Warren Buffett dal Wall Street přes 14 miliard důvodů k opatrnosti

Je to proto, že Buffett od doby, kdy se před téměř šesti desetiletími stal generálním ředitelem společnosti Berkshire Hathaway (BRK.A) (BRK.B), dosahuje výrazně lepších výsledků než srovnávací akciové indexy. Od doby, kdy převzal otěže, dohlíží na celkový zisk akcií třídy A své společnosti (BRK.A) ve výši 3 787 464 %, a to až do 31. prosince 2022.

Zrcadlení obchodní aktivity Warrena Buffetta je často velmi jednoduché. Vzhledem k tomu, že všechny společnosti se spravovanými aktivy v hodnotě alespoň 100 milionů dolarů musí každé čtvrtletí vyplňovat formulář 13F Komisi pro cenné papíry, mají investoři vždy přehled o tom, co Buffett a jeho investiční poručíci Ted Weschler a Todd Combs nakupovali a prodávali.

Čtvrtletní zprávy o příjmech společnosti Berkshire Hathaway však také vypovídají o důležitých skutečnostech.

Není neobvyklé, že se investoři upnou na hlavní ukazatele výkonnosti společnosti, jako jsou tržby, čistý zisk/ztráta, provozní marže a hotovost v pokladně/disponibilní hotovost. Výroční zpráva společnosti Berkshire Hathaway má však více než 140 stran a někdy je třeba se v ní trochu pohrabat, abyste našli moudrá zrnka, která se v ní skrývají.

Například více než v polovině výroční zprávy společnosti Berkshire Hathaway se v konsolidovaných výkazech o peněžních tocích objevil výrazný údaj.

Investory nejvíce zajímají zejména akcie, které nakupuje. Provozní výsledky společnosti za čtvrté čtvrtletí však Wall Street vykreslily jiný obrázek. Přestože Věštec z Omahy a jeho tým vložili během čtvrtého čtvrtletí do majetkových cenných papírů kapitál ve výši téměř 1,7 miliardy dolarů, z výkazu peněžních toků společnosti vyplývá, že bylo prodáno majetkových cenných papírů za více než 16 miliard dolarů. Celkově společnost Berkshire Hathaway prodala ve čtvrtém čtvrtletí majetkové cenné papíry v čisté hodnotě 14,6 miliardy dolarů.

Ačkoli jsou Věštec z Omahy a jeho investiční poradci jasnými dlouhodobými optimisty, tento výkaz peněžních toků poskytuje Wall Street a investiční komunitě více než 14 miliard důvodů k opatrnosti.

Z čeho by mohl mít mimořádný investor Warren Buffett obavy, že se ve čtvrtém čtvrtletí stal čistým prodejcem akcií? Ačkoli nemohu číst myšlenky Věštce z Omahy, troufám si odhadnout, že klíčovou roli v jeho (a jeho poručníků) vlažné nákupní aktivitě hraje ocenění akcií.

Citujme Buffetta: „Je mnohem lepší koupit skvělou společnost za spravedlivou cenu než spravedlivou společnost za skvělou cenu.“ Problémem je, že pokud jde o skvělé společnosti za férovou cenu, je to velmi slabý výběr, zejména po více než deseti letech historicky nízkých úrokových sazeb, které sloužily jako raketové palivo pro růstové akcie.

Například historické údaje poskytnuté poradenskou společností Yardeni Research ukazují, že většina dvouciferných procentních propadů indexu S&P 500 za posledních 24 let našla své dno, když se poměr ceny k zisku (P/E) v budoucím roce ustálil mezi 13 a 14. Jinak řečeno, od počátku roku 1999 žádný významný pokles trhu nenašel své dno, když poměr P/E na forwardové úrovni dosahoval hodnoty severně od 14 bodů. Současný forwardový poměr P/E pro index S&P 500 je vyšší než 17 a v loňském roce nikdy neklesl pod přibližně 15,5 bodu.

Podobně je tomu s poměrem ceny k zisku podle S&P Shillera, který se také označuje jako cyklicky očištěný poměr ceny k zisku neboli CAPE. Shillerovo P/E vychází z průměrných zisků očištěných o inflaci za předchozích 10 let.

S výjimkou finanční krize je známo, že Shillerův ukazatel P/E nachází svou oporu kolem hodnoty 22 během medvědích trhů a dalších významných poklesů v posledním čtvrtstoletí. V době psaní tohoto článku se nachází nad hodnotou 28.

Klíčovým poznatkem je, že ačkoli se index S&P 500 a další hlavní indexy nacházejí daleko od svých historických maxim z počátku roku 2022 nebo z konce roku 2021, většina akcií stále není levná nebo dokonce za „férovou cenu“ podle historických standardů.

Nicméně – a to je velké „nicméně“ – existuje šance, že alespoň část z více než 128 miliard dolarů, které má Berkshire Hathaway v hotovosti, peněžních ekvivalentech a státních dluhopisech (k 31. prosinci 2022), by mohla být použita dříve než se zdá, a to i při stále poněkud drahém širším trhu.

Po většinu uplynulých dvou týdnů byla veškerá pozornost upřena na americký a světový bankovní sektor. Americké regionální banky SVB Financial (SIVB) a Signature Bank (SBNY) byly zabaveny regulačními orgány poté, co jejich dlouhodobé pozice ve státních dluhopisech vytvořily velké ztráty z tržního ocenění. Mezitím First Republic Bank (FRC) dostala kapitálovou injekci od téměř tuctu největších bank v zemi a Credit Suisse (CS) a souhlasila s půjčkou více než 53 miliard USD od švýcarské centrální banky, aby posílila svou rozvahu. Tyto krátkodobé starosti potenciálně vytvářejí příležitost pro dlouhodobě smýšlejícího Buffetta vrhnout se na odvětví, které dobře zná a do kterého naprosto rád investuje.

Například Bank of America (BAC) je podle tržní hodnoty druhým největším podílem společnosti Berkshire Hathaway, který byl v nedávné době velmi silně zasažen otřesy v bankovním sektoru. Ale při ceně 5 % pod účetní hodnotou by BofA mohla velmi dobře upoutat pozornost věštce z Omahy.

Kromě toho, že má Bank of America diverzifikovanější rozvahu a tok příjmů než regionální banky jako SVB, Signature a First Republic, je ze všech amerických bank peněžního centra nejvíce citlivá na úroky. Pokud by hypoteticky v USA došlo k recesi, měl by přínos generování vyšších úrokových příjmů z vyšších sazeb u úvěrů s variabilní úrokovou sazbou více než převážit nad případnými negativy plynoucími z nárůstu úvěrových ztrát. To činí Bank of America obzvláště atraktivní, když se její akcie obchodují pod účetní hodnotou.

Vzhledem k tomu, že zhruba čtvrtina investičního portfolia společnosti Berkshire Hathaway je vázána na finanční akcie/fondy obchodované na burze, může být současná krize kolem bank pro Buffetta ideální záminkou k nalezení skvělých společností za příznivé ceny.