Společnost OpenAI, vývojář ChatGPT, se stala nejcennějším startupem v historii. Její tržby rychle rostou, avšak stejně tak i ztráty. V první polovině roku 2025 dosáhla firma výnosů 4,3 miliardy dolarů, přičemž za celý fiskální rok má podle odhadů utržit 13 miliard. Současně však spotřebovala 2,5 miliardy dolarů v hotovosti a zůstává hluboko ve ztrátě – ta by letos měla činit 8,5 miliardy dolarů. Na tom by nemuselo být nic zvláštního, pokud by šlo o menší startup v rané fázi. OpenAI ale mezitím uzavřela pětiletou smlouvu s Oracle (ORCL) v hodnotě 300 miliard dolarů, což znamená výdaje ve výši 60 miliard ročně. Ty mají zajistit potřebnou kapacitu datových center a škálovatelnost byznysu. Problém je, že firma zatím nedokázala dosáhnout ziskovosti a její schopnost dlouhodobě financovat tak obrovské závazky vyvolává otázky. Zatímco investoři na trhu reagovali pozitivně a akcie Oracle rostly, samotná ekonomická logika kontraktu vyvolává pochybnosti. Je možné, že trh jednoduše přikládá příliš velkou váhu magickému slovu AI, aniž by bral v potaz rostoucí finanční rizika. Růst tržeb a zároveň rostoucí ztráty Tržby OpenAI rostou impozantním tempem. V první polovině roku 2025 již přesáhly celý fiskální rok 2024 a meziroční růst dosahuje trojciferných hodnot. Pokud by se tento trend udržel, mohla by firma v roce 2026 utržit až 30 miliard dolarů. Otázkou je, jaký má tento růst význam, když paralelně stoupají i ztráty. Prognóza ukazuje, že letošní schodek 8,5 miliardy dolarů se v roce 2026 může zdvojnásobit na 17 miliard. V roce 2027 se očekává ztráta 35 miliard a v roce 2028 dokonce 45 miliard. Jinými slovy – čím vyšší jsou tržby, tím větší je i finanční propast. Možnosti financování jsou omezené. Generování zisku zatím nepřichází v úvahu a klasické bankovní úvěry nejsou pro neziskové podniky reálným řešením. OpenAI tak zbývá jediná cesta: neustálé navyšování kapitálu. Jen v srpnu 2025 získala v novém kole financování 8,3 miliardy dolarů. Společnost přitom cílí na 40 miliard ročně a spekuluje se, že další refinancování by mohlo přijít při ohodnocení 500 miliard dolarů. Problém spočívá v tom, že tato strategie je životaschopná jen do té doby, dokud přetrvává nadšení trhu a ochota investorů přispívat. Pokud by se nálada změnila, OpenAI by čelila existenčním problémům. Rizika pro Oracle a Nvidii Na vývoj OpenAI nejsou navázáni pouze její vlastní investoři, ale i velké technologické společnosti. Oracle se zavázal dodat infrastrukturu v hodnotě 300 miliard dolarů a samotný kontrakt začne platit od roku 2027. To znamená, že firma bude muset v příštích čtyřech letech investovat obrovské prostředky, možná až 100 miliard dolarů z nových půjček. Její současný dluh činí 111 miliard, takže by se téměř zdvojnásobil. Pokud by OpenAI nedokázala závazky splácet, Oracle by přišel nejen o plánované příjmy, ale jeho dluhová zátěž by dramaticky vzrostla. Trh však tato rizika příliš neřeší a oceňuje Oracle pozitivně jen proto, že je spojován s AI. Podobná situace se týká i společnosti Nvidia (NVDA), která patří mezi největší dodavatele hardwaru pro OpenAI. Nedávno se dokonce objevila informace, že Nvidia hodlá investovat 100 miliard dolarů do rozvoje spolupráce. Tento krok stačil k tomu, aby její akcie v daný den vzrostly o 3,5 %. To ukazuje, jak silně působí současná vlna optimismu. Pokud by ale model OpenAI selhal, dopady na poptávku po čipech by byly okamžité. Bublina umělé inteligence a širší dopady Nadšení kolem AI v posledních letech nabralo až euforický rozměr. Každý den se objevují zprávy o miliardových investicích, přičemž nyní už se nejedná o miliardy, ale rovnou o biliony. Meta (META) oznámila, že do roku 2028 investuje nejméně 600 miliard dolarů. Pokud takto silný hráč zvládne obří projekty financovat, u menších subjektů – včetně OpenAI – to není zdaleka tak jisté. Pokud by se stalo, že investiční kola pro OpenAI vyschnou a společnost nebude schopna financovat svůj růst, dopady by byly zásadní. Nešlo by jen o krach jednoho startupu, ale o otřes celého technologického sektoru. Společnosti napojené na OpenAI mají vysokou váhu i v indexu S&P 500, a problémy by tak zasáhly třetinu trhu. Hlavním rizikem tedy není samotný neúspěch jedné firmy, ale domino efekt, který by následoval. Oracle by čelil obrovskému dluhovému zatížení, Nvidia by zaznamenala prudký pokles poptávky po čipech a celkový sentiment na trzích by se mohl dramaticky změnit. OpenAI se ocitá ve zvláštní situaci. Na jedné straně rychle rostoucí tržby, rekordní kontrakty a ohromná pozornost trhu. Na straně druhé stále větší ztráty a závislost na kapitálových injekcích. Zatím se zdá, že investory tato kombinace netrápí a že jim stačí vidina budoucích zisků. Avšak pokud se humbuk kolem AI z jakéhokoli důvodu oslabí, může se ukázat, že současný model je neudržitelný. Insolvence OpenAI by pak nebyla jen problémem jednoho podniku, ale i testem celé technologické bubliny. Dnes totiž trh do značné míry stojí na startupu, který sice rychle roste, ale zároveň každým rokem prohlubuje své ztráty. Otázka, zda to dává smysl, je čím dál naléhavější.