Globální hedgeové fondy plánují rok 2023 s ohledem na inflační riziko

Poté, co přečkali nepříznivý rok 2022, se mnozí manažeři globálních hedgeových fondů letos připravují na přetrvávající inflaci a hledají expozici vůči komoditám a dluhopisům, které si v takovém prostředí vedou dobře. Většina z deseti globálních manažerů aktiv a hedgeových fondů oslovených agenturou Reuters uvedla, že komodity jsou podhodnocené a v roce 2023 by se jim mělo dařit, protože globální inflace zůstane zvýšená. Mezi jejich další hlavní tipy patřily dluhopisy vázané na inflaci, které chrání před růstem cen, a selektivní expozice vůči podnikovým úvěrům, protože vyšší úrokové sazby obnovují určitou diferenciaci spreadů podnikových dluhopisů. Na seznamu aktiv, kterým je třeba se vyhnout nebo je prodávat nakrátko, jsou akcie: akciové trhy byly v loňském roce zmítány náhlým zpřísněním měnových podmínek a mnoha společnostem by se v roce 2023 mohly dále snižovat zisky. "Zdá se, že akciové trhy oceňují to, co bych nazval nemožnou trojicí … že budeme mít nižší sazby, budeme mít dezinflaci a zisky zůstanou odolné," řekl minulý měsíc na konferenci Jordan Brooks, spolušéf makrostrategie ve společnosti AQR Capital Management s majetkem 143 miliard dolarů. Brooks uvedl, že tento scénář je příliš optimistický, a doporučil investiční přístup založený na rizikové paritě, který dává váhu rizikovosti aktiv napříč akciemi, dluhopisy a komoditami. Společnost Preqin, která se zabývá investičními údaji, odhaduje, že výnosy hedgeových fondů byly v roce 2022 záporné ve výši 6,5 %, což je největší propad od poklesu o 13 % v roce 2008 během globální finanční krize. Společnost Preqin uvedla, že v roce 2022 bylo založeno pouze 915 hedgeových fondů, což je nejméně za posledních 10 let. Manažer londýnského hedgeového fondu Crispin Odey, který v loňském roce profitoval z krátkých pozic na britských státních dluhopisech, sází na to, že inflace zůstane vysoká. Odeyho fond OEI MAC zakončil rok 2022 růstem o zhruba 145 % za celý rok, a přestože snížil svou krátkou pozici ve zlatých dluhopisech, zůstal dlouhý ve zlatých dluhopisech vázaných na inflaci. "Komodity začnou opět růst. Byly velmi silně vyprodány a v mnoha případech jsou pod provozními náklady," řekl Odey agentuře Reuters. "Ale vlastnit libru šterlinků - pokud se to zlomí, bude to velmi vážný průlom. Nevím, kdy to přijde, ale může to nastat." Většina manažerů hedgeových fondů, s nimiž agentura Reuters hovořila, se domnívá, že po loňské slabé výkonnosti zůstanou v nemilosti dlouhé krátké akciové strategie, zatímco strategie řízené makrem, které využívají volatility a mohou být dlouhé nebo krátké na jakémkoli aktivu, prodlouží silnou sérii. "Jsme nakloněni strategiím, které využívají volatility," řekl Joe Dowling, globální ředitel společnosti Blackstone Alternative Asset Management, která dohlíží na zhruba 80 miliard dolarů investovaných do hedgeových fondů. "Je to ideální prostředí pro makro hedgeové fondy: divergence politik centrálních bank, rozdíly v úrokových sazbách, geopolitické napětí, úzká místa a každá země sama za sebe. To představuje spoustu příležitostí." Podle společnosti HFR, která se zabývá finančními údaji, vedly makro hedgeové fondy do listopadu ve výkonnosti odvětví, a to zhruba o 8 %. Kevin Lyons, senior investiční manažer společnosti abrdn's hedge fund solutions, která má v externích hedgeových fondech alokováno 14 miliard dolarů, očekává v příštím roce mírnou globální recesi. Lyons chce alokovat více prostředků do makro hedgeových fondů a také si myslí, že dobré příležitosti jsou v oblasti podnikových úvěrů. "Pokud najdete dobrou společnost s dobrou rozvahou, je pravděpodobné, že se bude obchodovat s větším rozpětím, než jaké bylo před třemi lety. A dostanete zaplaceno za to, že přečkáte to, co by teď mohlo být na trzích volatilní," řekl Lyons agentuře Reuters. Danielle Pizzo, ředitelka pro strategii ve společnosti Schonfeld Strategic Advisors, která spravuje alokaci do více strategií, se chce letos také více zaměřit na dluhopisy investičního stupně a dluhopisy s vysokým výnosem a také na komodity. Medvědí argumenty pro tyto úvěry předkládá Boaz Weinstein ze společnosti Saba Capital Management s devítimiliardovým obratem, který byl celý rok krátký na evropské podnikové úvěry. "Existuje vysoké riziko, že se něco na trhu zlomí…. ať už kvůli inflaci, nebo proto, že nějaký sektor vytvoří větší rozpětí nesplácených úvěrů," řekl Weinstein. "Náš základní předpoklad je, že úvěrové riziko bude v příštím roce náročné." NEVSTUPUJTE DO AKCIÍ Andrew Swan, vedoucí oddělení asijských akcií ex-Japonsko ve společnosti Man GLG, která je součástí britského správce alternativních investic Man Group, se obává společností v Asii, které jsou vystaveny rozvinutým trhům, kde očekává problémy s inflací a pomalejší růst. "Obecně máme negativní postoj k Tchaj-wanu, který je více vystaven globálnímu růstu," řekl Swan. Většina hedgeových fondů, které oslovila agentura Reuters, je vůči akciím medvědí, zejména pokud bude Federální rezervní systém pokračovat ve zvyšování sazeb v boji proti inflaci. Kenneth Tropin, zakladatel a předseda společnosti Graham Capital Management se sídlem v USA, jejíž hodnota dosahuje 19 miliard dolarů, poznamenal, že futures na fondy Fed jsou oceněny tak, že sazby v USA dosáhnou v roce 2023 vrcholu 5 % a do poloviny roku 2024 klesnou na 3,5 %, což znamená, že trh očekává, že inflace se v průběhu roku výrazně ochladí. Tropin se domnívá, že je to příliš optimistické: zatímco uklidnění inflace bude trvat déle, ekonomika zpomalí. "Nejsem přesvědčen, že ceny akcií skutečně odrážejí tuto erozi zisků. Myslím, že akcie vypadají draze," řekl. Stejně jako v roce 2022 bude i letos pravděpodobně vysoká korelace mezi jednotlivými akciemi, což ztěžuje realizaci dlouhých krátkých strategií, uvedli někteří manažeři fondů. Zatímco akcie loni klesaly, jejich pohyby byly kontrolované a pomalé, což drtilo i obchody s volatilitou. Raanan Agus, globální spoluředitel a spolušéf investičního oddělení Alternative Investments & Manager Selection společnosti Goldman Sachs Asset Management, které spravuje fond hedgeových fondů se zhruba 100 manažery, agentuře Reuters řekl, že jsou: "zaměřují se na hedgeové fondy, které nejsou tržně korelované nebo jsou méně tržně korelované."