BofA se obává volatility na trhu dluhopisů a tvrdí, že riziko „krachu“ roste

„Jedná se o scénář tvrdého přistání,“ uvedli stratégové Chris Flanagan a Joseph Leeman ve zprávě pro klienty. „V konečném důsledku by to mělo být pro dluhopisy příznivé, ale cesta k vrcholu [výnosu desetiletých státních dluhopisů] a jeho případná úroveň zůstávají velmi nejisté.“

Tato cesta však bude zahrnovat „extrémně zvýšenou volatilitu sazeb“ a také zhoršení tržní likvidity, tedy možnosti snadno nakupovat a prodávat cenné papíry na dluhopisovém trhu. Spolu s ústupem Fedu jako kupce státních dluhopisů a jeho současným programem kvantitativního zpřísňování je „riziko krachu na trhu dluhopisů, který posune desetiletý výnos hluboko do pásma 4-5 %, vysoké“.

Naposledy v pátek ráno dosáhl desetiletý výnos 3,89 %, což naznačuje, že tato úroveň vyběhne ještě o 28,5 % výše. Jelikož se výnosy pohybují opačně než ceny, srazilo by to v takovém případě hodnoty dluhopisů.

Stratégové poznamenávají, že míra volatility dluhopisového trhu podle agentury Bloomberg je na nejvyšší úrovni od finanční krize v roce 2008. K tomu dochází v době, kdy Fed prostřednictvím programu QT umožňuje až 95 miliard dolarů měsíčně v podobě výnosů ze splatných státních dluhopisů a cenných papírů krytých hypotékami, aby se stáhly z jeho rozvahy, což zvyšuje tlak na trhy s pevným výnosem.

Inflací vyvolaný „krach“
Bank of America poukazuje na to, že současné ekonomické podmínky jsou pro pevný výnos špatně nastavené.

Chcete využít této příležitosti?

„Pravděpodobným spouštěčem takového krachu je přetrvávající silná inflace se strukturálními problémy v oblasti práce a přístřeší a reakce Fedu,“ uvedla firma.

Navzdory tomu, že Fed od března zvýšil svou sazbu fondů o 3 procentní body, poslední zprávy o inflaci nejsou dobré. Index spotřebitelských cen v září vzrostl o 0,4 %, což znamená, že dvanáctiměsíční přírůstek činí 8,2 %. Horší je, že jádrová inflace, která nezahrnuje volatilní ceny potravin a energií, se za měsíc zvýšila o 0,6 % a meziročně vzrostla o 6,6 %, což je nejvyšší úroveň od srpna 1982.

Flanagan a Leeman uvádějí, že součástí inflačního problému je i rozsáhlá fiskální a měnová politika v reakci na pandemii a pomalá reakce Fedu.

Nicméně uvedli, že „ve hře jsou pravděpodobně i širší strukturální síly, které nezpůsobil Fed a které přispívají k přetrvávání“.

Patří k nim demografické změny na trhu práce, které vedly k menšímu počtu pracovních sil, jež neuspokojují poptávku po zaměstnání, a tím tlačí na růst mezd. Druhým faktorem je trh s bydlením, kde je poptávka po nájemních prostorách vysoká, zatímco nabídka je historicky nízká, což zvyšuje nájemné.

„Není pochyb o tom, že Fed měl začít zpřísňovat dříve, než tak učinil. Ve hře jsou však pravděpodobně i širší sekulární síly, které Fed nezpůsobil a které Covid potenciálně urychlil a které možná přispívají k přetrvávání,“ uvádí se v poznámce.

To vše nevěstí nic dobrého pro politiku Fedu, což následně způsobí problémy na trhu dluhopisů, uvedla banka.

Fed zavedl sérii zvyšování sazeb s cílem kontrolovat inflaci, zatím s malým účinkem. Trhy očekávají čtvrté zvýšení sazeb o 0,75 procentního bodu v řadě v listopadu a další v prosinci.

Stratégové BofA očekávají „chaotický pohyb výrazně výše, v kontextu krachu na dluhopisovém trhu“.

„Čas využít letošní dluhopisové výhody nakonec přijde,“ napsali. „Čekáme na obrat Fedu, který bude konstruktivní pro duraci a úvěry – může to být ještě buď za několik měsíců, nebo při nižších cenách dluhopisů, případně obojí.“

Nicméně uvedli, že Fed „bude potřebovat mnohem větší zhoršení, než zasáhne, aby podpořil trh“.

V tomto prostředí banka upřednostňuje „superkrátkou duraci“ a „vysokou úvěrovou kvalitu“, přičemž jako příklad uvádí šestiměsíční pokladniční poukázku, která v současnosti vynáší 4,28 %.

Stratégové této společnosti pro oblast pevných výnosů ve čtvrtek zvýšili svůj výhled pro dlouhodobou „konečnou“ sazbu Fedu, tedy bod, kdy přestane zvyšovat úrokové sazby, na 5 %, oproti současné úrovni 3-3,25 % pro sazbu z federálních fondů a nad neoficiální výhled samotného Fedu ve výši 4,6 %. Banka uvádí, že očekává, že Fed dosáhne této úrovně do března 2023 a že míra nezaměstnanosti vyskočí na 5,5 % ze současných 3,5 %.„Jedná se o scénář tvrdého přistání,“ uvedli stratégové Chris Flanagan a Joseph Leeman ve zprávě pro klienty. „V konečném důsledku by to mělo být pro dluhopisy příznivé, ale cesta k vrcholu [výnosu desetiletých státních dluhopisů] a jeho případná úroveň zůstávají velmi nejisté.“Tato cesta však bude zahrnovat „extrémně zvýšenou volatilitu sazeb“ a také zhoršení tržní likvidity, tedy možnosti snadno nakupovat a prodávat cenné papíry na dluhopisovém trhu. Spolu s ústupem Fedu jako kupce státních dluhopisů a jeho současným programem kvantitativního zpřísňování je „riziko krachu na trhu dluhopisů, který posune desetiletý výnos hluboko do pásma 4-5 %, vysoké“.Naposledy v pátek ráno dosáhl desetiletý výnos 3,89 %, což naznačuje, že tato úroveň vyběhne ještě o 28,5 % výše. Jelikož se výnosy pohybují opačně než ceny, srazilo by to v takovém případě hodnoty dluhopisů.Zdroj: Getty ImagesStratégové poznamenávají, že míra volatility dluhopisového trhu podle agentury Bloomberg je na nejvyšší úrovni od finanční krize v roce 2008. K tomu dochází v době, kdy Fed prostřednictvím programu QT umožňuje až 95 miliard dolarů měsíčně v podobě výnosů ze splatných státních dluhopisů a cenných papírů krytých hypotékami, aby se stáhly z jeho rozvahy, což zvyšuje tlak na trhy s pevným výnosem.Inflací vyvolaný „krach“Bank of America poukazuje na to, že současné ekonomické podmínky jsou pro pevný výnos špatně nastavené.Chcete využít této příležitosti?„Pravděpodobným spouštěčem takového krachu je přetrvávající silná inflace se strukturálními problémy v oblasti práce a přístřeší a reakce Fedu,“ uvedla firma.Navzdory tomu, že Fed od března zvýšil svou sazbu fondů o 3 procentní body, poslední zprávy o inflaci nejsou dobré. Index spotřebitelských cen v září vzrostl o 0,4 %, což znamená, že dvanáctiměsíční přírůstek činí 8,2 %. Horší je, že jádrová inflace, která nezahrnuje volatilní ceny potravin a energií, se za měsíc zvýšila o 0,6 % a meziročně vzrostla o 6,6 %, což je nejvyšší úroveň od srpna 1982.Zdroj: Getty ImagesFlanagan a Leeman uvádějí, že součástí inflačního problému je i rozsáhlá fiskální a měnová politika v reakci na pandemii a pomalá reakce Fedu.Nicméně uvedli, že „ve hře jsou pravděpodobně i širší strukturální síly, které nezpůsobil Fed a které přispívají k přetrvávání“.Patří k nim demografické změny na trhu práce, které vedly k menšímu počtu pracovních sil, jež neuspokojují poptávku po zaměstnání, a tím tlačí na růst mezd. Druhým faktorem je trh s bydlením, kde je poptávka po nájemních prostorách vysoká, zatímco nabídka je historicky nízká, což zvyšuje nájemné.„Není pochyb o tom, že Fed měl začít zpřísňovat dříve, než tak učinil. Ve hře jsou však pravděpodobně i širší sekulární síly, které Fed nezpůsobil a které Covid potenciálně urychlil a které možná přispívají k přetrvávání,“ uvádí se v poznámce.Zdroj: Getty ImagesTo vše nevěstí nic dobrého pro politiku Fedu, což následně způsobí problémy na trhu dluhopisů, uvedla banka.Fed zavedl sérii zvyšování sazeb s cílem kontrolovat inflaci, zatím s malým účinkem. Trhy očekávají čtvrté zvýšení sazeb o 0,75 procentního bodu v řadě v listopadu a další v prosinci.Stratégové BofA očekávají „chaotický pohyb výrazně výše, v kontextu krachu na dluhopisovém trhu“.„Čas využít letošní dluhopisové výhody nakonec přijde,“ napsali. „Čekáme na obrat Fedu, který bude konstruktivní pro duraci a úvěry – může to být ještě buď za několik měsíců, nebo při nižších cenách dluhopisů, případně obojí.“Nicméně uvedli, že Fed „bude potřebovat mnohem větší zhoršení, než zasáhne, aby podpořil trh“.V tomto prostředí banka upřednostňuje „superkrátkou duraci“ a „vysokou úvěrovou kvalitu“, přičemž jako příklad uvádí šestiměsíční pokladniční poukázku, která v současnosti vynáší 4,28 %.