Jak společnosti Super Micro Computer (SMCI), tak Dell Technologies (DELL) byly kdysi považovány za pomalu rostoucí prodejce tradičních serverů. V posledních několika letech však jejich expozice vůči rychle rostoucímu trhu s umělou inteligencí zvedla jejich finanční výsledky a to pozvedlo jejich akcie.

Za poslední tři roky vzrostly akcie společnosti Super Micro Computer, známější pod názvem Supermicro, o 1 230 %, protože prodávala vyšší podíl specializovaných serverů s umělou inteligencí. Akcie společnosti Dell vzrostly o více než 140 %, protože také uvedla na trh více serverů s umělou inteligencí.

Společnost Supermicro roste mnohem rychleji než Dell, ale její akcie se v posledních třech měsících snížily na polovinu, protože se potýkala s klesajícími hrubými maržemi, znepokojivými obviněními ze strany prodejce krátkých pozic a zvěstmi o připravovaném vyšetřování ministerstva spravedlnosti (DOJ). Akcie společnosti Dell, která se s žádným z těchto problémů nepotýkala, klesly pouze o 8 %.

Bude mít Dell v dohledné budoucnosti i nadále lepší výsledky než Supermicro?

Supermicro má stále co dokazovat

Podle CSI Market ovládala společnost Supermicro na začátku roku 2024 pouze 6 % globálního trhu se servery, zatímco Dell vedl trh s 58% podílem. Společnost Supermicro si však vydobyla vlastní mezeru prodejem vysoce výkonných, kapalinou chlazených serverů pro náročné výpočetní úlohy. To z ní učinilo ideálního partnera pro společnost Nvidia, která společnosti Supermicro dodala špičkové grafické procesory pro datová centra, aby jí pomohla vyrábět specializované servery pro umělou inteligenci.

Partnerství společnosti Supermicro se společností Nvidia nebylo exkluzivní, ale společnost získala výhodu prvního hráče tím, že uvedla na trh své první servery s umělou inteligencí dříve než společnost Dell a další kolegové z oboru.

Tato uvedení se shodovala s rychlým růstem trhu s generativní AI a tržby společnosti Supermicro se více než zčtyřnásobily z 3,6 miliardy dolarů ve fiskálním roce 2021 (který skončil v červnu 2021) na 14,9 miliardy dolarů ve fiskálním roce 2024. Téměř desetinásobně vzrostl i její zisk na akcii (EPS). Servery s umělou inteligencí nyní tvoří více než polovinu jejích příjmů.

Prudký růst společnosti Supermicro však přiměl společnosti Dell, Hewlett-Packard Enterprise a další velké výrobce serverů, aby zvýšili výrobu vlastních serverů s umělou inteligencí poháněných společností Nvidia.

Analytik společnosti Mizuho Securities Vijay Rakesh nedávno předpověděl, že tlak sníží podíl společnosti Supermicro na vznikajícím trhu serverů s umělou inteligencí ze zhruba 80-100 % v letech 2022-2023 na přibližně 40-50 % v roce 2024. To je pravděpodobně důvod, proč se její hrubá marže v posledním čtvrtletí meziročně i sekvenčně snížila.

Zatímco se Supermicro potýkalo s těmito problémy, plodný prodejce krátkých pozic Hindenburg Research zveřejnil 27. srpna zprávu, podle níž má společnost „významné problémy s účetnictvím, řízením a dodržováním předpisů“. Tato obvinění údajně vyvolala nové vyšetřování ministerstva spravedlnosti, ale vládní agentura tyto zprávy nepotvrdila ani nevyvrátila.

Vedení společnosti Supermicro tvrdí, že zpráva společnosti Hindenburg „obsahuje nepravdivá nebo nepřesná tvrzení o naší společnosti, včetně zavádějících prezentací informací, které jsme již dříve veřejně sdělili“. Od zveřejnění zprávy a první reakce společnosti Supermicro se objevilo jen velmi málo dalších informací.

Analytici prozatím očekávají, že tržby a zisk na akcii společnosti Supermicro ve fiskálním roce 2025 vzrostou o 87 %, resp. 47 %. To jsou neuvěřitelná tempa růstu pro akcie, které se obchodují za 16násobek forwardových zisků, ale jejich ocenění by mohlo zůstat stlačené, dokud neumlčí medvědy a nepřekoná všechny své krátkodobé problémy.

Společnost Dell stále generuje pomalý, ale stabilní růst

Společnost Dell prodává širokou škálu osobních počítačů, periferních zařízení, serverů a produktů pro ukládání dat. V posledním čtvrtletí generovala 12 % svých tržeb ze specializovaných serverů s umělou inteligencí, ale velká část tohoto růstu byla kompenzována zpomalením trhu s osobními počítači v posledních dvou letech. Zpomalil se také prodej produktů pro ukládání dat, protože makroekonomické faktory přiměly mnoho jejích podnikových zákazníků omezit své výdaje.

Ve fiskálním roce 2024 (který skončil v únoru 2024) klesly tržby společnosti Dell o 14 % a očištěný zisk na akcii o 6 %, protože se potýkala s těmito problémy. Do budoucna však očekává, že se ve fiskálním roce 2025 „vrátí k růstu“, protože trh s osobními počítači se oteplí, zvýší výrobu specializovaných serverů s umělou inteligencí a datová centra konečně opět zmodernizují svá úložná zařízení. Analytici očekávají, že její tržby i očištěný zisk na akcii vzrostou v tomto roce přibližně o 10 %.

V dlouhodobém horizontu Dell očekává, že jeho roční tržby porostou o 3-4 %, upravený zisk na akcii o nejméně 8 % a že prostřednictvím zpětných odkupů a dividend vrátí investorům více než 80 % upraveného volného peněžního toku (FCF). Její akcie vypadají levně na úrovni pouhého 13násobku forwardového zisku, vyplácí slušný forwardový dividendový výnos ve výši 1,4 % a za poslední tři roky odkoupila zpět přibližně 8 % svých akcií.

Díky těmto silným stránkám je Dell stabilnější investicí než Supermicro a v nejbližší době nečelí žádnému tlaku ze strany prodejců na krátko a regulátorů. Jeho dodávky serverů s umělou inteligencí v posledním roce také postupně rostly – což naznačuje, že postupně odbourává dominantní postavení společnosti Supermicro na trhu serverů s umělou inteligencí.

Závěr

Společnost Dell je stále dobře připravenou hrou na trhu osobních počítačů a datových center, ale jednoduše není tak atraktivně oceněna jako Supermicro. Akcie společnosti Supermicro by mohly zůstat na trestné lavici, dokud nevyřeší své krátkodobé problémy, ale stále by mohly být skvělou dlouhodobou hrou na rodícím se trhu serverů s umělou inteligencí.

Dell, HPE a další společnosti pravděpodobně získají proti Supermicro převahu, ale pro všechny tyto společnosti by mohlo být dost prostoru, aby se jim dařilo, aniž by se navzájem deptaly. Pokud jste tedy ochotni podstoupit větší riziko za vyšší výnos v příštích několika letech, je lepší koupit společnost Supermicro. Společnost Dell je bezpečnější hrou, ale mohla by generovat nižší výnosy.