Rtuťovitý přístup prezidenta Donalda Trumpa k jeho podpisům o clech minulý týden zmítal trhy. A investoři, kteří se snaží nastavit svá akciová portfolia tak, aby tuto přetrvávající nejistotu zvládli, zjišťují, že příručka z jeho prvního funkčního období jim příliš nepomáhá. Co se nezměnilo, je Trumpova strategie slibovat agresivní cla obchodním partnerům a pak rychle couvnout, buď je odložit, nebo zcela zrušit. Co se změnilo, je v podstatě všechno ostatní. Pro začátek, cla, která navrhl, budou mít dopad na širší škálu zboží než během jeho prvního funkčního období. Ale co je důležitější, investoři se nacházejí ve zcela jiném paradigmatu. Volatilita je vyšší. Index S&P 500 je na vítězné vlně, v letech 2023 a 2024 vzrostl dohromady o 53 % a posunul ocenění na vysoké úrovně býčího trhu. Srovnejte to s rokem 2017, kdy index S&P v předchozích dvou letech vykázal kombinovaný zisk pouhých 8,7 %, což dávalo cenám akcií s nástupem Trumpa do funkce mnohem větší prostor. Pro Tima Hayese, hlavního globálního investičního stratéga společnosti Ned Davis Research, to znamená defenzivní přístup k alokaci rizikových aktiv. Uvedl, že investiční model firmy bude pravděpodobně vyžadovat snížení akciových alokací, „pokud cla vyvolají obchodní válku, která povede k růstu výnosů dluhopisů, zhoršení makroprostředí a odlivu“ z technologického sektoru a amerických trhů obecně. Tato opatrnost podtrhuje, jak se změnilo i makro nastavení. Inflace se zvyšuje. Úrokové sazby jsou mnohem vyšší. A federální deficit je mnohem větším problémem než před osmi lety. V souhrnu je situace pro akcie podstatně složitější, i když ekonomika šlape jako hodinky. „Nacházíme se v prostředí opravdu vysokých očekávání ve třetím roce býčího trhu, zatímco v roce 2017 jsme vycházeli z medvědího trhu,“ řekl Todd Sohn, ETF a technický stratég společnosti Strategas Securities LLC. „Když máte jakoukoli formu křehkosti, jakýkoli katalyzátor může trhy rozrušit.“ Silná expozice Expozice správců aktiv vůči akciovým futures je v současné době vyšší než 40. percentil, podle údajů, které sestavil Mislav Matejka, vedoucí globální akciové strategie ve společnosti JPMorgan Chase & Co. V roce 2017 se pohybovala pod 10. percentilem. To znamená, že investoři mají nyní méně suchého prachu na nákup akcií v nadcházejících měsících, než měli při prvním Trumpově nástupu do funkce. Podle jednoho barometru nebyla očekávání investorů ohledně akciového trhu na začátku prezidentského období nikdy tak vysoká. Podle Charlieho Bilella, hlavního tržního stratéga společnosti Creative Planning, činil cyklicky upravený poměr ceny k zisku, známější jako poměr CAPE, na konci ledna téměř 38, což je „extrémně vysoká“ úroveň. „Z historického hlediska to při pohledu na 10 let znamená pro akcie podprůměrné budoucí výnosy,“ dodal. Pozice vypovídá o podobném příběhu. Americká akciová riziková prémie (ERP) - měřítko rozdílu mezi očekávanými výnosy akcií a dluhopisů - je hluboko v záporných hodnotách, což se nestalo od počátku roku 2000. Zda je to pro ceny akcií negativní ukazatel, závisí na hospodářském cyklu. Nižší číslo může být vnímáno jako ukazatel toho, že zisky podniků porostou. Nebo může znamenat, že akcie stoupají příliš rychle a jsou vysoko nad svou skutečnou hodnotou. Přesto dosavadní výsledková sezóna za čtvrté čtvrtletí vykazuje znepokojivý trend. Stále méně amerických společností překonává své odhady zisků, hovory o výnosech dominují jednání o clech a výhledy na rok 2025 již začaly nabírat na intenzitě. Akcie společností Ford Motor Co. a General Motors Co. se po zveřejnění zpráv těchto automobilek propadly kvůli obavám, jak tyto odvody poškodí letošní zisky. Průmyslový gigant Caterpillar Inc, který je považován za zprostředkovatele obchodního napětí, varoval, že tržby budou nižší v důsledku tlaků na poptávku - a vyšší ceny velkých zařízení, která prodává, tuto situaci jen zhorší. Někteří investoři se mezitím poohlížejí po výklencích na akciovém trhu, kde je ocenění méně zpěněné a historické vzorce příznivější. Scott Welch, investiční ředitel společnosti Certuity, přesouvá prostředky do zapomenutého koutu trhu, který obvykle zazáří, když Federální rezervní systém sníží úrokové sazby: do akcií se střední kapitalizací. „Megakapitálové technologie byly oceněny dokonale, takže by nebylo třeba mnoho, aby to způsobilo narušení,“ řekl Welch v rozhovoru. „Odrazily se ode dna, protože mají silné zisky a peněžní toky. Ale nic netrvá věčně.“ Velká makro rizika, jako jsou Trumpova cla, mohou často způsobit, že se akciový trh pohybuje jako monolit. Ceny akcií se skutečně staly silně korelovanými na konci roku 2018, kdy v obchodním napětí s Čínou vřela situace a vývoj úrokové politiky Fedu široce zatěžoval akcie. Index tříměsíčních implikovaných korelací chicagské burzy Cboe v té době prudce vzrostl a index S&P 500 zaznamenal nejhorší roční pokles od globální finanční krize. Nyní se tento index korelace pohybuje blízko rekordních minim, což znamená, že akcie se nepohybují v souladu. To je pro trhy obvykle zdravé znamení, které naznačuje, že fundamentální faktory jednotlivých společností mají větší váhu než makroekonomický vývoj. Nevýhodou však je, že to investory podněcuje k většímu riziku. V konečném důsledku je pro investory v této situaci největší výzvou číst politické směry a zjistit, jakým směrem se Trumpova administrativa v oblasti cel a obchodní politiky vydá. Nedostatek jasnosti nutí mnoho profesionálů z Wall Street, aby si vše nechali pro sebe - ale zatím nejednali. „Vždy investorům říkáme, aby se nesoustředili na politiku, protože ta má jen zřídkakdy bezprostřední dopad na akcie,“ řekl Mark Newton, vedoucí technické strategie ve společnosti Fundstrat. „Každý rok má svůj podíl děsivých věcí, kterých se investoři musí obávat, ale celkově je akciový trh odolný.“