Rostoucí poptávka zvýšila ceny jednoměsíčních dluhopisů, což vedlo k poklesu výnosu z 4,675 % na konci března na 3,313 %. Směnky se splatností za tři měsíce vynášejí 5,105 % – podle údajů Tradewebu sahajících až do roku 2001 rekordní pobídka k půjčování vládě na několik dalších měsíců.
„Trh považuje jednoměsíční dluhopis za bezpečný přístav,“ řekl Michael de Pass, vedoucí oddělení obchodování s lineárními sazbami ve společnosti Citadel Securities. „Tříměsíční je více na mušce.“
Prognostici očekávají, že pokud Kongres nezruší zákonný limit pro výši vládních půjček, ministerstvo financí nebude moci zvýšit objem dluhu již v červnu nebo až v září. Ministryně financí Janet Yellenová používala po většinu letošního roku „mimořádná opatření“ k zaplacení vládních účtů, protože ministerstvo financí v lednu dosáhlo limitu 31,4 bilionu USD.
Očekává se, že se Kongres nakonec dohodne na zvýšení dluhového stropu. Někteří analytici se však obávají, že stranické spory oddálí řešení až na 11. hodinu, nebo dokonce způsobí, že Kongres termín zcela propásne.
Pokud se limit nezvýší včas, investoři, kteří vlastní splatný státní dluh, nemusí být vyplaceni hned. Většina investorů očekává, že je vláda později odškodní, ale i dočasné narušení by znamenalo bezprecedentní šok pro trhy s financováním v hodnotě mnoha bilionů dolarů, na které se spoléhají banky a podniky při řízení svých každodenních operací.
Někteří se například obávají, že finanční software není navržen tak, aby zvládal dluhy po splatnosti od ministerstva financí.
S blížícím se termínem pro uzavření dluhového stropu se správci hotovosti snaží vyhnout tomu, aby měli peníze zablokované vdluhopisech kolem data X, kdy ministerstvu financí dojde prostor pro prodej nového dluhu.
Načasování data X závisí na výdajových potřebách federální vlády a na velikosti jejího daňového úlovku. K napětí přispívá i pokračující kampaň Federálního rezervního systému za zvýšení úrokových sazeb v boji proti inflaci.
Politické sazby silně ovlivňují to, jak trh oceňuje státní dluh, a ultrakrátkodobé dluhopisy jsou obzvláště citlivé na očekávané změny politiky Fedu. Obchodníci se rozcházejí v názoru na to, zda by centrální banka mohla po květnu pokračovat ve zvyšování úrokových sazeb.
Gennadiy Goldberg, hlavní stratég pro úrokové sazby v USA ve společnosti TD Securities v New Yorku, připisuje zhruba 70 % současného narušení trhu s krátkodobými státními dluhopisy otázkám souvisejícím s dluhovým stropem a zbytek nejistotě ohledně vývoje úrokových sazeb.
Nedostatek vládních refundací mezitím vedl k nedostatku dluhopisů, což snížilo nabídku a zvýšilo ceny. Kontrolní účet ministerstva financí u Fedu, známý jako Všeobecný účet ministerstva financí, nedávno klesl pod 87 miliard USD z 964 miliard USD v květnu loňského roku. Daňové příjmy zvýšily na 265 miliard dolarů ke středečnímu datu, což však zůstává jednou z nejnižších úrovní od roku 2021.
Slabší výběr daní, než se letos očekávalo, snížil finanční základnu ministerstva financí, což znamená, že datum X by mohlo nastat o několik měsíců dříve, než prognostici původně předpokládali.
Pojistné smlouvy, které by v případě selhání USA vyplatily pojistné plnění, známé jako swapy úvěrového selhání, jsou nejdražší v historii, ačkoli analytici tvrdí, že trh s těmito smlouvami má tendenci pravděpodobnost selhání přeceňovat.
Zdroj: Unsplash
Peníze z podnikových dluhopisů, od institucionálních investorů i od drobných klientů utekly do fondů peněžního trhu, protože výnosy rostly spolu se zvyšováním sazeb Fedu a překonávaly sazby na bankovních vkladech. Březnový bankovní chaos, který vyvolaly runy na velké regionální banky, urychlil tyto toky do záplavy.
Aktiva v peněžních fondech se vyšplhala na rekordní hodnotu přesahující 5,2 bilionu dolarů.
Velká část jejich hotovosti byla naopak uložena v reverzní repo facilitě Fedu, která si přes noc půjčuje hotovost od peněžních fondů a dalších institucí výměnou za státní dluhopisy a podobně bezpečné cenné papíry. Obvykle by investoři nekupovali poukázky s nižším výnosem, než je 4,8% roční sazba, kterou Fed nyní nabízí přes noc. Analytici tvrdí, že některé fondy mohly dosáhnout svého limitu 160 miliard USD v této facilitě, což investory donutilo nakupovat místo toho jednoměsíční poukázky.
Vládní fondy peněžního trhu – ty, které investují do nejbezpečnějších aktiv, jako jsou státní dluhopisy a dohody o zpětném odkupu – od začátku zpřísňování Fedu výrazně upřednostňují ultrakrátkodobé dluhopisy. Podle průzkumu JPMorgan tvoří nyní směnky s jednoměsíční až dvouměsíční splatností 44 % portfolií těchto fondů, zatímco před rokem to byla přibližně pětina. Přitom směnky se splatností tři až šest měsíců představují jen 2 % jejich investic do dluhopisů, což je zhruba o třetinu méně než loni v květnu.
Investoři se vrhají na ultrakrátkodobé dluhopisy, aby se vyhnuli dramatu ohledně stropu dluhu.
Rostoucí poptávka zvýšila ceny jednoměsíčních dluhopisů, což vedlo k poklesu výnosu z 4,675 % na konci března na 3,313 %. Směnky se splatností za tři měsíce vynášejí 5,105 % - podle údajů Tradewebu sahajících až do roku 2001 rekordní pobídka k půjčování vládě na několik dalších měsíců.
"Trh považuje jednoměsíční dluhopis za bezpečný přístav," řekl Michael de Pass, vedoucí oddělení obchodování s lineárními sazbami ve společnosti Citadel Securities. "Tříměsíční je více na mušce."
Prognostici očekávají, že pokud Kongres nezruší zákonný limit pro výši vládních půjček, ministerstvo financí nebude moci zvýšit objem dluhu již v červnu nebo až v září. Ministryně financí Janet Yellenová používala po většinu letošního roku "mimořádná opatření" k zaplacení vládních účtů, protože ministerstvo financí v lednu dosáhlo limitu 31,4 bilionu USD.
Očekává se, že se Kongres nakonec dohodne na zvýšení dluhového stropu. Někteří analytici se však obávají, že stranické spory oddálí řešení až na 11. hodinu, nebo dokonce způsobí, že Kongres termín zcela propásne.
Pokud se limit nezvýší včas, investoři, kteří vlastní splatný státní dluh, nemusí být vyplaceni hned. Většina investorů očekává, že je vláda později odškodní, ale i dočasné narušení by znamenalo bezprecedentní šok pro trhy s financováním v hodnotě mnoha bilionů dolarů, na které se spoléhají banky a podniky při řízení svých každodenních operací.
Někteří se například obávají, že finanční software není navržen tak, aby zvládal dluhy po splatnosti od ministerstva financí.
Zdroj: Getty Images
S blížícím se termínem pro uzavření dluhového stropu se správci hotovosti snaží vyhnout tomu, aby měli peníze zablokované vdluhopisech kolem data X, kdy ministerstvu financí dojde prostor pro prodej nového dluhu.
Načasování data X závisí na výdajových potřebách federální vlády a na velikosti jejího daňového úlovku. K napětí přispívá i pokračující kampaň Federálního rezervního systému za zvýšení úrokových sazeb v boji proti inflaci.
Politické sazby silně ovlivňují to, jak trh oceňuje státní dluh, a ultrakrátkodobé dluhopisy jsou obzvláště citlivé na očekávané změny politiky Fedu. Obchodníci se rozcházejí v názoru na to, zda by centrální banka mohla po květnu pokračovat ve zvyšování úrokových sazeb.
Gennadiy Goldberg, hlavní stratég pro úrokové sazby v USA ve společnosti TD Securities v New Yorku, připisuje zhruba 70 % současného narušení trhu s krátkodobými státními dluhopisy otázkám souvisejícím s dluhovým stropem a zbytek nejistotě ohledně vývoje úrokových sazeb.
Nedostatek vládních refundací mezitím vedl k nedostatku dluhopisů, což snížilo nabídku a zvýšilo ceny. Kontrolní účet ministerstva financí u Fedu, známý jako Všeobecný účet ministerstva financí, nedávno klesl pod 87 miliard USD z 964 miliard USD v květnu loňského roku. Daňové příjmy zvýšily na 265 miliard dolarů ke středečnímu datu, což však zůstává jednou z nejnižších úrovní od roku 2021.
Slabší výběr daní, než se letos očekávalo, snížil finanční základnu ministerstva financí, což znamená, že datum X by mohlo nastat o několik měsíců dříve, než prognostici původně předpokládali.
Pojistné smlouvy, které by v případě selhání USA vyplatily pojistné plnění, známé jako swapy úvěrového selhání, jsou nejdražší v historii, ačkoli analytici tvrdí, že trh s těmito smlouvami má tendenci pravděpodobnost selhání přeceňovat.
Zdroj: Unsplash
Peníze z podnikových dluhopisů, od institucionálních investorů i od drobných klientů utekly do fondů peněžního trhu, protože výnosy rostly spolu se zvyšováním sazeb Fedu a překonávaly sazby na bankovních vkladech. Březnový bankovní chaos, který vyvolaly runy na velké regionální banky, urychlil tyto toky do záplavy.
Aktiva v peněžních fondech se vyšplhala na rekordní hodnotu přesahující 5,2 bilionu dolarů.
Velká část jejich hotovosti byla naopak uložena v reverzní repo facilitě Fedu, která si přes noc půjčuje hotovost od peněžních fondů a dalších institucí výměnou za státní dluhopisy a podobně bezpečné cenné papíry. Obvykle by investoři nekupovali poukázky s nižším výnosem, než je 4,8% roční sazba, kterou Fed nyní nabízí přes noc. Analytici tvrdí, že některé fondy mohly dosáhnout svého limitu 160 miliard USD v této facilitě, což investory donutilo nakupovat místo toho jednoměsíční poukázky.
Vládní fondy peněžního trhu - ty, které investují do nejbezpečnějších aktiv, jako jsou státní dluhopisy a dohody o zpětném odkupu - od začátku zpřísňování Fedu výrazně upřednostňují ultrakrátkodobé dluhopisy. Podle průzkumu JPMorgan tvoří nyní směnky s jednoměsíční až dvouměsíční splatností 44 % portfolií těchto fondů, zatímco před rokem to byla přibližně pětina. Přitom směnky se splatností tři až šest měsíců představují jen 2 % jejich investic do dluhopisů, což je zhruba o třetinu méně než loni v květnu.
