Klíčové body

Goldman Sachs (GS) očekává průměrný roční výnos indexu S&P 500 v příštích 10 letech na úrovni pouhých 3 %
Investiční banka poukázala na vysokou koncentraci technologických akcií na vrcholu indexu
Existuje však několik důvodů, proč se předpověď Goldmanu pravděpodobně ukáže jako chybná

Stratégové Goldman Sachs (GS) nedávno předpověděli očekávaný výnos indexu S&P 500 na příštích deset let a nebyl nijak optimistický. Investiční banka předpovídá, že index S&P bude v příštím desetiletí dosahovat průměrného ročního výnosu pouze 3 %. To je výrazně méně než přibližně 13% výnos indexu za posledních 10 let a také výrazně méně než jeho historický 11% výnos.

Navíc je předpověď Goldmanu nižší než dříve očekávaný průměrný roční výnos 8 %. Jako důvod uvedla velkou koncentraci špičkových technologických společností mezi prvními deseti akciemi indexu S&P a také vyšší výchozí hodnotu indexu po nedávných silných výnosech. Stratégové Goldmanu poznamenali, že 36% koncentrace mezi deseti největšími akciemi indexu je největší od dot-com boomu v roce 2000.

Goldman se domnívá, že index S&P equal-weighted, tedy takový, kde mají všechny akcie stejnou váhu, by překonal index S&P vážený podle tržní kapitalizace. Investiční banka pokračuje ve svých hrozivých předpovědích a uvádí, že existuje 72% šance, že index S&P 500 nedosahuje výkonnosti státních dluhopisů, a 33% šance, že nebude držet krok s inflací.

Co by měl investor dělat?

Pokud jste jako většina investorů, je fond sledující index S&P 500, například Vanguard 500 S&P 500 ETF (VOO), pravděpodobně hlavní součástí vašeho portfolia. Proto by vás hrozivá předpověď Goldmanovy banky mohla znepokojit. Existuje však několik důvodů, proč se Goldmanova předpověď pravděpodobně ukáže jako mylná.

Za prvé, Goldman uvedl vyšší výchozí bod indexu, ale v současné době je trh teprve dva roky v býčím trhu. Býčí trh obvykle trvá přibližně tři až čtyři roky, což by na základě historie naznačovalo, že investoři mají před sebou ještě několik let. Některé nedávné býčí trhy však ve skutečnosti trvaly mnohem déle. Například býčí trh, který začal v roce 1987, trval více než 12 let a býčí trh, který začal po Velké recesi, trval přibližně 11 let.

Mezitím má index S&P tendenci dosahovat dobrých výsledků, když Federální rezervní systém snižuje sazby v rámci cyklu normalizace sazeb, což se zdá být tento případ. Během posledních tří období snižování sazeb Fedu provedeného za účelem normalizace politiky vzrostl index S&P o 5 až 15 % rok po prvním snížení sazeb Fedu.

Ačkoli to Goldman výslovně neuvedl, zdá se, že jeho předpověď počítá s korekcí akcií předních technologických firem – stratégové investiční banky naznačují, že by mohlo dojít ke krachu ve stylu dot-com s umělou inteligencí (AI). Mezi boomem umělé inteligence a boomem dot-com je však mnoho rozdílů.

Jedním z nich je ocenění. Například společnost Nvidia (NVDA), která je hlavním příjemcem budování infrastruktury pro umělou inteligenci, se v současné době obchoduje s forwardovým poměrem ceny k zisku (P/E) ve výši 35 bodů. Pro srovnání: společnost Cisco Systems (CSCO), jejíž hardware tvořil páteř budování internetu, se v roce 2020 obchoduje s maximálním forwardovým P/E 150. Společnost Microsoft (MSFT) se mezitím obchodovala za zhruba 75násobek zisku, zatímco dnes se obchoduje za P/E 35.

Zároveň se zdá, že výdaje na umělou inteligenci nepoleví. Velkým důvodem je skutečnost, že aby se tato technologie nadále zdokonalovala a modely AI se posouvaly kupředu, potřebují prostě exponenciálně větší výpočetní výkon, na kterém by se daly trénovat. Vzhledem k tomu, že řada společností chce v závodě o AI zvítězit, očekávejte, že tyto výdaje budou pokračovat ještě mnoho let a budou se jen zvyšovat.

Proč fungují indexy vážené tržní kapitalizací

Další potenciální chybou v Goldmanově argumentaci je předpověď, že index S&P vážený stejnou vahou bude mít lepší výkonnost. Nyní si investoři mohou koupit rovnoměrně vážené burzovně obchodované fondy (ETF) S&P 500, jako je Invesco S&P 500 Equal Weight ETF (RSP), pokud chtějí menší koncentraci akcií a expozici vůči technologiím. Za posledních deset let však index Vanguard S&P 500 překonal.

Jednou z krás indexu S&P 500 je, že jako tržně vážený index umožňuje svým vítězům, aby se stali většími přispěvateli do indexu, zatímco ztrátové akcie se stávají méně důležitými. Naproti tomu rovnoměrně vážený index rozděluje svá aktiva rovnoměrně mezi svých 500 akcií – čtvrtletně je vyvažuje.

Studie společnosti J.P. Morgan ukazuje, proč je tržně vážený přístup výkonnější. Zjistila, že 40 % akcií v rámci indexu Russell 3000 v letech 1980 až 2020 utrpělo tzv. katastrofické ztráty, což jsou ztráty ve výši 70 % a více, ze kterých se již nikdy nevzpamatovaly. Mezitím 10 % akcií bylo megavýherci, kteří ve sledovaném období překonali index Russell 3000 o 500 % nebo více. Právě tito megawinneři pomáhají v průběhu času řídit výnosy trhu a indexů.

Z tohoto důvodu bych byl i nadále kupcem fondu Vanguard S&P 500 ETF. Tento ETF je dlouhodobým vítězem, a i když má v současné době na vrcholu vyšší koncentraci technologických akcií, existuje důvod, proč se tyto společnosti staly největšími společnostmi na světě. Technologie se stále vyvíjejí a mění naše životy, a to bude časem pokračovat.

Stratégové Goldman Sachs nedávno předpověděli očekávaný výnos indexu S&P 500 na příštích deset let a nebyl nijak optimistický. Investiční banka předpovídá, že index S&P bude v příštím desetiletí dosahovat průměrného ročního výnosu pouze 3 %. To je výrazně méně než přibližně 13% výnos indexu za posledních 10 let a také výrazně méně než jeho historický 11% výnos.Navíc je předpověď Goldmanu nižší než dříve očekávaný průměrný roční výnos 8 %. Jako důvod uvedla velkou koncentraci špičkových technologických společností mezi prvními deseti akciemi indexu S&P a také vyšší výchozí hodnotu indexu po nedávných silných výnosech. Stratégové Goldmanu poznamenali, že 36% koncentrace mezi deseti největšími akciemi indexu je největší od dot-com boomu v roce 2000.Goldman se domnívá, že index S&P equal-weighted, tedy takový, kde mají všechny akcie stejnou váhu, by překonal index S&P vážený podle tržní kapitalizace. Investiční banka pokračuje ve svých hrozivých předpovědích a uvádí, že existuje 72% šance, že index S&P 500 nedosahuje výkonnosti státních dluhopisů, a 33% šance, že nebude držet krok s inflací.Co by měl investor dělat?Pokud jste jako většina investorů, je fond sledující index S&P 500, například Vanguard 500 S&P 500 ETF , pravděpodobně hlavní součástí vašeho portfolia. Proto by vás hrozivá předpověď Goldmanovy banky mohla znepokojit. Existuje však několik důvodů, proč se Goldmanova předpověď pravděpodobně ukáže jako mylná.Za prvé, Goldman uvedl vyšší výchozí bod indexu, ale v současné době je trh teprve dva roky v býčím trhu. Býčí trh obvykle trvá přibližně tři až čtyři roky, což by na základě historie naznačovalo, že investoři mají před sebou ještě několik let. Některé nedávné býčí trhy však ve skutečnosti trvaly mnohem déle. Například býčí trh, který začal v roce 1987, trval více než 12 let a býčí trh, který začal po Velké recesi, trval přibližně 11 let.Mezitím má index S&P tendenci dosahovat dobrých výsledků, když Federální rezervní systém snižuje sazby v rámci cyklu normalizace sazeb, což se zdá být tento případ. Během posledních tří období snižování sazeb Fedu provedeného za účelem normalizace politiky vzrostl index S&P o 5 až 15 % rok po prvním snížení sazeb Fedu.Ačkoli to Goldman výslovně neuvedl, zdá se, že jeho předpověď počítá s korekcí akcií předních technologických firem – stratégové investiční banky naznačují, že by mohlo dojít ke krachu ve stylu dot-com s umělou inteligencí . Mezi boomem umělé inteligence a boomem dot-com je však mnoho rozdílů.Jedním z nich je ocenění. Například společnost Nvidia , která je hlavním příjemcem budování infrastruktury pro umělou inteligenci, se v současné době obchoduje s forwardovým poměrem ceny k zisku ve výši 35 bodů. Pro srovnání: společnost Cisco Systems , jejíž hardware tvořil páteř budování internetu, se v roce 2020 obchoduje s maximálním forwardovým P/E 150. Společnost Microsoft se mezitím obchodovala za zhruba 75násobek zisku, zatímco dnes se obchoduje za P/E 35.Zároveň se zdá, že výdaje na umělou inteligenci nepoleví. Velkým důvodem je skutečnost, že aby se tato technologie nadále zdokonalovala a modely AI se posouvaly kupředu, potřebují prostě exponenciálně větší výpočetní výkon, na kterém by se daly trénovat. Vzhledem k tomu, že řada společností chce v závodě o AI zvítězit, očekávejte, že tyto výdaje budou pokračovat ještě mnoho let a budou se jen zvyšovat.Proč fungují indexy vážené tržní kapitalizacíDalší potenciální chybou v Goldmanově argumentaci je předpověď, že index S&P vážený stejnou vahou bude mít lepší výkonnost. Nyní si investoři mohou koupit rovnoměrně vážené burzovně obchodované fondy S&P 500, jako je Invesco S&P 500 Equal Weight ETF , pokud chtějí menší koncentraci akcií a expozici vůči technologiím. Za posledních deset let však index Vanguard S&P 500 překonal.Jednou z krás indexu S&P 500 je, že jako tržně vážený index umožňuje svým vítězům, aby se stali většími přispěvateli do indexu, zatímco ztrátové akcie se stávají méně důležitými. Naproti tomu rovnoměrně vážený index rozděluje svá aktiva rovnoměrně mezi svých 500 akcií – čtvrtletně je vyvažuje.Studie společnosti J.P. Morgan ukazuje, proč je tržně vážený přístup výkonnější. Zjistila, že 40 % akcií v rámci indexu Russell 3000 v letech 1980 až 2020 utrpělo tzv. katastrofické ztráty, což jsou ztráty ve výši 70 % a více, ze kterých se již nikdy nevzpamatovaly. Mezitím 10 % akcií bylo megavýherci, kteří ve sledovaném období překonali index Russell 3000 o 500 % nebo více. Právě tito megawinneři pomáhají v průběhu času řídit výnosy trhu a indexů.Z tohoto důvodu bych byl i nadále kupcem fondu Vanguard S&P 500 ETF. Tento ETF je dlouhodobým vítězem, a i když má v současné době na vrcholu vyšší koncentraci technologických akcií, existuje důvod, proč se tyto společnosti staly největšími společnostmi na světě. Technologie se stále vyvíjejí a mění naše životy, a to bude časem pokračovat.