Klid na trhu zvyšuje riziko šoku ze strany BOJ

Investoři tento týden snížili sázky na změnu politiky Bank of Japan, čímž se otevřelo okno klidu, které paradoxně dává guvernérovi Kazuo Uedovi šanci jednat rychle. Investoři již několik měsíců zpochybňují ujištění tvůrců měnové politiky, že BOJ zatím neplánuje změnit nastavení mimořádně uvolněných sazeb, přičemž spekulace se rozhořely v lednu po náhlé úpravě cílových výnosů BOJ na konci loňského roku. Ueda nenaznačil, že by se měl blížit nový krok, a proto se zmírňují výkyvy na trhu dluhopisů, kde se soustředil prodej nakrátko, a obchodníci odsouvají očekávání změn politiky na červen nebo červenec. Rozdíl mezi tržně stanovenými desetiletými úrokovými swapy a výnosy desetiletých státních dluhopisů, které BOJ omezuje, je nejmenší za posledních osm měsíců a téměř o 40 bazických bodů menší než v lednu, kdy byl největší za posledních 25 let. Dealeři tvrdí, že snaha BOJ zdražit krátký prodej také zafungovala a že investoři se trhu jednoduše vyhýbají, místo aby se tlačili do sázek na růst výnosů. Implikovaná volatilita dolaru vůči jenu na trhu měnových opcí je také hluboko pod lednovými maximy, což naznačuje, že forexoví obchodníci také neočekávají divoké pohyby. Klid by mohl být pro BOJ příhodný. "Myslím si, že trh je velmi málo připraven (na změnu)," uvedl James Malcolm, vedoucí oddělení měnové strategie v londýnské UBS, kde je domácím názorem, že BOJ učiní krok v červnu nebo červenci, ale vidí riziko, že tvůrci politiky využijí svou šanci jednat. "Vylučovací metodou musí upravit řízení výnosové křivky před červnovým a červencovým (tržním) konsensem," řekl, což by mohlo být rozšířením nebo posunutím cílového pásma desetiletých výnosů, které v současnosti udržuje výnosy v rozmezí 50 bazických bodů od nuly. Jiní se domnívají, že by se od cílových výnosů mohlo zcela upustit. Zdroje obeznámené s uvažováním BOJ uvádějí, že takové změny mohou být odloženy a místo toho by Ueda mohl upravit pokyny k výhledu a upustit od odkazů na politiku COVID-19. Téměř 90 % ekonomů oslovených agenturou Reuters uvedlo, že neočekávají žádnou změnu politiky. Přibližně 40 % očekává změnu v červnu. ÚSTUP Inflace na 40letých maximech a největší nárůst mezd za poslední desetiletí stojí za přesvědčením investorů, že léta uvolněné měnové politiky musí v Japonsku brzy skončit. A vsadili navzdory rétorice BOJ na obchod, kterému se pro jeho náchylnost k neúspěchu přezdívá "vdovec". Sázky se soustředily na krátký prodej desetiletých dluhopisů, které centrální banka udržuje uměle drahé tím, že omezuje jejich výnosy. Vzhledem k tomu, že BOJ vynaložila na obranu tohoto limitu do března ohromující částku 1 bilion dolarů, spolu s dalšími opatřeními, která prodražují shortování, to mnoho investorů vzdalo. Rekordní týdenní nákupy JGB ze strany cizinců v týdnu po březnovém zasedání byly z velké části způsobeny uzavíráním krátkých pozic. Rozdíl mezi implikovanými výnosy futures a hotovostními výnosy, který se může zvětšit, když jsou futures silně zkrácené, se také zmenšil. "Zdá se, že mnoho fondů bylo nuceno pokrýt své krátké pozice," uvedl Tomohiro Mikajiri, vedoucí oddělení obchodování s jeny a jinými aktivy s pevným výnosem v Japonsku společnosti Barclays (LON:BARC). "Hedgeové fondy, které útočily na politiku BOJ, se stáhly ze hry." Rally na světových dluhopisových trzích také přispěla k tomu, že nízké výnosy v Japonsku vypadají o něco méně nestandardně než ve zbytku světa. Desetileté hotovostní výnosy byly naposledy na úrovni 0,455 %, tedy pod hranicí 0,5 %, a desetileté úrokové swapy byly na úrovni 0,64 %. Ueda ve svých posledních vyjádřeních zdůraznil, že je třeba prozatím zachovat volné nastavení politiky, aniž by vyloučil možnost budoucích změn. V neděli deník Sankei uvedl, že BOJ zvažuje revizi dopadu nastavení své politiky, což by mohlo předznamenat změny. Podle stratéga společnosti Nomura Naka Matsuzawy bude další cesta představovat rovnováhu mezi provedením změny politiky a zlepšením komunikace. Jiní se nadále obávají překvapení. "Nemyslím si, že Uedova slova budou nutně odpovídat jeho činům," řekl Brent Donnelly, obchodník s měnami a prezident analytické společnosti Spectra Markets, který rovněž poznamenal, že trh je tentokrát nedostatečně připraven na pohyb. "Nezapomeňte, že v prosinci 2022 změnili politiku hned po podobných holubičích komentářích (bývalého guvernéra Haruhiko) Kurody. Pokud je jejich strategií oklamat trh, jako to udělali v prosinci, mohli by se na tomto zasedání pohnout."