Ceny dluhopisů rostou díky očekávání, že Federální rezervní systém brzy začne snižovat úrokové sazby tempem bojujícím s recesí, což vytváří riziko, že obchodníci opět podceňují sílu americké ekonomiky. Zisky se v úterý rozšířily a snížily výnos dvouletých státních dluhopisů na přibližně 3,85 % z více než 5 % na konci dubna. Nástup za poslední čtyři měsíce znamenal nejdelší vítěznou sérii od roku 2021. Za tímto pohybem stojí očekávání, že centrální banka během příštích 12 měsíců sníží svou základní úrokovou sazbu o více než dva celé procentní body, což by byl nejprudší pokles mimo období hospodářského poklesu od 80. let minulého století. Pro investory do dluhopisů to přináší riziko, že trh práce - který v červenci výrazně ochladl - by mohl prokázat svou odolnost, což by umožnilo Fedu zvolnit tempo snižování úrokových sazeb. První velkou zkouškou budou páteční srpnové údaje o mzdách, které podle ekonomů naznačí obnovení růstu zaměstnanosti a pokles míry nezaměstnanosti. „Pokud jste promeškali velkou rally, bude trochu nebezpečné se za ní nyní hnát,“ řekl Ed Al-Hussainy, stratég pro sazby ve společnosti Columbia Threadneedle Investments. „Hrajeme si zde s pravděpodobností stabilizace trhu práce nebo rychlého zhoršení. To je debata pro zbytek roku.“I když se stále přiklání k držení býčích sázek na dluhopisy, řekl, že „to není přímý obchod“. Státní dluhopisy přinesly od konce dubna výnos přes 6 %, protože investoři očekávají, že ochlazení inflace umožní tvůrcům politiky začít stahovat hlavní úrokovou sazbu z více než dvacetiletého maxima. Zdroj: Getty images Tato rally je ozvěnou rally, která vypukla koncem loňského roku a která se obrátila poté, co se ukázalo, že Fed nebude postupovat tak rychle a agresivně, jak se předpokládalo. Poslední měsíční zpráva ministerstva práce o zaměstnanosti však ukázala, že míra nezaměstnanosti vzrostla na téměř tříleté maximum a mzdy rostly jedním z nejslabších temp od pandemie, což na krátkou dobu podnítilo obavy, že Fed čekal se zahájením uvolňování politiky příliš dlouho a ekonomika se blíží k recesi. Tyto obavy od té doby opadly. Ekonomové Goldman Sachs Group Inc. například snížili pravděpodobnost recese v příštím roce na 20 %.Přesto na nedávném sympoziu v Jackson Hole předseda Fedu Jerome Powell naznačil, že priorita se přesunula z boje proti inflaci na ochranu pracovních míst, a uvedl, že jakékoli další ochlazení na trhu práce by bylo „nežádoucí“. Zdržel se použití slova „postupný“ pro popis tempa svých nadcházejících kroků, což někteří investoři vnímali jako otevření dveří pro rychlé kroky. Obchodníci nyní předpokládají, že Fed do konce roku sníží svou sazbu o celý procentní bod, což znamená neobvykle velké snížení o půl bodu na jednom ze tří zasedání, která zbývají do roku 2024. Aby bylo jasno, neznamená to, že investoři sázejí na to, že recese je nevyhnutelná. Ve skutečnosti trhy předpokládají, že Spojené státy ji pravděpodobně odvrátí, a index S&P 500 se tak drží nedaleko rekordních hodnot. Fed zvýšil sazby tak vysoko, že by je musel výrazně snížit, jen aby se přiblížil sazbě, která je považována za neutrální pro hospodářský růst - ten se v současnosti odhaduje na zhruba 3 %. Referenční hodnota Fedu se nyní pohybuje v rozmezí 5,25 % až 5,5 %. Vzhledem k tomu, že tvůrci politiky stále pamatují na nedávný prudký nárůst inflace, je však otázkou, zda je trh práce natolik slabý, aby tato očekávání uvolnění odůvodňoval. Signály jsou zatím smíšené. Zatímco nedávný spotřebitelský průzkum Conference Board ukázal, že pracovních míst je méně „dostatek“, počet počátečních týdenních žádostí o podporu v nezaměstnanosti zůstal v posledních několika měsících stabilní. Ekonomové očekávají, že zpráva o mzdách ze 6. září ukáže, že růst počtu pracovních míst se zrychlil na 165 000 ze 114 000 a míra nezaměstnanosti klesla na 4,2 % ze 4,3 %. Zdroj: Bloomberg V důsledku toho se někteří investoři a stratégové přiklánějí k tomu, že rally dluhopisů bude slábnout. Stratégové Deutsche Bank doporučili svým klientům 26. srpna prodej desetiletých státních dluhopisů s cílem zvýšit výnos na 4,1 %. V úterý se pohyboval kolem 3,83 %. Kromě stabilních žádostí o podporu v nezaměstnanosti stratégové upozornili na sezónní tendenci výnosů dluhopisů v září růst, protože po letním útlumu se obvykle zvyšuje emise korporátních dluhopisů, což zvyšuje nabídkový tlak na trhu. Za posledních deset let znamenalo září pro investory do dluhopisů nejhorší měsíce. Výnosy desetiletých státních dluhopisů v tomto měsíci vzrostly v osmi z posledních deseti let a v průměru se zvýšily o 18 bazických bodů. „Domníváme se, že trh oceňuje příliš mnoho a příliš brzy,“ řekla Leslie Falconio, vedoucí strategie zdanitelných aktiv s pevným výnosem ve společnosti UBS Global Wealth Management. „Měkké přistání stále považujeme za pravděpodobný výsledek. Přidali bychom zde úrokové riziko, ale počkali bychom na lepší úrovně.“