Výdělky v polovině sezóny: zatím žádné známky kolapsu

V polovině výsledkové sezóny jsou býci potěšeni, že výsledky jsou silnější, než se očekávalo, a očekávání pro druhou polovinu roku zůstávají vysoká. Medvědi tvrdí, že býci popírají blížící se, tolik očekávanou recesi. Podle Earnings Scout 260 společností z indexu S&P 500, které podávají zprávy, překonává 79 % z nich očekávání. Průměrné překvapení bylo 6,1 % nad odhady, což je mírně nad typickým překonáním zhruba 6 %, které bylo pozorováno před Covidem. Jinými slovy: průměrná společnost si vede lépe, než se očekávalo. "Nižší laťka nastavená před výsledkovou sezónou připravila půdu pro dosud silné čtvrtletí," řekl mi Tajinder Dhillon ze společnosti Refinitiv. A tady je to, co býky opravdu nadchlo: odhady pro druhé pololetí zůstávají stabilní a odrážejí očekávání rekordních čtvrtletních zisků ve třetím i čtvrtém čtvrtletí. Co se stalo s recesí?Jak je všechen ten optimismus možný? Copak Wall Street nechápe, že se blíží recese? V době recese zisky obvykle klesají o 10-20 %. Zisky klesají, jen ne o moc. Zdá se pravděpodobné, že počínaje čtvrtým čtvrtletím roku 2022 může index S&P zaznamenat tři po sobě jdoucí čtvrtletí poklesu zisků. To je recese zisků, ale poklesy - všechny v nízkých jednociferných číslech - nevyvolávají velké zděšení. Výnosy indexu S&P 500 (MEZIROČNĚ) Q4 2022: $53.15 (-3.2%)Q1 2023: $51.70 (-2.4%)Q2 2023: $53.82 (-4.4%) Tyto údaje však vycházely z rekordních čtvrtletí v předchozím roce, kdy akcie technologických společností dosahovaly obrovských zisků. Tyto technologické společnosti zaznamenaly v loňském roce "přehodnocení" násobku svých zisků, které se v odhadech stále projevuje. Nyní, v návaznosti na pozitivní zprávy o výsledcích hospodaření, dochází u mnoha technologických akcií v posledních týdnech ke zvyšování odhadů zisku za druhé čtvrtletí, včetně společností Microsoft, Meta a Alphabet. Druhá polovina roku 2023: Rekordní zisky, opravdu?Těžko uvěřit, ale analytici nejenže nepočítají s recesí, ale předpokládají rekordní zisky. Po poklesu v 1. a 2. čtvrtletí se očekává, že ve druhé polovině roku dojde k dramatickému oživení: Zisky v indexu S&P 500: očekává se rekordní druhé pololetí (MEZIROČNĚ) 3. čtvrtletí: 56,50 USD (+ 2,1 %) (rekord) 4. čtvrtletí: 58,06 USD (+ 9,9%) (rekord) Odhady zisků pro druhé pololetí neklesají ze dvou důvodů: ekonomický výhled je nejistý, ale ne hrozivý, a trhy čekají, až Fed zastaví a změní program zvyšování sazeb. "Nebylo dost důvodů, aby analytici začali preventivně snižovat odhady," řekl mi Steve Sosnick, hlavní stratég společnosti Interactive Brokers. "Managementy jim neposkytují pádné důvody, proč by měly směřovat dolů, a ani společnosti, ani analytici se nezdají být nakloněni sázet na potenciální recesi, když ekonomické vyhlídky zůstávají nejasné." Podle Sosnicka to funguje i opačným směrem: jen málo společností zvyšuje svůj celoroční výhled, přestože v prvním čtvrtletí dosáhly lepších výsledků, což je známkou nejistoty ohledně hypotézy "měkkého přistání". Druhý důvod, proč zisky neklesají: očekávání snížení sazeb Fedu do začátku roku 2024. "Analytici nechtějí snižovat zisky ve druhém pololetí, protože většina Wall Street věří, že Fed začne koncem letošního a v příštím roce rušit svůj program zvyšování sazeb," řekl mi Nick Raich ze společnosti Earnings Scout. "Pokud si myslíte, že snížení sazeb přijde, proč byste jako analytici snižovali svůj výhled?" Největší zisky ve 4. čtvrtletí se očekávají od cyklických společností, jako jsou průmyslové podniky (růst o 14 %), a růstových (technologie + 12 %), komunikačních služeb (růst o 39 %) a spotřebního zboží (růst o 18 %). Tato důvěra v růstové a mnohé cyklické tituly je známkou víry v "měkké přistání". Měkké přistání? Mnozí tomu nevěříOčekávání, že se měkké přistání ve čtvrtém čtvrtletí naplní a výsledky dosáhnou rekordních hodnot, se mnohým zdá být příliš vzdáleným mostem. "Zisky se plíží trochu výš, ale pro S&P bude velmi těžké dosáhnout konsensuálního čísla, které lidé ve čtvrtém čtvrtletí očekávají," řekl mi Matt Maley ze společnosti Miller Tabak. "Opravdu se do té doby dočkáme čtvrtletního nárůstu zisků o 14 %? Je těžké si představit, že ekonomika umožní takový růst, vzhledem k tomu, co slyšíme od společností jako UPS, Taiwan Semiconductor, CAT, Old Dominion a Samsung. Lidé stále chodí na večeře, ale poptávka v jiných oblastech začíná klesat."