividendy
U akcií, které generují příjmy na základě hmotných aktiv (jako jsou banky nebo REIT), je velmi intuitivní a efektivní přístup k ocenění, který sami používáme, založen na jeho aktivech a příjmech. Podrobnosti jsou uvedeny v mých dřívějších článcích a pro usnadnění této diskuse je zde uvedeno stručné shrnutí:
Pokud uvažujete jako dlouhodobý vlastník podniku (namísto obchodníka s akciemi), pak investice do těchto akcií není nic jiného než nákup části aktiv (peněžního kapitálu v případě bank nebo nemovitostí v případě REIT) za účelem inkasování příjmů (úroků u bank a nájmů u REIT). Hodnota investice se tedy skládá ze dvou částí: hodnoty samotné nemovitosti a budoucího nájemného.
Naše metoda oceňování aproximuje první část její účetní hodnotou a druhou část desetinásobkem jejích dividend. Jinými slovy, investiční hodnota („IV“) akcie REIT by měla být:
Tato metoda nabízí výhodu ocenění ukotveného v nejsnáze dosažitelných údajích s nejmenší mírou nejistoty: BV a dividenda. Při investování vždy dáváme přednost použití několika málo spolehlivých údajů před mnoha méně spolehlivými údaji.
Nemá smysl opakovat současné nejistoty, kterým banky čelí. V době extrémních nejistot je obzvláště důležité vrátit se k základům. A za zopakování v tuto chvíli považuji zejména dva základy:Nákup dobrých bank za účetní hodnotu nebo blízko ní se ukázal jako velmi úspěšná investice – jak při zpětném testování, tak i podle našich reálných zkušeností. Ze zřejmých důvodů. Platíme pouze za účetní hodnotu a vše ostatní dostáváme zdarma.U tak komplikovaného juggernautu, jakým je JPMorgan Chase , je trochu beznadějné snažit se získat dobrou představu o všech pohyblivých částech . Nakonec je často efektivnější použití menšího počtu, ale spolehlivých datových bodů než použití tuny méně spolehlivých datových bodů.S tímto pozadím uvidíte, že na základě těchto jednoduchých principů je jasné, proč by nebylo od věci koupit JPM, pokud by její cena za současných podmínek, kdy se její TBV pohybuje kolem 68 USD, klesla na zhruba 70 USD. I když je to velmi nepravděpodobné – nestalo se to ani na dně panického výprodeje COVID. Za vynikající banku, jako je JPM, jsem ochoten zaplatit prémii až 10x její dividendy, což vede k cílové ceně akcie 95 USD.Zdroj: ReutersVe zbývající části tohoto článku uvidíte, jak k tomuto magickému číslu dospěji pouze na základě dvou údajů: TBV a dividendy. Jsou to dva údaje s nejmenší mírou nejednoznačnosti.Chcete využít této příležitosti?Jak bylo právě zmíněno, nákup dobrých bank za TBV by neměl být žádným problémem, protože platíte pouze za účetní hodnotu a vše ostatní dostáváte zdarma. Problémem však je, že ve většině případů se dobré banky za TBV neprodávají, a to ani zdaleka. Jak je vidět níže, v případě JPM historické údaje ukázaly, že v průměru je její cena 1,35x její TBV.Dokonce i na dně panického prodeje COVID se ceny akcií drží nad TBV, jak je vidět . Naposledy byla JPM na prodej pod TBV v roce 2012 během vrcholu evropské bankovní krize, jak je vidět. A můžete se podívat, jak velký výnos akcie přinesly, pokud byly v té době nakoupeny .Takže závěr zní: kupujte JPM, pokud její ceny klesnou pod TBV – což už s největší pravděpodobností víte. A navíc je to tak trochu zbytečná rada, protože se to téměř nikdy nestane.A skutečně užitečná otázka zní: jak velkou prémii byste měli zaplatit? Dále uvidíte, že jsem ochoten zaplatit prémii až 10x její dividendy.Zdroj: PixabayU akcií, které generují příjmy na základě hmotných aktiv , je velmi intuitivní a efektivní přístup k ocenění, který sami používáme, založen na jeho aktivech a příjmech. Podrobnosti jsou uvedeny v mých dřívějších článcích a pro usnadnění této diskuse je zde uvedeno stručné shrnutí:Pokud uvažujete jako dlouhodobý vlastník podniku , pak investice do těchto akcií není nic jiného než nákup části aktiv za účelem inkasování příjmů . Hodnota investice se tedy skládá ze dvou částí: hodnoty samotné nemovitosti a budoucího nájemného.Naše metoda oceňování aproximuje první část její účetní hodnotou a druhou část desetinásobkem jejích dividend. Jinými slovy, investiční hodnota akcie REIT by měla být:Tato metoda nabízí výhodu ocenění ukotveného v nejsnáze dosažitelných údajích s nejmenší mírou nejistoty: BV a dividenda. Při investování vždy dáváme přednost použití několika málo spolehlivých údajů před mnoha méně spolehlivými údaji.
