Rally na akciových trzích je pastí na medvědí trh, tvrdí manažeři nejlepších fondů

Přestože jejich portfolia prožila díky překvapivé tržní rally krutý začátek roku, dva špičkoví manažeři fondů se drží medvědích názorů, které z nich udělaly vítěze v roce 2022, kdy došlo k akciovému krachu. Jeff Muhlenkamp, jehož fond Muhlenkamp Fund dosáhl v loňském roce kladného výnosu, tvrdí, že zvýšené úrokové sazby budou i nadále rozsévat chaos na trhu, přestože je pravděpodobné, že Federální rezervní systém připraví měkké přistání. Navíc existuje riziko, že agresivní zpřísňování politiky skončí recesí, přičemž v nejhorším případě by index S&P 500 oproti čtvrtečnímu závěru klesl o 30 %. Jeho fond v současné době drží více než třetinu svých peněz v hotovosti. Muhlenkampův skeptický kolega James Abate také nevidí v akciové rally nic jiného než past na medvědí trh. Jeho fond Centre American Select Equity Fund, který podle údajů agentury Bloomberg v roce 2022 překonal 96 % svých vrstevníků, se v posledních týdnech nově zajistil prostřednictvím prodejních opcí. Čtyřměsíční nárůst posunul poměr ceny a zisku indexu S&P 500 nad jeho desetiletý průměr v době, kdy stroj na výrobu zisků amerických společností slábne. "Mám problém si představit, jak by se trh mohl v tomto prostředí posunout podstatně výše," řekl 57letý Abate. "Máte asymetrický trh, na kterém získáte omezené zisky z expanze P/E, pokud vše půjde dobře, a získáte výrazné poklesy, pokud skutečně nastane recese." Jejich skepticismus odráží velkou část profesionálů na Wall Street, kteří se brání přijetí růstu, který zvedl americký benchmark až o 17 % z jeho říjnového minima. Zatímco medvědi byli nuceni rušit krátké pozice, objevují se náznaky, že jen málokdo je ochoten honit se za zisky. Ve skutečnosti hedgeové fondy sledované hlavní makléřskou společností Goldman Sachs Group Inc. minulý týden s růstem akcií snížily své dlouhé pozice. Opatrnost se zdá být prozíravá i tento týden, kdy index S&P 500 klesá, protože obchodníci s cennými papíry zvyšují sázky na to, jak vysoko porostou úrokové sazby. Pro manažery fondů, kteří se loni díky defenzivnímu umístění postavili světu a zvítězili, není rozhodnutí držet se bezbolestné, zejména v době, kdy se prakticky všechny trendy roku 2022 obrátily. Abateho fond Centre, který v posledních třech letech překonal 99 % svých protějšků, ztratil část svého lesku, částečně proto, že energetické akcie - jeho největší průmyslové podíly - byly vytlačeny technologickými lídry trhu. V letošním roce do středy vzrostl o téměř 6 % a za indexem S&P 500 zaostává o 1,6 procentního bodu, čímž se mezi srovnatelnými fondy řadí do dolního kvartilu. Tyto zvraty přiměly Muhlenkampa, aby se trochu zamyslel. Nedostatek levně vypadajících akcií a nejasné vyhlídky vedly jeho fond k tomu, aby velkou část peněz uložil v hotovosti, což je taktika, která mu pomohla dosáhnout zisků během medvědího trhu v roce 2022. Nyní, kdy hotovost dosahuje 35 %, působí opatrná pozice proti němu. Fond, který jeho otec Ron Muhlenkamp založil v roce 1988 s hlubokým zaměřením na hodnotu, již po několika týdnech nového roku zaostává za trhem zhruba o 5 procentních bodů. "Je velký rozdíl mezi tím, co dělá trh, a tím, co si myslím, že by měl dělat," řekl 56letý Muhlenkamp. "Pokud ve skutečnosti vstupujeme do rallye na obnovitelném trhu, čím déle budu sedět v hotovosti, tím horší bude moje nedostatečná výkonnost. Odvrácenou stranou je, že pokud dám veškerou hotovost do práce jen na základě toho, co si myslím, že trh udělá, a ne kvůli tomu, co vidím, že se děje v jednotlivých akciích, pak riskuji, že se zcela mýlím." V loňském roce ho nejvíce znepokojovaly tři hlavní obavy: zhoršující se energetická krize v Evropě, silný dolar, který by mohl způsobit otřesy na mezinárodních trzích, a zpřísnění Fedu. Dvě z nich zatím zaznamenaly zlepšení - teplejší zima v Evropě zmírnila poptávku po ropě a zemním plynu, zatímco dolar klesl zhruba o 10 % ze svého maxima v roce 2022. Přesto hrozba ze strany Fedu přetrvává. "Je velmi pravděpodobné, že trh odtud ještě půjde dolů," řekl Muhlenkamp. "Pokud se to vyvine, dočkáte se opravdu hloupých cen, protože až to začne opět klesat, lidé budou uvolňovat spoustu pákových efektů. To generuje mechanický prodej, který nakonec vytvoří směšné ceny." Tento druh spěchu k odchodu z trhu během poklesu v roce 2022 do značné míry chyběl. Ve skutečnosti ETF ARK Innovation Cathie Woodové přilákalo během 67% propadu miliardy peněz. Pozoruhodné je, že letošní vzestup se vyznačoval nejistým oživením rizikových akcií, přičemž zisky byly výraznější u nerentabilních technologických a maloobchodních miláčků. Pro Muhlenkampa, který sídlí ve Wexfordu v Pensylvánii, je mentalita nakupování při poklesu stále živá a trh ještě nekapituloval a dosáhl inflexního bodu, který obvykle připravuje půdu pro udržitelnou rally. V Centru se Abate také důkladně podíval na to, co mu možná uniklo. Podle názoru newyorského investora odrážel poslední záchvěv tržní dynamiky nižší výnosy z dluhopisů a lepší než očekávané výsledky hospodaření. Podle něj se společnosti během tohoto cyklu zdržely velkých výdajů na kapitálové investice, což je rozdíl oproti minulým krizovým obdobím, jako byly roky 2000 a 2008. To znamená, že případný zásah z nadměrného uvolňování prostředků bude pravděpodobně méně škodlivý a umožní ekonomice proplout. To neznamená, že nebezpečí recese zmizelo. A přetrvávající nejasné vyhlídky budou podle Abateho pravděpodobně udržovat trh v širokém obchodním rozpětí, jak tomu bylo od loňského června. V tomto období se index S&P 500 většinou pohyboval v pásmu 800 bodů, což působilo bolesti hlavy jak býkům, tak medvědům. "Bohužel se budeme nacházet v prostředí maximální frustrace," řekl Abate. "Lidé musí být připraveni na to, že to bude trvat déle než 12 nebo 13 měsíců."