Světové akcie přežily bankovní turbulence – ale na jak dlouho?

Otřesy v bankovním sektoru poptávku po akciích nesnížily a světový akciový index MSCI letos zatím vzrostl o 7 %. Naděje, že Federální rezervní systém a další instituce by mohly brzy pozastavit nejagresivnější cyklus zvyšování úrokových sazeb za poslední desetiletí, podpořila akcie i přesto, že sentiment byl obecněji narušen selháním dvou amerických věřitelů a střelnou fúzí Credit Suisse s UBS. Pod povrchem se však objevují špatná znamení pro světové akcie. PŘÍSNĚJŠÍ ÚVĚROVÉ PODMÍNKY Klienti vybírají vklady z amerických regionálních bank a švýcarské úřady šokem vymazaly dluhopisy Credit Suisse v hodnotě 17 miliard dolarů, což otřáslo klíčovým trhem pro financování evropských bank. Podle analytiků to oslabuje schopnost sektoru půjčovat peníze podnikům. Průzkumy centrálních bank ukazují, že americké a evropské banky již zpřísňují úvěrové standardy, což je v minulosti předpovědí nevalných výsledků akciových trhů. Když je financování omezenější, platí společnosti za úvěry více, což poškozuje zisky a ceny akcií. "Zpřísnění úvěrových standardů obvykle koreluje s recesí a akciový trh má tendenci během recese klesat," řekl Jason Da Silva, hlavní analytik londýnské banky Arbuthnot Latham. "To není dobré znamení." ZPOMALENÍ VÝROBY Recese začínající ve Spojených státech mají tendenci přecházet do zbytku světa a následně i do světových akcií. Americký index ISM ve zpracovatelském průmyslu, předstihový ukazatel ekonomické aktivity, klesl minulý měsíc na nejnižší hodnotu od května 2020 a signalizoval pátý měsíc poklesu v řadě. Údaje ukázaly, že "recese v USA a dalších vyspělých ekonomikách nastane poměrně brzy," uvedl hlavní ekonom Capital Economics Oliver Allen. "Tato recese se začne dosti silně projevovat na rizikových aktivech." TECHNIKA MÁ V RUKOU KARTY V roce 2023 zatím akciovému trhu dominují akcie technologických firem, což je odvětví, které nemusí být imunní vůči recesi. Technologický sektor, největší dílčí index indexu MSCI World, letos zatím vyskočil o 20 %; ostatní velké sektorové složky, jako jsou banky , zdravotnictví a energetika, zůstávají na stejné úrovni nebo jsou nižší. Americký index S&P 500 vzrostl v prvním čtvrtletí o 7 % a od té doby si udržuje růst. Sedm technologických akcií s megakapacitou se na růstu indexu S&P 500 v prvním čtvrtletí podílelo 92 %, uvádí Citi. Stuart Kaiser, vedoucí strategie obchodování s akciemi v USA, uvedl, že institucionální investoři považují velké technologické společnosti, které mají obecně silné rozvahy a nízké zadlužení, za ochranu před úvěrovým útlumem. Defenzivní obchodování s technologiemi by mohlo fungovat v mělké recesi. Kaiser však varuje, že v případě hlubokého poklesu se mohou peněžní manažeři zbavit i technologií: "Dalším krokem by byl prostě prodej akcií." FINANCE SE KYMÁCEJÍ Podle průzkumu společnosti Morgan Stanley (NYSE:MS) byl březen prvním měsícem za posledních 20 let, kdy finanční akcie klesly o 10 % a více a světový index MSCI neklesl. Tento historický vztah se možná oslabil, protože trh "nevěří, že dojde k významnému rozšíření krize z finančního sektoru do širší ekonomiky," uvedl hlavní stratég Morgan Stanley pro evropské akcie Graham Secker. Florian Ielpo, vedoucí oddělení makra ve společnosti Lombard Odier Investment Management, který od ledna 2022 drží podváženou pozici na globálních akciích, varoval, že problémy v bankovnictví by stále mohly táhnout celkové akcie dolů. "Banky budou pravděpodobně půjčovat ekonomice mnohem méně," řekl Ielpo. Dodal, že vyšší náklady na úvěry oslabí zisky, což vyvolá "okamžik zúčtování", kdy držitelé akcií změní alokace na dluhopisy. KONEČNĚ VÝNOSOVÁ KŘIVKA Výnosy amerických státních dluhopisů jsou vyšší než výnosy jejich desetiletých protějšků. Tato tzv. inverze výnosové křivky, která je často předzvěstí recese, se minulý měsíc stala nejhlubší za posledních 42 let. Podle průzkumu společnosti Barclays (LON:BARC) dochází od roku 1967 k inverzím výnosové křivky v průměru 15 měsíců před recesí. Akcie sice mohou při inverzi výnosové křivky růst, ale rally nebývá trvalá. Podle zjištění společnosti Barclays dosáhl index S&P 500 v průměru vrcholu cyklu pouhé čtyři měsíce před začátkem recese v USA. "Není neobvyklé, že akcie pokračují v růstu i v době, kdy se výnosová křivka invertuje," řekl Emmanuel Cau, vedoucí evropské akciové strategie Barclays. "Dluhopisový trh se však dívá dopředu a je toho názoru, že současná silná aktivita nebude trvat dlouho."