Společnost Oracle se v posledních dnech dostala pod výrazný tlak investorů, kteří stále hlasitěji zpochybňují, jakým způsobem firma financuje své ambiciózní plány v oblasti umělé inteligence. Klíčové body Akcie Oracle výrazně oslabily kvůli obavám z financování rozsáhlých investic do umělé inteligence Rychlý růst kapitálových výdajů zvyšuje tlak na zadlužení i budoucí peněžní toky společnosti Nejistota přetrvává ohledně toho, kdy se investice do AI začnou výrazně promítat do tržeb Výsledková zpráva z minulého týdne nepřinesla uklidnění, spíše naopak – otevřela další otázky ohledně výše kapitálových výdajů, struktury financování a dopadu na budoucí peněžní toky. Tržní reakce byla rychlá a tvrdá. Akcie Oracle (ORCL) od středečního uzavření oslabily přibližně o 15 %, přičemž samotné pondělní obchodování přineslo další zhruba čtyřprocentní pokles. Současně se zhoršila i situace na dluhopisových trzích, kde se výrazně rozšířily swapy úvěrového selhání (CDS), tedy jeden z hlavních ukazatelů vnímaného úvěrového rizika. Zdroj: Getty Images Zhoršující se nálada na akciových i úvěrových trzích Investoři reagují především na kombinaci dvou faktorů. Na jedné straně Oracle nedosáhl očekávaných tržeb za poslední čtvrtletí, na straně druhé management zvýšil výhled kapitálových výdajů spojených s výstavbou infrastruktury pro umělou inteligenci. Právě tento nesoulad mezi růstem nákladů a kratkodobým výkonem podnikání zvyšuje nervozitu trhu. Zatímco strategická role Oracle v AI infrastruktuře je investory dlouhodobě vnímána pozitivně, otázkou zůstává tempo návratnosti těchto investic. Budování datových center vyžaduje masivní kapitál a investoři se obávají, že firma bude nucena výrazně zvýšit zadlužení, což by mohlo oslabit její finanční flexibilitu. Negativní sentiment dále zesílily informace agentury Bloomberg, podle nichž Oracle údajně odložil dokončení některých datových center vyvíjených pro OpenAI z roku 2027 na rok 2028. Pokud by se tato informace potvrdila, znamenalo by to riziko zpoždění monetizace klíčové smlouvy s OpenAI v hodnotě 300 miliard dolarů. Oracle tato tvrzení odmítl a uvedl, že všechny milníky zůstávají v plánu, avšak samotná existence těchto spekulací byla dostatečná k dalšímu oslabení důvěry trhu. Jedním z nejvýraznějších signálů zhoršujícího se sentimentu je vývoj pětiletých CDS Oracle. Podle dat LSEG se jejich spread rozšířil na 147 bazických bodů, zatímco ještě v září se pohyboval pod hranicí 60 bodů. To znamená, že náklady na pojištění dluhu společnosti se více než zdvojnásobily. Podle agentury Bloomberg se jedná o nejvyšší úroveň od finanční krize v letech 2008–2009. Trh tak dává jasně najevo, že riziko spojené s financováním rozsáhlých AI projektů vnímá jako výrazně vyšší než v minulosti. Oracle se tímto vývojem stal jakýmsi symbolem širšího problému celého sektoru. Zatímco největší technologické firmy disponují velmi silnými volnými peněžními toky, Oracle vstupuje do této fáze s vyšší mírou zadlužení a menší rezervou oproti tzv. „Magnificent Seven“. CDS Oracle se tak staly zástupným ukazatelem úvěrového rizika AI investic obecně. Dluhové financování a riziko tlaku na peněžní toky V září Oracle emitoval dluhopisy v celkovém objemu 18 miliard dolarů, včetně neobvyklé čtyřicetileté emise, aby financoval rozšiřování své AI infrastruktury. Na výsledkovém hovoru firma uvedla, že celkové náklady na výstavbu by měly být nižší než 100 miliard dolarů, jak některé odhady naznačovaly, avšak neposkytla detailní časový harmonogram výdajů. Podle analytika Davea Novosela ze společnosti GimmeCredit představují tyto investice značné riziko pro budoucí peněžní toky. Odhaduje, že Oracle by mohl do konce fiskálního roku v květnu vykázat negativní volné peněžní toky ve výši 21 miliard dolarů. Zároveň však Novosel zůstává relativně konstruktivní, pokud jde o dlouhodobější vývoj zadlužení. Očekává, že poměr dluhu k EBITDA by mohl mírně klesnout z 3,9 na 3,8, a to díky růstu příjmů a nižším administrativním nákladům v poměru k tržbám. Klíčovým rizikem však zůstává scénář, ve kterém by se očekávané příjmy z kontraktu s OpenAI nenaplnily podle plánu. Dlouhodobé závazky a rozdílné pohledy analytiků Další vrstvu nejistoty přineslo čtvrtletní hlášení 10-Q, ve kterém Oracle uvedl dosud nezveřejněné závazky z leasingu datových center a cloudových služeb ve výši 248 miliard dolarů, rozložené na období 15 až 19 let. Podle analytika Gila Lurii ze společnosti D.A. Davidson tyto závazky výrazně omezují kapitálovou flexibilitu firmy a mohou ohrozit udržení investičního ratingu. Naopak analytik Tyler Radke z Citi interpretuje tyto závazky jako logický důsledek toho, že Oracle si dopředu zajišťuje potřebné energetické a stavební kapacity, aby byl schopen plnit své AI kontrakty. Podle něj nejde nutně o signál zhoršující se finanční pozice, ale spíše o projev dlouhodobého plánování. Rozdílné názory analytiků jen podtrhují, proč se akcie i dluhopisy Oracle nedokážou stabilizovat. Trh zatím nedostal jasnou odpověď na otázku, kdy a v jakém rozsahu se masivní investice do AI skutečně promění v udržitelný růst zisků. Oracle tak zůstává v situaci, kdy strategický potenciál v oblasti umělé inteligence je nesporný, avšak způsob jeho financování vyvolává rostoucí opatrnost. Dokud firma neposkytne konkrétnější rámec pro své kapitálové výdaje a návratnost investic, budou obavy investorů pravděpodobně přetrvávat. Zdroj: Getty images