Proč Warren Buffett prodal akcie TSM? Charlie Munger právě nabídl odpověď

Bylo poněkud překvapivé, když konglomerát Berkshire Hathaway (BRK.A) Warrena Buffetta (BRK.B) loni v létě koupil svou první polovodičovou akcii, Taiwan Semiconductor Manufacturing (TSM). O to překvapivější však bylo zjištění, že Berkshire již svůj podíl v TSMC výrazně snížila, když ve čtvrtém čtvrtletí - pouhý jeden kvartál po nákupu akcií - snížila svůj podíl o 86 %. TSMC se zdála být pro Berkshire solidní sázkou. Jako největší outsourcovaná slévárna na světě dosahuje TSMC vysokých ziskových marží a zdá se, že bude dlouhodobě těžit z růstu polovodičů. Proč se tedy věštec z Omahy rozhodl akcie prodat? Tchajwanská společnost od začátku roku vzrostla o 22 % Je trochu matoucí, že Berkshire prodala své akcie tak brzy. Ačkoli existuje velké množství makroekonomické nejistoty, která by ovlivnila všechny akcie polovodičů, Buffett se vyznačuje tím, že zaujímá dlouhodobější postoj. Vzhledem k tomu, že se nálada v ekonomice od čtvrtého čtvrtletí mírně zlepšuje, Berkshire již přišla o 22% meziroční zisky společnosti TSMC včetně dividend. Akciový trh se samozřejmě může pohybovat nevyzpytatelným způsobem a Buffett již dlouho tvrdí, že je nemožné předvídat pohyby akcií v nejbližším období. O to těžší je však prodej pochopit. Koneckonců, TSMC má konkurenční náskok ve výrobě pokročilých polovodičů. A přestože současný pokles v oblasti polovodičů způsobil pokles hodnoty většiny akcií v tomto odvětví, polovodičový průmysl by měl dlouhodobě růst nad úroveň hrubého domácího produktu. Lídr s vysokou marží v rostoucím odvětví - navíc obchodovaný za pouhý čtrnáctinásobek zisku - se zdá být pro Warrena Buffetta jako stvořený: skvělá společnost prodávající se za férovou cenu. Proč tedy Berkshire svůj podíl prodala? Buffett byl možná v první řadě váhavým kupcem. Vzhledem k tomu, že společnost Berkshire více než 50 let nekupovala žádné polovodičové akcie, je celkem jisté, že Warren Buffett a místopředseda představenstva Charlie Munger nemají polovodičový průmysl obecně rádi nebo jim přinejmenším úplně nevyhovuje. Nicméně pokles hodnoty akcií TSMC na nízké desítky spolu s jejich silnou pozicí na trhu a schopností přenášet zvýšení cen na zákazníky - dokonce i na tak silné zákazníky, jako je Apple, největší podíl Berkshire - byl pravděpodobně tím, co Buffetta loni v létě zaujalo. Co se tedy mohlo změnit? Myslím, že jsou dvě možnosti. Rizika teze TSMC Zaprvé, Buffett si možná nebyl zcela jistý silnou konkurenční výhodou TSMC v dlouhodobém horizontu. Koneckonců jak Samsung, tak Intel (INTC) oznámily ambiciózní plány na vybudování špičkových výrobních kapacit a dohnání TSMC v nadcházejících letech. Společnost Intel například nastínila plán, podle kterého chce během čtyř let projít pěti uzly výroby čipů - což je neuvěřitelně rychlé tempo - a za tu dobu předstihnout TSMC. Vzhledem k vážným problémům, kterým Intel čelí v důsledku ztráty vedoucího postavení a expozice na trhu s osobními počítači, si myslím, že je poněkud pochybné, že Intel bude schopen předstihnout TSMC během několika let. Stále je to však možné, zejména pod vedením nového energického generálního ředitele společnosti Intel Pata Gelsingera. Vzhledem k tomu, že Buffett má obecně rád téměř jisté věci, nejistota ohledně konkurenčních schopností společností Samsung a Intel ho možná zarazila. Za druhé - a možná to nejdůležitější - podnikání společnosti TSMC je poměrně kapitálově náročné. Přestože společnost dosahuje vysokých ziskových marží a je schopna zvyšovat ceny pro zákazníky, musí TSMC vynakládat velké kapitálové výdaje na rozšiřování kapacit a udržování technologického náskoku. Charlie Munger na to upozornil na nedávném výročním zasedání společnosti Daily Journal Corporation 15. února. Na otázku týkající se polovodičového průmyslu odpověděl: Polovodičový průmysl je velmi zvláštní odvětví. V polovodičovém průmyslu musíte vzít všechny peníze, které jste vydělali, a s každou novou generací čipů do něj přihodit všechny peníze, které jste vydělali dříve. Takže je to povinná investice všeho, co chcete, abyste zůstali ve hře. Takový byznys samozřejmě nesnáším. Ovšem pokud jste nyní napřed, jako je Taiwan Semiconductor, může to být za tyto ceny dobrá koupě. Ale je to obtížný byznys a vyžaduje, aby všichni neustále zvyšovali sázky na další a další peníze. Akcie polovodičového vybavení sice nemají vysoké kapitálové výdaje, ale stále jsou vystaveny růstu čipového průmyslu a obecně se obchodují za rozumné násobky zisků jako TSMC. TSMC by si měla vést dobře Navzdory těmto oprávněným obavám si stále myslím, že se společnosti TSMC bude dařit. Společnost má zakořeněnou zkušenost s výrobou polovodičů, zejména na špičkové úrovni, což je velmi obtížné. Přesto to nemusí být úplná hračka, takže investoři do TSMC by měli sledovat vývoj konkurenčních společností Intel a Samsung. Pokud tito konkurenti zaznamenají technologický průlom a začnou získávat více velkých, špičkových zákazníků, může být čas se více zajímat. K tomu však pravděpodobně nedojde dříve než za několik let, pokud vůbec, protože každý z konkurentů má několikaleté plány, jak je dohnat, a samotná společnost TSMC v tomto závodě nestojí na místě.