Federální rezervní systém stojí před jedním z nejdůležitějších rozhodnutí letošního roku a investoři sledují každý náznak, který může naznačit, zda se prosincové snížení sazeb skutečně uskuteční. Po obnovení provozu americké vlády se znovu rozběhl tok ekonomických dat, avšak se zpožděním a s podstatnými mezerami. Výsledkem je prostředí, kde je nejnovější kompletní zprávou o stavu trhu práce pouze zářijový report, a ten tak získává neobvykle velkou váhu. Právě z něj se Fed pokusí odvodit, zda je slabost v zaměstnanosti strukturální – nebo pouze cyklická, tedy vyvolaná současným napětím v ekonomice a nejistotou kolem cel. Zářijová zpráva ukázala, že zaměstnanost mimo zemědělství vzrostla o 119 000 míst, což výrazně překonalo očekávání. Zároveň ale pokračoval dlouhodobý trend negativních revizí, který z předchozích měsíců odebral dalších 33 000 pracovních míst. Tříměsíční průměr se tak posunul na 62 000 – více než v srpnu, ale stále hluboko pod začátkem roku, kdy činil 232 000. Fed přitom dobře ví, že zářijové číslo bude téměř jistě opět revidováno směrem dolů. Míra nezaměstnanosti zároveň vzrostla z 4,3 % na 4,4 %. Trh práce tak zůstává poblíž rovnováhy, avšak mírně nad úrovní, kterou Fed považuje za svou přirozenou míru nezaměstnanosti. Další nárůst by mohl znamenat začátek útlumu, jenž by se postupně sám posiloval. Situaci komplikuje skutečnost, že říjnová data o zaměstnanosti budou pouze částečná – kvůli uzavření vlády nebyly shromažďovány údaje z průzkumu domácností. Nebude tedy k dispozici míra nezaměstnanosti, což výrazně zhoršuje interpretaci. Pro Fed je to zásadní komplikace: právě trh práce je nejcitlivějším indikátorem, podle kterého centrální bankéři vyhodnocují další kroky měnové politiky. Rozdílné tábory uvnitř Fedu a argumenty obou stran Všechny tyto faktory vstupují do výbušné interní debaty mezi jestřáby a holuby. Na posledním zasedání hlasovalo FOMC poměrem 10:2 pro snížení sazeb o 25 bazických bodů, avšak rozpory byly zjevné. Guvernér Stephan Miran požadoval agresivnější krok ve výši 50 bazických bodů, zatímco Jeffrey Schmid z Kansas City chtěl ponechat sazby beze změny. Zářijová data tuto nerovnováhu nevyřešila. Jestřábi upozorňují na to, že růst zaměstnanosti se sice zpomalil, ale přesto se drží v kladných hodnotách, a to v prostředí, kde je inflace stále nad cílem Fedu. Varují také před uvolněním inflačních očekávání a tvrdí, že zpomalování trhu práce je převážně strukturální, tedy méně citlivé na cyklický vývoj a více dané demografií a imigrační politikou. Naopak holubi zdůrazňují rostoucí míru nezaměstnanosti, pokračující negativní revize mezd i slabý růst v cyklických odvětvích. Argumentují tím, že trh práce zřetelně reaguje na nejistotu spojenou s cly a širším ekonomickým zpomalením. Podle nich jde o převážně cyklické oslabení, které je přímým důsledkem vysokých sazeb a zvýšené opatrnosti firem. Nedávné projevy členů Fedu přesto naznačují, že většina FOMC preferuje na prosincovém zasedání pauzu, a to navzdory tomu, že trh dlouho očekával další snížení. Schmid například upozornil, že inflace zůstává široká a odolná, a zdůraznil vyvážený trh práce. Guvernér Christopher Waller naopak vidí inflační tlaky hlavně jako derivát celního napětí a slábnoucí poptávky. Jak mohou listopadová a říjnová data změnit tón debaty Přestože prosinec zůstává nejistý, sílí argumenty, které by ve střednědobém horizontu mohly posílit holubí tábor. Alternativní indikátory za říjen a listopad nepoukazují na žádné citelné zlepšení. Ukazují stagnaci nebo mírný pokles poptávky po zaměstnancích, růst propouštění a minimální náznaky toho, že by firmy měly potíže s náborovými kapacitami. Klíčové bude, zda se projeví pokračující slábnutí cenových tlaků. Index cenového tlaku naznačuje, že inflace zboží se blíží svému vrcholu. Kombinace pomalého růstu ekonomiky, slabších mezd a nižších cen ropy omezuje schopnost firem přenášet náklady na zákazníky. To by mohlo přispět k výraznější dezinflaci v roce 2026, která by otevřela prostor pro uvolňování politiky. Výsledkem je prostředí, kde malé odchylky v údajích mohou silně ovlivnit očekávání trhu – a tím i ceny aktiv. Akcie i dluhopisy reagují na každou informaci, která může naznačit, kdo má v současné debatě navrch. Co z toho vyplývá pro investory v praxi Současná situace nevyžaduje okamžitou změnu investiční strategie, ale vyžaduje zvýšenou pozornost k detailům. Volná pracovní místa, vývoj mezd a signály o náladě firem i pracovníků budou rozhodovat o tom, zda převáží jestřábí nebo holubí interpretace trhu práce. Trh se zároveň ocitá v jiném paradoxu: dobrá ekonomická data mohou krátkodobě znamenat pokles akcií, protože snižují pravděpodobnost holubičího přístupu Fedu. Investoři totiž i nadále sázejí na kombinaci růstového impulzu umělé inteligence a podpůrné měnové politiky. Proto je v současné situaci vhodné držet k akciím „mírně defenzivní“ pozici a počkat na jasnější důkaz trvalé dezinflace a stabilizace makra. Nadváha státních dluhopisů a opatrnost u rizikovějších tříd aktiv tak zatím zůstávají konzervativnějším, ale racionálním postojem. Fed je dnes rozdělen jako už dlouho ne – a směrem další politiky bude určovat trh práce. A politika pak nastaví rámec rizika pro všechny tržní třídy.