Rally na akciovém trhu v roce 2023 vypadá nejistě. Co bude dál, když se investoři připravují na delší boj s inflací?

Očekávání ohledně úrokových sazeb zaznamenávají po sérii horkých ekonomických údajů velký posun. Akciový trh končí únor rozhodně rozkolísaně, což vyvolává pochybnosti o trvanlivosti rally na počátku roku 2023. Na vině jsou silnější než očekávané ekonomické údaje a žhavější než očekávané údaje o inflaci, které donutily investory znovu přehodnotit svá očekávání ohledně toho, jak vysoko Federální rezervní systém vyžene úrokové sazby. "Představa, že akciové trhy zažijí silný růst, zatímco Fed stále zvyšuje sazby a trh podceňuje, co Fed udělá," se zdála "neudržitelná", uvedla v telefonickém rozhovoru Lauren Goodwinová, ekonomka a portfoliová stratéžka společnosti New York Life Investments. Účastníci trhu se přiklonili ke způsobu uvažování Fedu. Na konci ledna futures na fedové fondy odrážely očekávání, že základní úroková sazba Fedu dosáhne vrcholu pod 5 %, přestože sama centrální banka předpokládala vrchol v rozmezí 5 až 5,25 %. Trh navíc předpokládal, že Fed do konce roku provede více než jedno snížení. To bylo v kontrastu s prognózou Fedu, která předpokládala vrchol sazby těsně nad 5 % a žádné snížení v roce 2023. Účastníci trhu začali měnit názor po zveřejnění lednové zprávy o zaměstnanosti 3. února, která ukázala, že americká ekonomika vytvořila mnohem více než očekávaných 517 000 pracovních míst a vykázala pokles míry nezaměstnanosti na 3,4 %, což je nejnižší hodnota od roku 1969. Když k tomu připočteme horší než očekávané lednové hodnoty indexů spotřebitelských a výrobních cen a páteční odraz jádrového indexu cen výdajů na osobní spotřebu, oblíbeného měřítka inflace Fedu, vypadá výhled trhu na sazby mnohem jinak. Účastníci nyní vidí, že Fed zvýší sazby nad 5 % a udrží je tam minimálně do konce roku. Otázkou nyní je, zda Fed na svém příštím zasedání v březnu zvýší svou prognózu, kde očekává vrchol sazeb. To se promítlo do zálohování výnosů státních dluhopisů a do poklesu akcií, přičemž index S&P 500 poklesl o zhruba 5 % ze svého maxima z 2. února 2023, takže od začátku roku do pátku vzrostl o 3,4 %. Nejde jen o to, že se investoři učí žít s očekáváním Fedu ohledně sazeb, ale také o to, že si uvědomují, že snižování inflace bude "hrbolatý" proces, řekl v telefonickém rozhovoru Michael Arone, hlavní investiční stratég pro oblast SPDR ve společnosti State Street Global Advisors. Koneckonců, poznamenal, bývalému předsedovi Fedu Paulu Volckerovi trvalo dvě recese na počátku 80. let, než se mu nakonec podařilo potlačit záchvat prudce rostoucí inflace. Výběh na maximum indexu S&P 500 z 2. února byl veden něčím, co někteří analytici posměšně nazývají "honbou za odpadky". Největší loňští poražení, včetně vysoce spekulativních akcií společností bez zisků, byli na cestě zpět vzhůru mezi lídry. Tyto akcie loni utrpěly zejména v důsledku agresivní kadence zvyšování úrokových sazeb ze strany Fedu, která způsobila prudký nárůst výnosů státních dluhopisů. Vyšší výnosy dluhopisů ztěžují ospravedlnění držby akcií, jejichž ocenění je založeno na ziscích a peněžních tocích projektovaných daleko do budoucnosti. Všechny údaje o inflaci v tomto měsíci byly horší, než se očekávalo, což vedlo k "obrácení všeho, co dříve fungovalo", poznamenal Arone. Dříve výnosy desetiletých státních dluhopisů klesaly a dolar oslaboval. Nyní výnosy opět rostou a dolar se odrazil, což znamená, že vysoce spekulativní, volatilní akcie vracejí vedení společnostem, které těží z rostoucích sazeb a inflace, uvedl. Jediným vítězem mezi 11 sektory indexu S&P 500 byl v uplynulém týdnu energetický sektor, zatímco materiálům a základním spotřebním položkám se dařilo. Průmyslový index Dow Jones (DJIA) klesl v minulém týdnu o 3 %, takže index blue-chipů zatím v roce 2023 klesl o 1 %, zatímco index S&P 500 se propadl o 2,7 % a technologický Nasdaq Composite (COMP) klesl o 1,7 %. Nasdaq snížil svůj celoroční zisk na 8,9 %. Goodwinová vidí prostor pro pokles akcií o dalších 10 % až 15 %, protože ekonomika sklouzává k recesi. Uvedla, že zatímco výsledky hospodaření ukázaly, že spodní linie se v technologickém a spotřebním sektoru nadále drží relativně dobře, horní linie tržeb se zpomaluje, což je znepokojivý nesoulad. Poznamenala, že mimo pandemické vítěze se společnosti snaží udržet ziskové marže. Problémy s maržemi by skutečně mohly být další velkou starostí, uvedl Arone. Čisté marže jsou pod pětiletým průměrem, protože podniky dosáhly limitu, pokud jde o přenášení zvýšení cen na zákazníky. "Můj názor je, že to zůstane pro výhled akcií protivětrem, který je trochu pod radarem," řekl. To by mohlo vysvětlovat, proč sektory, které se stále těší vysokým maržím nebo jsou schopny marže zvyšovat - jako například výše zmíněné energetika a průmyslové podniky - na konci minulého týdne překonávaly trh.