Čínské trhy jsou připraveny na extrémní volatilitu v roce 2023

Když čínský regulátor cenných papírů v lednu slíbil snížit volatilitu trhů, málokdo předpokládal, že letošní rok bude jedním z nejbouřlivějších v poslední době. Drama se v tomto čtvrtletí jen prohloubilo a připravilo půdu pro další otřesy v roce 2023. Čínské akcie se nyní pohybují o 5 % denně častěji než kdykoli od globálního tržního kolapsu v roce 2008. Volatilita offshorového jüanu se blíží rekordu. A náklady na pojištění čínského vládního dluhu proti nesplacení dosahují mnohaletých maxim. Ačkoli tržní konsenzus předpokládá, že čínská aktiva v příštích 12 měsících porostou, katalyzátory extrémních změn sentimentu zůstávají všude: od rizika ohromující infekce, když se Covid Zero vrací zpět, přes přetrvávající realitní krizi až po regulační kulturu, která nepřestává překvapovat. Vztahy Číny s USA jsou stále napjaté a ekonomické vyhlídky doma i v zahraničí jsou nejistější než kdy jindy. Obchodníci, kteří se spálili poté, co loni touto dobou uzavřeli sázky na čínskou rally, jsou zpět. Jsou však mnohem opatrnější. Index Hang Seng China Enterprises Index v pondělí klesl až o 3,1 % a vedl tak ztráty v Asii, zatímco jüan oslabil. "Nebude to jednosměrná hladká jízda," řekl Keiko Kondo, vedoucí oddělení investic do různých aktiv pro Asii ve společnosti Schroder Investment Management v Hongkongu. "Nálada investorů je stále poměrně křehká - jedna věc, kterou lidé nechtějí, je přílišná volatilita. Proto jsme u hongkongských a pevninských akcií nepřistoupili až k převážení." Obchodníci vyjadřují svou opatrnost hromaděním derivátů, které se vyplatí, pokud se akcie a jüan zhroutí, a zároveň si vytvářejí zásobu těch, které by měly vydělat, pokud tato aktiva vzrostou. Index volatility HSCEI, který slouží jako barometr strachu z hongkongského akciového trhu, letos vzrostl o 55 % a je vysoko nad svým průměrem za posledních deset let, a to i poté, co klesl ze svého říjnového maxima. Zatímco všechny globální trhy zaznamenaly volatilitu, ekvivalentní ukazatel VIX pro americké akcie je s 33% nárůstem od začátku roku 2022 výrazně pozadu. "Rok 2023 nebude jednoduchý," řekl Kieran Calder, vedoucí akciového výzkumu pro Asii ve společnosti Union Bancaire Privee, v televizi Bloomberg. "Jsme opatrně optimističtí, pokud jde o opětovné otevření v Číně. Velkým houpacím faktorem je to, jak se Čína dostane z Covidu a jak rychle." Býci staví své argumenty na tom, že se Peking znovu zaměří na ekonomiku, protože úředníci zvažují 5% růstový cíl pro rok 2023. Dosažení tohoto cíle by pravděpodobně vyžadovalo dobře provedený odchod z Covid Zero a zrušení dalšího snižování zadluženosti na trhu nemovitostí - dvě politiky, které téměř dva roky snižovaly ocenění čínských aktiv. Vzhledem k tomu, že ocenění jsou tak nízká a pozice globálních investorů jsou po prudkých odlivech lehké, nebude třeba mnoho, aby oživení cen aktiv pokračovalo. Ale ani k vyvolání volatility těchto složek nebude potřeba mnoho. Jazyk, který doprovází současný sbor výzev k nákupu čínských aktiv, odráží určitou míru opatrnosti, která před rokem nebyla přítomna. "Cesta bude hrbolatá," napsali stratégové Morgan Stanley včetně Laury Wangové v nedávné poznámce, v níž vylepšili čínské akcie. "Aktivita se znovu rozbíhá, ale vidíme Čínu na cestě k nižšímu růstu," napsal tým investičního institutu BlackRock. "Situace by mohla zůstat volatilní," uvedla Christina Woonová ze společnosti abrdn plc. Argumentace medvědů skýtá pesimismus vedle stejných varování před volatilitou, která přicházejí od býků. Pro ně potvrzení třetího funkčního období Si Ťin-pchinga v čele komunistické strany znamená spíše pokračující riziko pro čínské finanční trhy než stabilitu politiky. Máloco nasvědčuje tomu, že se tvorba politiky stane transparentnější a předvídatelnější. Příkladem může být slib zdravotnických představitelů, kteří ještě v listopadu "neochvějně" slibovali dodržování nulového limitu covidových onemocnění, aby tento měsíc státní média prohlásila, že nad virem téměř zvítězili, což trhy po cestě spíše zmátlo, než aby je uklidnilo. "Ačkoli někteří propagátoři akcií nadále doporučují Čínu jako obchod pro oživení v roce 2023, tento narativ se objevuje již od jara a mnozí to vzdávají," uvedl Simon Edelsten ze společnosti Artemis Investment Management LLP v Londýně. Manishi Raychaudhuri z BNP Paribas SA ve své zprávě z 10. prosince, v níž zvýšil váhu čínských akcií na overweight, varoval, že "volatilita politického postoje by mohla být v Číně rizikem", protože země znovu otevírá ekonomiku i uprostřed důkazů o šíření Covidu. Pro investory, kteří se zaměřují na růst a tržně příznivý rámec řízení, jsou podle něj argumenty pro to, aby se Číně v dlouhodobém horizontu vyhnuli, stále silnější. Edelstenův tým snížil expozici vůči čínským aktivům ve dvou produktech, které spravuje, na 1% podíl v hongkongské pojišťovně AIA Group Ltd. Přesto může volatilita stát za riziko pro krátkodobé taktické obchodníky, když oslabená aktiva opět vyskočí nahoru. Vezměme si výnosy dluhopisů Country Garden Holdings Co. přesahující 500 % nebo více než 200% rally akcií Alibaba Health Information Technology Ltd. od konce října. "Trh bude pravděpodobně volatilní v nadcházejícím nerovném přechodném období," napsal Mark Haefele, investiční ředitel společnosti UBS Global Wealth Management. "Příležitosti však vidíme i v sektorech, které budou přímo těžit z přechodu Číny k případnému znovuotevření, včetně farmaceutického a zdravotnického vybavení, spotřebního zboží, internetu, dopravy, kapitálového zboží a materiálů."