Visa: Vysoké násobky cen akcií společnosti pravděpodobně nejsou problémem

Kdybychom se v posledních 10 letech spoléhali na analýzu násobků, pravděpodobně bychom nikdy nekoupili Visa. Násobky s příliš vysokými nominálními hodnotami v porovnání s kánony fundamentální analýzy jsou často známkou nadhodnocení společnosti, ale ne v případě společnosti Visa (NYSE:V). Při analýze této společnosti jsou některé metriky fundamentální analýzy zavádějící a v tomto článku vysvětlím, proč nelze společnost Visa hodnotit jako jakoukoli jinou společnost. Zpět na testování Kdybychom se v uplynulých 10 letech spoléhali na analýzu násobků, pravděpodobně bychom společnost Visa nikdy nekoupili. V roce 2012 se Visa obchodovala s P/E 47,31x, P/S 9,59x a EV/EBITDA 15,08x. Růst tržeb v následujících 10 letech činil přibližně 10,80 % CAGR. V porovnání s růstem to nezní jako zajímavé násobky, přesto Visa od té doby dosáhla výnosu 618,90 % oproti 189,03 % u indexu S&P500. V roce 2015 měla společnost Visa P/E 30,06x, P/S 13,46x a EV/EDITDA 18,88x. CAGR příjmů od roku 2015 do současnosti činil přibližně 11,1 %. Za těchto předpokladů by společnost Visa byla opět považována za nadhodnocenou ve srovnání s trhem, nicméně dosažená výkonnost hovoří o opaku. 176,53 % pro společnost Visa oproti 78 % pro index S&P500. A konečně, v roce 2018 měla společnost Visa P/E ve výši 29,85x, P/S ve výši 14,07x a EV/EBITDA ve výši 21,20x. Od roku 2018 do současnosti rostly tržby přibližně o 9 % CAGR. Na základě nominální hodnoty cenových násobků byla společnost Visa opět nadhodnocená. Koneckonců hovoříme o společnosti, která se obchoduje s P/E téměř 30x a s mírou růstu nižší než 10 %. Přesto společnost Visa opět překonala trh. Od roku 2018 dosáhla společnost Visa výnosu 52 %, zatímco výnos indexu S&P500 činil 34 %. Proč společnost Visa i při tak vysokých násobcích nadále překonává trh? Jedním z obecně uznávaných tržních pravidel je, že za něco, co má v kolektivní představě větší hodnotu, je třeba zaplatit více. Na akciovém trhu platí stejný princip a vše se promítá do vyšších cenových násobků. Obvykle existují tři charakteristiky, které vedou k tomu, že společnost má vyšší násobky než trh: Očekávání růstového potenciálu. Pokud má společnost vynikající marže, je pravděpodobně spravedlivé, že bychom měli očekávat vyšší cenu, stejně jako bychom ji měli očekávat u společnosti s vedoucím postavením v oboru nebo s vysokým tempem růstu. S odkazem na tyto parametry bude nyní analyzována pozice společnosti Visa, abychom ukázali, proč si zaslouží obchodovat za vyšší tržní násobky. Ziskovost Ziskovost společnosti Visa je jistě její nejsilnější stránkou. Mezi společnostmi, které ročně vyprodukují volný peněžní tok ve výši alespoň 3 miliard USD, jsem nenašel žádnou společnost na světě, která by měla lepší marže FCF než Visa. Jediná společnost, která se jí blíží, pokud jde o marži čistého zisku a marži volného peněžního toku, je její konkurent Mastercard (MA), ale i zde je srovnání nevyrovnané. Jak je patrné z tohoto grafu, společnost Visa vykazuje vyšší ziskovost, pokud jde o čistý příjem a marži volného peněžního toku v několika časových horizontech. Toto srovnání nemá za cíl stavět do špatného světla společnost Mastercard (která mimochodem také vykazuje odchylné marže), ale uvést ziskovost společnosti Visa v kontextu jejího hlavního konkurenta. Kromě společnosti Mastercard neexistuje žádná jiná společnost, která by toto srovnání snesla, a to i proto, že odvětví platebních služeb, v němž obě společnosti působí, má již nyní mnohem vyšší než průměrné marže. Srovnání ziskovosti společnosti Visa se špičkovými společnostmi v jiných odvětvích, jako jsou Apple (AAPL), Microsoft (MSFT) a Alphabet (GOOG) (GOOGL), by se stejně nevyrovnalo. Kromě společnosti Visa se žádné společnosti na světě nedaří trvale generovat alespoň 50 USD volného peněžního toku na každých 100 USD tržeb. Ve světle těchto úvah je to první důvod, proč si myslím, že si tato společnost zaslouží obchodovat za vyšší násobky. Pokud se chcete stát akcionářem společnosti s působivou ziskovou marží, musíte zaplatit více.