Akcie nevypadaly tak neatraktivně od roku 2007

Odměna za držení akcií oproti dluhopisům nebyla tak nízká od doby před finanční krizí v roce 2008. Akciová riziková prémie - rozdíl mezi výnosem z akcií S&P 500 a výnosem z desetiletých státních dluhopisů - se pohybuje kolem 1,59 procentního bodu, což je nejnižší hodnota od října 2007. To je výrazně méně než průměrný rozdíl přibližně 3,5 bodu od roku 2008. Toto snížení je výzvou pro akcie do budoucna. Akcie musí v dlouhodobém horizontu slibovat vyšší výnos než dluhopisy. V opačném případě by bezpečnost státních dluhopisů převážila nad rizikem, že akcie ztratí část, ne-li všechny peníze investorů. Půvab akcií se v poslední době snížil, když výnosy dluhopisů vystřelily nahoru a situace v oblasti podnikových zisků se nadále zhoršovala. Federální rezervní systém nyní čelí dvojímu úkolu: zvýšit úrokové sazby, aby ochladil inflaci, a zároveň sáhnout do své sbírky nástrojů, aby zabránil propuknutí plnohodnotné bankovní krize, což obojí zhoršuje vyhlídky akcií. Index S&P 500 získal zpět část loňského poklesu o 19 % a v roce 2023 vzrostl o 6,5 %. Index Bloomberg U.S. Aggregate Bond vyskočil o 3,9 %, k čemuž přispěla rally na začátku roku a vyšší výnosy. Dluhopisy nabízejí "příležitost, která se naskytne jednou za generaci, ale ne jednou za život", řekl Tony DeSpirito, investiční ředitel pro fundamentální akcie v USA společnosti BlackRock Inc. Současná riziková prémie u akcií se blíží dlouhodobější normě: Průměrná riziková prémie od roku 1957 je přibližně 1,62 bodu, ukazuje výzkum společnosti BlackRock. To znamená, že akcie by měly stále nabízet lepší výnos než dluhopisy vzhledem k jejich historické výkonnosti, dodal pan DeSpirito. Akciová riziková prémie klesá, když výnosy dluhopisů rostou nebo když poměr ceny akcie k jejímu zisku stoupá - buď v důsledku slabších zisků, nebo vyšších cen akcií. Ziskový výnos je přitom poměr zisků z minulého roku k aktuálním cenám akcií. Ukázalo se, že říjen 2007 byl pro trhy nejistým obdobím. Akcie nedávno dosáhly své nejvyšší úrovně v historii a sazba federálních fondů se pohybovala blízko své současné úrovně kolem 4,8 %. Během následujícího roku by index S&P 500 klesl zhruba o 45 % a Fed by snížil sazby téměř na nulu. Nadměrné ocenění akcií se obnovilo, výnosy dluhopisů se propadly. V březnu 2009, kdy akciový trh dosáhl svého dna, se prémie akcií nad státními dluhopisy zvýšila nad 7 bodů a zrodil se nový býčí trh. Akcie dnes opět vypadají draze a trhy i ekonomika čelí nové řadě problémů. Podle údajů společnosti Research Affiliates jsou americké akcie přinejmenším podle jednoho měřítka ocenění v současnosti dražší než akcie kterékoli jiné země nebo regionu. Tento ukazatel vychází z cenové hladiny indexu S&P 500 v poměru k ziskům podniků očištěným o inflaci za posledních 10 let neboli z poměru CAPE. Přestože je americký akciový benchmark nyní výrazně nižší než předchozí maxima z konce 90. let a z období bujarého růstu, který následoval po nástupu Covid 19, obchoduje se s násobkem 28,3, což je dražší než v 90 % případů od roku 1881. Během hospodářských recesí docházelo v minulosti k prudkému poklesu ocenění, ačkoli někteří analytici tvrdí, že vysoké ocenění nezabrání dalšímu růstu cen akcií. "Viděli jsme vrchol ocenění akciových trhů, ale to nutně neznamená, že jsme v tomto cyklu ještě neviděli vrchol cen," řekl Jawad Mian, zakladatel makroporadenské společnosti Stray Reflections. Ekonomika je vůči vysokým úrokovým sazbám mnohem odolnější než v minulosti, uvedl Mian. Vysoký nominální růst - podpořený inflací - bude podle něj i nadále podporovat zisky více, než v současnosti vidí konsensus Wall Street, a zabrání tak výraznému poklesu cen akcií. Analytici podle společnosti FactSet očekávají, že zisky společností v indexu S&P 500 v roce 2023 vzrostou zhruba o 1,6 %. Na konci loňského roku očekávali 5% nárůst. Podle průzkumu společnosti BlackRock od roku 1957 překonaly akcie v případě, že byly v držení alespoň jeden rok, pevný výnos ve více než dvou třetinách případů. S prodlužující se dobou držby se příznivost akcií zvyšuje. DeSpirito ze společnosti BlackRock říká, že zaměření se na nízkou rizikovou prémii u akcií částečně opomíjí. Intervence Fedu - potlačení krátkodobých sazeb a nákup dlouhodobých dluhopisů - vytvořila po finanční krizi v roce 2008 abnormální profil rizika a výnosu pro akcie. Doporučuje investorům, aby vyhledávali akcie s odolnými maržemi a silným růstem zisků a zároveň se vyhýbali nadhodnoceným společnostem. Někteří investoři tvrdí, že vysoké ocenění znamená, že hodnotové akcie - ty, které se obchodují se slevou oproti účetní hodnotě nebo čisté hodnotě - si zaslouží pozornost. Podle Roba Arnotta, zakladatele a předsedy společnosti Research Affiliates, jsou hodnotové akcie v porovnání s růstovými "špinavě levné" a nyní jsou více zlevněné než kdykoli předtím v historii amerického akciového trhu. Ačkoli během loňského roku převyšovaly hodnotové akcie své růstově orientované protějšky, růstové akcie se opět dostávají do čela. Index Russell 3000 Growth vyskočil v roce 2023 o 12 %, zatímco index Russell 3000 Value zůstal relativně stabilní. Když se inflace pohybovala mezi 4 a 8 % ročně, překonávaly hodnotové akcie své růstové protějšky o 6 až 8 procentních bodů ročně, uvedl pan Arnott. Spotřebitelské ceny se v únoru meziročně zvýšily o 6 %, což je nejmenší nárůst od září 2021. "Inflace je skvělá pro hodnotu," dodal.