Nejviditelnějším příkladem je Salesforce(CRM), jehož akcie v roce 2025 klesly o 31 %. Jde o druhý nejhorší výsledek v celém indexu Dow, horší má pouze UnitedHealth Group. Tento propad přichází navzdory tomu, že širší trhy, zejména S&P 500 a Nasdaq, pokračovaly v růstu a od pandemického období téměř zdvojnásobily svou hodnotu.
Od zařazení Salesforce do indexu Dow v srpnu 2020 klesla hodnota jeho akcií o téměř 15 %, zatímco samotný Dow za stejné období vzrostl o více než 66 %. Tato výrazná divergence nutí investory ptát se, zda se problém týká fundamentů společnosti, nebo zda se vytváří příležitost v okamžiku, kdy se očekávání dostala na minimum.
A právě tato druhá možnost začíná být čím dál pravděpodobnější. Salesforce sice čelí strukturálním výzvám, ale současná cena akcie naznačuje, že trh již velkou část negativních zpráv započítal. Díky tomu se otevírá prostor pro potenciální obrat v roce 2026.
Salesforce je dlouhodobým lídrem v oblasti softwaru pro řízení vztahů se zákazníky a budovala svou dominanci prostřednictvím širokého portfolia nástrojů. Patří sem jak hlavní platforma CRM, tak produkty jako Slack nebo Tableau, které doplňují a rozšiřují ekosystém společnosti. Tento model byl dlouhá léta považován za téměř neproniknutelný díky vysokým nákladům na změnu poskytovatele a silné integraci v podnicích.
Velká část této výhody se však začíná měnit pod tlakem nástupu umělé inteligence, která výrazně zvyšuje schopnost firem využívat jedno integrované prostředí k automatizaci rozsáhlých úkolů. To je zásadní problém pro společnosti, jejichž obchodní model je silně založen na počtu uživatelů, a Salesforce je jednou z nich.
Microsoft(MSFT) se svou platformou Dynamics 365 nabízí méně robustní CRM, ale obrovskou výhodou je jeho propojení s Microsoft 365, Outlookem, Teams a Azure. V jednom prostředí tak firmy získávají jednotné řešení, které eliminuje komplikace vznikající při integraci s externími nástroji, což je přesně oblast, kde má Salesforce největší slabinu.
Salesforce přitom neignoruje sílu AI a přichází s vlastním řešením Agentforce. To umožňuje uživatelům využívat autonomní AI agenty pro správu dat, řízení prodejního trychtýře či maximalizaci konverzí. Agentforce představuje logickou strategii a dobře zapadá do ekosystému Salesforce. Přesto existuje jedno riziko, které se začíná projevovat napříč celým SaaS odvětvím — AI nástroje mohou klientům umožnit dosáhnout stejného výsledku s menším počtem licencovaných uživatelů.
Zpomalení růstu je realitou, ale fundamenty zůstávají silné
Data jednoznačně ukazují, že tempo růstu Salesforce se zpomalilo. Společnost očekává přibližně 9% růst tržeb za fiskální rok 2026, což je výrazně méně než hodnoty, na které byli investoři zvyklí během poslední dekády. I když vedení společnosti často zdůrazňuje svou orientaci na AI a budoucí potenciál, finanční výsledky zatím nenaznačují výraznější obrat.
Je však důležité analyzovat i opačné stránky příběhu. Zpomalení růstu neznamená, že Salesforce přestává být kvalitní společností. Právě naopak: její provozní marže dosahuje 21,2 % a podle vedení by non-GAAP marže za celý rok mohla vzrůst až na 34,1 %, což je zlepšení oproti předchozímu období.
Salesforce má zároveň velmi silnou rozvahu. Drží zhruba dvojnásobek hotovosti, peněžních ekvivalentů a obchodovatelných cenných papírů oproti dlouhodobým dluhům. To je mimořádně důležité ve chvíli, kdy celý technologický sektor čelí vysokým nárokům na investice do AI a infrastruktury.
V roce 2024 společnost poprvé zavedla pravidelnou čtvrtletní dividendu. Aktuální dividendový výnos je 0,7 %, což není zásadní zdroj příjmu, ale představuje významný signál — Salesforce se mění z čistě růstové firmy v technologickou společnost orientovanou na stabilní výkonnost a návratnost kapitálu.
Ocenění odráží pesimismus — a ten může být přehnaný
Největším argumentem pro Salesforce v roce 2026 je jeho cena. Akcie se obchodují na úrovni, která odpovídá jednomu z nejnižších poměrů ceny k tržbám za posledních deset let. Poměr ceny k zisku je 20, poměr ceny k volnému cash flow pouhých 17,7. To jsou hodnoty, které na dnešním trhu působí téměř defenzivně, zejména ve srovnání s jinými hráči v SaaS sektoru.
Nízké ocenění naznačuje, že trh již započítal značnou část rizik — od zpomalení růstu až po tlak integrovaných ekosystémů typu Microsoftu. V takovém prostředí se často otevírá prostor pro pozitivní překvapení, i když jsou výsledky jen mírně nad očekáváním.
Investoři by měli pozorně sledovat výsledky, které Salesforce zveřejní 3. prosince, zejména to, jak společnost plánuje monetizovat AI nástroje bez ztráty marží a jak chce kompenzovat tlak na svůj tradiční licenční model. Pokud Salesforce ukáže, že dokáže své konkurenční výhody udržet a zároveň přizpůsobit obchodní model nové éře AI, může se v roce 2026 stát jedním z nejzajímavějších kontrariánských titulů na trhu.
Závěr: po náročném období může přijít obrat
Salesforce není bez rizika, ale zároveň se nachází v situaci, která nabízí unikátní kombinaci nízkého ocenění a dlouhodobě silného fundamentu. Trh je vůči této akcii mimořádně skeptický — a když jsou očekávání tak nízká, může i mírné zlepšení znamenat výrazný růst.
Pokud bude společnost schopná adaptovat svůj SaaS model na nové podmínky definované umělou inteligencí, má potenciál překonat trh v roce 2026 i v následujících letech. Pro investory, kteří hledají kontrariánskou příležitost s potenciálem obratu, se Salesforce stává jedním z nejsledovanějších titulů v indexu Dow Jones.
Zdroj: Shutterstock
Index Dow Jones Industrial Average má za sebou úspěšný rok, ve kterém posílil o více než 12 %, a přesto některé jeho klíčové složky výrazně zaostaly.
Nejviditelnějším příkladem je Salesforce (CRM), jehož akcie v roce 2025 klesly o 31 %. Jde o druhý nejhorší výsledek v celém indexu Dow, horší má pouze UnitedHealth Group. Tento propad přichází navzdory tomu, že širší trhy, zejména S&P 500 a Nasdaq, pokračovaly v růstu a od pandemického období téměř zdvojnásobily svou hodnotu.
Od zařazení Salesforce do indexu Dow v srpnu 2020 klesla hodnota jeho akcií o téměř 15 %, zatímco samotný Dow za stejné období vzrostl o více než 66 %. Tato výrazná divergence nutí investory ptát se, zda se problém týká fundamentů společnosti, nebo zda se vytváří příležitost v okamžiku, kdy se očekávání dostala na minimum.
A právě tato druhá možnost začíná být čím dál pravděpodobnější. Salesforce sice čelí strukturálním výzvám, ale současná cena akcie naznačuje, že trh již velkou část negativních zpráv započítal. Díky tomu se otevírá prostor pro potenciální obrat v roce 2026.
Salesforce je dlouhodobým lídrem v oblasti softwaru pro řízení vztahů se zákazníky a budovala svou dominanci prostřednictvím širokého portfolia nástrojů. Patří sem jak hlavní platforma CRM, tak produkty jako Slack nebo Tableau, které doplňují a rozšiřují ekosystém společnosti. Tento model byl dlouhá léta považován za téměř neproniknutelný díky vysokým nákladům na změnu poskytovatele a silné integraci v podnicích.
Velká část této výhody se však začíná měnit pod tlakem nástupu umělé inteligence, která výrazně zvyšuje schopnost firem využívat jedno integrované prostředí k automatizaci rozsáhlých úkolů. To je zásadní problém pro společnosti, jejichž obchodní model je silně založen na počtu uživatelů, a Salesforce je jednou z nich.
Microsoft (MSFT) se svou platformou Dynamics 365 nabízí méně robustní CRM, ale obrovskou výhodou je jeho propojení s Microsoft 365, Outlookem, Teams a Azure. V jednom prostředí tak firmy získávají jednotné řešení, které eliminuje komplikace vznikající při integraci s externími nástroji, což je přesně oblast, kde má Salesforce největší slabinu.
Salesforce přitom neignoruje sílu AI a přichází s vlastním řešením Agentforce. To umožňuje uživatelům využívat autonomní AI agenty pro správu dat, řízení prodejního trychtýře či maximalizaci konverzí. Agentforce představuje logickou strategii a dobře zapadá do ekosystému Salesforce. Přesto existuje jedno riziko, které se začíná projevovat napříč celým SaaS odvětvím — AI nástroje mohou klientům umožnit dosáhnout stejného výsledku s menším počtem licencovaných uživatelů.
Zdroj: Shutterstock
Zpomalení růstu je realitou, ale fundamenty zůstávají silné
Data jednoznačně ukazují, že tempo růstu Salesforce se zpomalilo. Společnost očekává přibližně 9% růst tržeb za fiskální rok 2026, což je výrazně méně než hodnoty, na které byli investoři zvyklí během poslední dekády. I když vedení společnosti často zdůrazňuje svou orientaci na AI a budoucí potenciál, finanční výsledky zatím nenaznačují výraznější obrat.
Je však důležité analyzovat i opačné stránky příběhu. Zpomalení růstu neznamená, že Salesforce přestává být kvalitní společností. Právě naopak: její provozní marže dosahuje 21,2 % a podle vedení by non-GAAP marže za celý rok mohla vzrůst až na 34,1 %, což je zlepšení oproti předchozímu období.
Salesforce má zároveň velmi silnou rozvahu. Drží zhruba dvojnásobek hotovosti, peněžních ekvivalentů a obchodovatelných cenných papírů oproti dlouhodobým dluhům. To je mimořádně důležité ve chvíli, kdy celý technologický sektor čelí vysokým nárokům na investice do AI a infrastruktury.
V roce 2024 společnost poprvé zavedla pravidelnou čtvrtletní dividendu. Aktuální dividendový výnos je 0,7 %, což není zásadní zdroj příjmu, ale představuje významný signál — Salesforce se mění z čistě růstové firmy v technologickou společnost orientovanou na stabilní výkonnost a návratnost kapitálu.
Ocenění odráží pesimismus — a ten může být přehnaný
Největším argumentem pro Salesforce v roce 2026 je jeho cena. Akcie se obchodují na úrovni, která odpovídá jednomu z nejnižších poměrů ceny k tržbám za posledních deset let. Poměr ceny k zisku je 20, poměr ceny k volnému cash flow pouhých 17,7. To jsou hodnoty, které na dnešním trhu působí téměř defenzivně, zejména ve srovnání s jinými hráči v SaaS sektoru.
Nízké ocenění naznačuje, že trh již započítal značnou část rizik — od zpomalení růstu až po tlak integrovaných ekosystémů typu Microsoftu. V takovém prostředí se často otevírá prostor pro pozitivní překvapení, i když jsou výsledky jen mírně nad očekáváním.
Investoři by měli pozorně sledovat výsledky, které Salesforce zveřejní 3. prosince, zejména to, jak společnost plánuje monetizovat AI nástroje bez ztráty marží a jak chce kompenzovat tlak na svůj tradiční licenční model. Pokud Salesforce ukáže, že dokáže své konkurenční výhody udržet a zároveň přizpůsobit obchodní model nové éře AI, může se v roce 2026 stát jedním z nejzajímavějších kontrariánských titulů na trhu.
Závěr: po náročném období může přijít obrat
Salesforce není bez rizika, ale zároveň se nachází v situaci, která nabízí unikátní kombinaci nízkého ocenění a dlouhodobě silného fundamentu. Trh je vůči této akcii mimořádně skeptický — a když jsou očekávání tak nízká, může i mírné zlepšení znamenat výrazný růst.
Pokud bude společnost schopná adaptovat svůj SaaS model na nové podmínky definované umělou inteligencí, má potenciál překonat trh v roce 2026 i v následujících letech. Pro investory, kteří hledají kontrariánskou příležitost s potenciálem obratu, se Salesforce stává jedním z nejsledovanějších titulů v indexu Dow Jones.
Zdroj: Shutterstock
