Akvizice společnosti Occidental Chemical (OxyChem) konglomerátem Berkshire Hathaway vzbudila na Wall Street značnou pozornost. Nejde jen o to, že transakce dosáhla přibližně 9,7 miliardy dolarů – jde také o to, že Berkshire znovu vstupuje do chemického průmyslu, a to po letech, kdy jeho předchozí velký obchod v tomto odvětví nepřinesl očekávané výsledky. Pro Warrena Buffetta, známého pro přesnost a disciplinovanost při rozhodování o kapitálu, je tato akvizice určitým způsobem testem: může tentokrát vyjít lépe než posledně? Při pohledu zpět je situace jasná. Když Berkshire v roce 2011 koupila výrobce speciálních chemikálií Lubrizol, očekávala stabilní růst a dlouhodobý přínos z podnikání ve specializovaných chemických segmentech. Realita však byla skromnější. Tržby Lubrizolu vzrostly od posledního roku, kdy byl ještě veřejně obchodovaný, o méně než 20 %, tedy na přibližně 6,4 miliardy dolarů. Zisky před zdaněním podle odhadů zůstávají kolem 1 miliardy dolarů, což znamená, že celková hodnota společnosti se příliš nezměnila. A zde přichází tvrdé srovnání: pokud by Buffett tehdy investoval stejnou částku do indexu S&P 500, měla by Berkshire dnes více než 50 miliard dolarů – protože tento index se od té doby více než zpětinásobil. Tento rozdíl ukazuje, jak nákladná může být investiční příležitost promarněná ve špatném sektoru nebo ve špatný čas. Je pravdou, že chemický průmysl byl v posledním desetiletí plný výzev. Ceny produktů a marže firem byly pod tlakem zejména kvůli rozšiřování výrobních kapacit v Číně, které snížilo globální cenovou sílu producentů. Zároveň Lubrizol utrpěl vlastní šrámy: požáry v závodech ve Francii (2019) a Illinois (2021) narušily výrobu a podle výroční zprávy Berkshire snížily zisky v roce 2021 o přibližně 50 %. To vše z Lubrizolu udělalo investici, která zůstává výrazně pod potenciálem, který Buffett očekával. Ačkoli je Buffett známý svou trpělivostí a nechutí k omezování provozu v dceřiných společnostech, Lubrizol se za posledních dvanáct let ukázal být spíše zdrojem stability než růstu. Berkshire je nadále přesvědčena, že společnost má diverzifikované podnikání – zejména v oblasti aditiv pro maziva a průmyslových chemikálií – ale tato stabilita nepřináší nadprůměrné výnosy. Naproti tomu situace kolem OxyChem vypadá slibněji. Berkshire podle analytiků zaplatila rozumnou cenu – přibližně 12násobek očekávaného zisku před zdaněním v roce 2025. To je násobek, který lze považovat za férový až konzervativní v průmyslu, kde ocenění běžně kolísají podle fáze komoditního cyklu. Navíc chemický sektor se nyní pravděpodobně nachází poblíž dna cyklu, což znamená, že zisky by v příštích letech mohly růst, pokud se poptávka a ceny stabilizují. Na rozdíl od Lubrizolu má OxyChem silnější pozici v základních chemických surovinách, zejména PVC, chlóru a derivátů, které se používají v široké škále průmyslových aplikací. Zatímco Lubrizol byl z velké části závislý na specializovaných aditivech, jejichž ceny jsou citlivé na globální konkurenci, OxyChem má vzhledem k rozsahu výroby a vertikálnímu propojení potenciál těžit z lepší provozní páky a efektivity. Další výhodou je, že Berkshire již několik let buduje své partnerství s mateřskou společností Occidental Petroleum, ve které drží významný akciový podíl. Tento širší kontext ukazuje, že Buffett a jeho tým znají finanční a provozní profil firmy mnohem lépe, než když poprvé vstoupili do chemické výroby v roce 2011. Buffett se často vyjadřuje, že hledá „sloní transakci“ – tj. příležitost dostatečně velkou, aby mohla smysluplně investovat hotovost, kterou Berkshire generuje. To není snadné ani s jeho reputací a kontakty. Historie ukazuje, že ani vynikající investor nevyhraje každou hru. Ale letošní akvizice OxyChem ukazuje, že Berkshire se nevzdává hledání správné rovnováhy mezi cenou, cyklem a kvalitou podnikání. Možná právě tentokrát se „druhé kolo“ v chemickém průmyslu ukáže jako úspěšnější než to první. Berkshire Hathaway Inc. (BRK-B)