JPMorgan a Goldman plánují začít obchodovat se soukromými úvěry

Jedná se o nejnovější snahu Wall Street získat část soukromého úvěrového odvětví v hodnotě 1,4 bilionu dolarů, kde se často spojují společnosti od Apollo Global Management Inc. po Blackstone Inc., aby poskytovaly půjčky přímo společnostem. Podle zastánců by sekundární obchodování pomohlo přímým věřitelům lépe řídit skladbu jejich portfolia a také uvolnit kapitál pro uzavírání nových obchodů. Jiní však varují, že pravidelné zjišťování cen by mohlo nutit obchody snižovat hodnotu svých dluhů v obdobích finančního stresu, což by zvýšilo volatilitu.

Podle těchto lidí jsou tyto snahy teprve v počáteční fázi a stále není jasné, zda je mezi přímými věřiteli dostatečný zájem na to, aby se vytvořil silný sekundární trh.

Zástupci společností JPMorgan, Goldman Sachs a Barclays se odmítli vyjádřit.

Soukromé úvěrové společnosti byly v uplynulém roce do značné míry izolovány od bolestí na jiných trzích. Přímé úvěry mají prakticky všechny pohyblivou úrokovou sazbu a jsou drženy do splatnosti, což manažerům umožňuje chránit portfolia před tržními otřesy.

Zájem o odprodej dluhu v poslední době (kromě příležitostných jednorázových obchodů v průběhu let) však zdůrazňuje, že i na ně doléhají vyšší náklady na půjčky a zpomalující se růst, které snižují peněžní toky v portfoliových společnostech a podporují nárůst nesplácených úvěrů.

Soukromé úvěrové společnosti se zatím příliš nehrnou do ukončování úvěrových obchodů, které se potýkají s problémy. Ve skutečnosti pozorovatelé trhu říkají, že ti, kteří se chtějí vymanit z pozic, tak nejspíše učiní, aby získali hotovost na nové financování, které může věřitelům přinést vysoké poplatky.

To platí zejména poté, co v loňském roce některé firmy kvůli výkyvům na makroúrovni reptaly, že slabší než očekávané získávání finančních prostředků a zpomalení splácení ze strany stávajících dlužníků je nutí přijímat menší části nových obchodů.

Pokud by se tvorba trhu rozjela, pravděpodobný nečekaný zisk by pomohl zmírnit dopady na banky, které vidí, že přímé půjčky stále více vytlačují bohaté obchody s dluhopisy s vysokým výnosem a úvěry s pákovým efektem, které donedávna generovaly přibližně třetinu příjmů z investičního bankovnictví na Wall Street.

„Banky s nimi chtějí obchodovat a vydělávat na poplatcích a fondy chtějí“ mít možnost opustit pozice, řekla Elaine Stokesová, portfolio manažerka společnosti Loomis Sayles & Co.

Jiní nejsou přesvědčeni, že přímí věřitelé jsou na palubě.

Kromě obav ze zvýšené volatility někteří tvrdí, že sekundární obchodování by v konečném důsledku snížilo výnosovou prémii, kterou mají soukromé úvěry oproti trhům s vysoce výnosnými dluhopisy a úvěry s pákovým efektem, protože dlužníci již nebudou mít výhodu spolupráce s malou skupinou dlouhodobých věřitelů.

Vývoj trhu

Zatímco banka Goldman Sachs zatím nevyčlenila žádné zaměstnance pro obchodování se sekundárními soukromými dluhopisy (na trhu přímých úvěrů je firma významně zastoupena prostřednictvím své divize správy aktiv), banka JPMorgan již má obchodníka pro nákup a prodej úvěrů a podle lidí obeznámených s touto situací plánuje další růst.

Většina dosavadních obchodů společnosti JPMorgan se pohybovala v rozmezí 90 centů, uvedli jednotliví obeznámení lidé.

Tento krok přichází v době, kdy banka se sídlem v New Yorku vyčleňuje nejméně 10 miliard dolarů ze svých vlastních prostředků na přímé půjčky.

JPMorgan nedávno nabídla, že převezme malou část přímé půjčky ve výši 5,5 miliardy dolarů, kterou navrhly soukromé úvěrové společnosti na akvizici podílu ve společnosti Cotiviti Inc. společností Carlyle Group Inc., poté, co se jí nedařilo získat zájem o tradiční dluhovou transakci, která by byla nakonec syndikována pro investory třetích stran.

Další informace najdete v týdeníku Private Credit Weekly.

Podle Stokese ze společnosti Loomis Sayles by mezi nimi v nadcházejících letech mohl být jen malý rozdíl.

Růst soukromých úvěrů, které jsou nyní zhruba stejně velké jako trh dluhopisů s vysokým výnosem a široce syndikovaných úvěrů s pákovým efektem, vyvolává rostoucí poptávku po sekundární likviditě. Dodala, že napětí na trhu tuto poptávku jen urychluje.

„Soukromé úvěry se v podstatě stále více podobají dluhopisům s vysokým výnosem a úvěrům s pákovým efektem,“ řekl Stokes.

Podle lidí obeznámených s touto záležitostí patří JPMorgan Chase & Co., Goldman Sachs Group Inc. a Barclays Plc k firmám, které jednají se soukromými dluhovými fondy o zprostředkování transakcí na sekundárním trhu – některé banky přímo oslovily manažery, aby zjistily jejich zájem. JPMorgan využívá svou vlastní rozvahu k realizaci trhů v souvislosti s nárůstem počtu dotazů klientů, uvedly jednotlivé obeznámené osoby, které si nepřály být jmenovány, protože podrobnosti jsou důvěrné.Jedná se o nejnovější snahu Wall Street získat část soukromého úvěrového odvětví v hodnotě 1,4 bilionu dolarů, kde se často spojují společnosti od Apollo Global Management Inc. po Blackstone Inc., aby poskytovaly půjčky přímo společnostem. Podle zastánců by sekundární obchodování pomohlo přímým věřitelům lépe řídit skladbu jejich portfolia a také uvolnit kapitál pro uzavírání nových obchodů. Jiní však varují, že pravidelné zjišťování cen by mohlo nutit obchody snižovat hodnotu svých dluhů v obdobích finančního stresu, což by zvýšilo volatilitu.Podle těchto lidí jsou tyto snahy teprve v počáteční fázi a stále není jasné, zda je mezi přímými věřiteli dostatečný zájem na to, aby se vytvořil silný sekundární trh.Zástupci společností JPMorgan, Goldman Sachs a Barclays se odmítli vyjádřit.Soukromé úvěrové společnosti byly v uplynulém roce do značné míry izolovány od bolestí na jiných trzích. Přímé úvěry mají prakticky všechny pohyblivou úrokovou sazbu a jsou drženy do splatnosti, což manažerům umožňuje chránit portfolia před tržními otřesy.Zájem o odprodej dluhu v poslední době však zdůrazňuje, že i na ně doléhají vyšší náklady na půjčky a zpomalující se růst, které snižují peněžní toky v portfoliových společnostech a podporují nárůst nesplácených úvěrů.Soukromé úvěrové společnosti se zatím příliš nehrnou do ukončování úvěrových obchodů, které se potýkají s problémy. Ve skutečnosti pozorovatelé trhu říkají, že ti, kteří se chtějí vymanit z pozic, tak nejspíše učiní, aby získali hotovost na nové financování, které může věřitelům přinést vysoké poplatky.To platí zejména poté, co v loňském roce některé firmy kvůli výkyvům na makroúrovni reptaly, že slabší než očekávané získávání finančních prostředků a zpomalení splácení ze strany stávajících dlužníků je nutí přijímat menší části nových obchodů.Pokud by se tvorba trhu rozjela, pravděpodobný nečekaný zisk by pomohl zmírnit dopady na banky, které vidí, že přímé půjčky stále více vytlačují bohaté obchody s dluhopisy s vysokým výnosem a úvěry s pákovým efektem, které donedávna generovaly přibližně třetinu příjmů z investičního bankovnictví na Wall Street.„Banky s nimi chtějí obchodovat a vydělávat na poplatcích a fondy chtějí“ mít možnost opustit pozice, řekla Elaine Stokesová, portfolio manažerka společnosti Loomis Sayles & Co.Jiní nejsou přesvědčeni, že přímí věřitelé jsou na palubě.Kromě obav ze zvýšené volatility někteří tvrdí, že sekundární obchodování by v konečném důsledku snížilo výnosovou prémii, kterou mají soukromé úvěry oproti trhům s vysoce výnosnými dluhopisy a úvěry s pákovým efektem, protože dlužníci již nebudou mít výhodu spolupráce s malou skupinou dlouhodobých věřitelů.Vývoj trhuZatímco banka Goldman Sachs zatím nevyčlenila žádné zaměstnance pro obchodování se sekundárními soukromými dluhopisy , banka JPMorgan již má obchodníka pro nákup a prodej úvěrů a podle lidí obeznámených s touto situací plánuje další růst.Většina dosavadních obchodů společnosti JPMorgan se pohybovala v rozmezí 90 centů, uvedli jednotliví obeznámení lidé.Tento krok přichází v době, kdy banka se sídlem v New Yorku vyčleňuje nejméně 10 miliard dolarů ze svých vlastních prostředků na přímé půjčky.JPMorgan nedávno nabídla, že převezme malou část přímé půjčky ve výši 5,5 miliardy dolarů, kterou navrhly soukromé úvěrové společnosti na akvizici podílu ve společnosti Cotiviti Inc. společností Carlyle Group Inc., poté, co se jí nedařilo získat zájem o tradiční dluhovou transakci, která by byla nakonec syndikována pro investory třetích stran.Další informace najdete v týdeníku Private Credit Weekly.Podle Stokese ze společnosti Loomis Sayles by mezi nimi v nadcházejících letech mohl být jen malý rozdíl.Růst soukromých úvěrů, které jsou nyní zhruba stejně velké jako trh dluhopisů s vysokým výnosem a široce syndikovaných úvěrů s pákovým efektem, vyvolává rostoucí poptávku po sekundární likviditě. Dodala, že napětí na trhu tuto poptávku jen urychluje.„Soukromé úvěry se v podstatě stále více podobají dluhopisům s vysokým výnosem a úvěrům s pákovým efektem,“ řekl Stokes.