Propad přišel v návaznosti na oslabení ceny bitcoinu (BTC) a zároveň po opětovném varování analytika Guse Galy z Monness Crespi Hardt – jediného analytika z Wall Street, který se na akcie této společnosti dívá vyloženě negativně.

Akcie MicroStrategy (MSTR) v průběhu dne klesly o 1,5 %, a to poté, co v předchozích pěti obchodních seancích vzrostly o 14 %. V pondělí dosáhly nejvyšší závěrečné hodnoty za posledních osm měsíců. Ve stejný den zaznamenal i bitcoin výrazný růst, ale v úterý se propadl o 2,4 %, čímž částečně stáhl i cenu akcií MicroStrategy.

Těsná vazba na bitcoin místo softwaru

Přestože MicroStrategy působí jako firma zaměřená na podnikové analytické nástroje, její akcie se dnes chovají spíše jako kryptoměna. Důvodem je rozhodnutí bývalého generálního ředitele Michaela Saylora, který v roce 2020 přeměnil bitcoin v hlavní rezervní aktivum firmy. Od té doby se cena akcií MicroStrategy pohybuje prakticky v těsném souladu s vývojem ceny bitcoinu.

Statistiky to potvrzují – korelační koeficient mezi akciemi firmy a bitcoinem dosahuje hodnoty 0,93, což znamená téměř dokonalou synchronizaci. Pro porovnání, korelace s ETF fondem iShares Expanded Tech-Software Sector činila 0,86 a s indexem S&P 500 pak 0,87. Tato data jasně ukazují, že investoři vnímají MicroStrategy spíše jako nepřímou investici do bitcoinu než jako softwarovou společnost.

Firma nedávno oznámila nákup dalších 4 225 bitcoinových tokenů, čímž pokračuje ve své strategii akumulace digitální měny. Během posledních pěti let investovala více než 42,87 miliardy dolarů do nákupu celkem 601 550 bitcoinů, jejichž aktuální hodnota dosahuje zhruba 70,44 miliardy dolarů.

Kritika kvůli ředění akcií a kapitálové strategii

Analytik Gus Gala z Monness Crespi Hardt opět zopakoval své doporučení k prodeji akcií MicroStrategy. Upozorňuje na to, že společnost masivně rozšiřuje svůj kapitál prostřednictvím emisí nových akcií, aby mohla dál nakupovat bitcoiny. Gala poukazuje na to, že tím dochází k výraznému ředění podílu stávajících akcionářů.

MicroStrategy v rámci tzv. „plánu 42/42“ získala oprávnění vydat až 42 miliard USD v běžných akciích a dalších 42 miliard USD v prioritních akciích a konvertibilních dluhopisech. Podle Galy je však problém v tom, že většina kapitálu zatím pochází právě z prodeje běžných akcií. Minulý týden tvořil tento způsob financování přibližně 70 % z celkových 472,3 milionu dolarů získaných prostředků.

Na začátku května měla MicroStrategy v oběhu přibližně 273,4 milionu akcií, zatímco ještě v únoru jich bylo jen 257,4 milionu. V červenci 2020, tedy těsně před rozhodnutím o nákupu bitcoinu, firma evidovala zhruba 96,9 milionu akcií. Všechna navýšení od té doby znamenala výrazné rozmělnění vlastnických podílů stávajících akcionářů. Investor, který tehdy vlastnil 1 000 akcií, držel 0,001 % podílu. Dnes má stejný počet akcií pouze 0,0004% podíl.

Podle Galy má MicroStrategy stále prostor k tomu, aby vydala další akcie – firma má dosud možnost prodat běžné akcie za 17,78 miliardy dolarů a prioritní akcie za 26,52 miliardy dolarů. I když jsou prioritní akcie méně ředící, nesou s sebou jiné náklady, zejména rostoucí výplaty dividend, které mohou v budoucnu představovat finanční zátěž.

Důvěra přetrvává, rizika však nezmizela

Přestože Gala zůstává jediným skeptikem z 17 analytiků, kteří sledují MicroStrategy podle databáze FactSet, jeho výhled je výrazně odlišný. Jeho cílová cena 200 USD by znamenala propad akcií o více než 55 %. Pro srovnání, průměrná cílová cena mezi ostatními analytiky činí 536 USD, což odpovídá růstovému potenciálu 19 %.

Zatím trh Galaovo varování příliš nevyslyšel. Akcie MicroStrategy od začátku roku posílily o 53,4 %, zatímco bitcoin si připsal 25,3 %. Pro srovnání, ETF iShares Expanded Tech-Software Sector vzrostl o 9,1 % a index S&P 500 o 6,4 %.

Zůstává však otázkou, zda bude MicroStrategy schopná udržet tento růst i nadále, pokud bude nadále navyšovat kapitál formou emisí akcií. To, zda Galaova obava z dalšího ředění hodnoty podílů investorů naplní, závisí nejen na ceně bitcoinu, ale i na schopnosti firmy efektivně spravovat své finanční toky a kapitálovou strukturu.