Klíčové body

Strategie TACO spoléhá na to, že Trump ustoupí dříve, než trhy výrazně klesnou
Aktuální geopolitické napětí kolem Grónska tuto logiku začíná narušovat
Trhy jsou blízko historických maxim a investoři jsou minimálně zajištění
Pokud TACO selže, může být korekce prudší než při loňském celním šoku

Zkratka TACO, tedy „Trump Always Chickens Out“, vznikla po loňském jarním chaosu kolem cel, kdy prezident Donald Trump nejprve oznámil tvrdá obchodní opatření a následně od nich ustoupil. Investoři si z této epizody odnesli jednoduché ponaučení: ignorovat ostrou rétoriku Bílého domu a při každém výprodeji nakupovat riziková aktiva.

Právě v tom se však podle části trhu skrývá zásadní slabina celé strategie. Pokud investoři předpokládají, že prezident vždy ustoupí dříve, než trhy utrpí skutečnou bolest, pak se trhy samy připravují o mechanismus, který Donalda Trumpa v minulosti donutil ke změně kurzu. Jinými slovy, pokud výprodeje zůstanou mělké, tlak na politický obrat nemusí nikdy přijít.

Aktuální napětí kolem Grónska tento paradox zviditelnilo. Trumpův tlak na převzetí ostrova, doplněný hrozbami cel vůči evropským spojencům, vyvolal v úterý citelnou reakci trhů. Index S&P 500 klesl o 2,1 %, dolar oslabil, volatilita vyskočila a investoři zamířili ke zlatu. Přesto už ve středu futures naznačovaly mírné oživení, což znovu posílilo víru, že jde „jen o další TACO“.

Podle Marka Papice, hlavního stratéga BCA Research, však tentokrát může být situace složitější. Upozorňuje, že aby se Trump skutečně stáhl, může být zapotřebí výraznější a chaotičtější propad, podobný tomu z loňského dubna. Bez něj nemusí politický tlak fungovat. Papic zároveň připomíná, že eskalace s Evropou může sloužit i k odvedení pozornosti od domácích témat, včetně očekávaného rozhodnutí Nejvyššího soudu o prezidentských pravomocích v oblasti cel.

Trhy jsou navíc dnes v mnohem citlivější pozici než před rokem. Index S&P 500 se od minim z roku 2022 téměř zdvojnásobil a pohybuje se blízko historických maxim. Prostor pro chyby je tak výrazně menší. Současně podle průzkumu Bank of America výrazně kleslo zajištění proti poklesu akcií, což znamená, že investoři vstoupili do tohoto období s nezvykle vysokou mírou sebejistoty a minimální ochranou proti negativnímu scénáři.

Úterní výprodej byl zatím nejjasnějším signálem, že imunita TACO může slábnout. S&P 500 smazal letošní zisky, index volatility VIX vyskočil na nejvyšší úroveň od listopadu a dolar zaznamenal nejhorší dvoudenní výkon za poslední měsíc. Přidaly se i pohyby na japonském dluhopisovém trhu, které znovu otevřely otázku globálních nákladů na financování a citlivosti trhů na makroekonomické šoky.

Chcete využít této příležitosti?

Podle Eda Al-Hussainyho z Columbia Threadneedle však právě víra v TACO brání ještě hlubšímu výprodeji. Investoři podle něj stále vycházejí z předpokladu, že Trump ustoupí dříve, než dojde k vážnému poškození trhů. To vysvětluje, proč zůstávají rizikové prémie relativně nízko a proč zahraniční investoři nadále drží americká aktiva, i když si zajišťují měnové riziko.

Ne všichni jsou však tak optimističtí. Matt Maley ze společnosti Miller Tabak upozorňuje, že Trump obvykle ustupuje až poté, co trhy zažijí skutečně bolestivý pohyb. Zatím se podle něj nic takového nestalo. Navíc dodává, že ambice kolem Grónska se zdají být pevnější než u předchozích sporů a že investoři mohou podceňovat ochotu Bílého domu jít tentokrát dál.

Při současných valuacích a nízké úrovni ochrany proti poklesu tak může být trh zranitelnější než během loňského celního výprodeje. Pokud se ukáže, že TACO tentokrát nefunguje, může být vystřízlivění rychlé a bolestivější, než si dnes velká část Wall Street připouští.

Zkratka TACO, tedy „Trump Always Chickens Out“, vznikla po loňském jarním chaosu kolem cel, kdy prezident Donald Trump nejprve oznámil tvrdá obchodní opatření a následně od nich ustoupil. Investoři si z této epizody odnesli jednoduché ponaučení: ignorovat ostrou rétoriku Bílého domu a při každém výprodeji nakupovat riziková aktiva.Právě v tom se však podle části trhu skrývá zásadní slabina celé strategie. Pokud investoři předpokládají, že prezident vždy ustoupí dříve, než trhy utrpí skutečnou bolest, pak se trhy samy připravují o mechanismus, který Donalda Trumpa v minulosti donutil ke změně kurzu. Jinými slovy, pokud výprodeje zůstanou mělké, tlak na politický obrat nemusí nikdy přijít.Aktuální napětí kolem Grónska tento paradox zviditelnilo. Trumpův tlak na převzetí ostrova, doplněný hrozbami cel vůči evropským spojencům, vyvolal v úterý citelnou reakci trhů. Index S&P 500 klesl o 2,1 %, dolar oslabil, volatilita vyskočila a investoři zamířili ke zlatu. Přesto už ve středu futures naznačovaly mírné oživení, což znovu posílilo víru, že jde „jen o další TACO“.Podle Marka Papice, hlavního stratéga BCA Research, však tentokrát může být situace složitější. Upozorňuje, že aby se Trump skutečně stáhl, může být zapotřebí výraznější a chaotičtější propad, podobný tomu z loňského dubna. Bez něj nemusí politický tlak fungovat. Papic zároveň připomíná, že eskalace s Evropou může sloužit i k odvedení pozornosti od domácích témat, včetně očekávaného rozhodnutí Nejvyššího soudu o prezidentských pravomocích v oblasti cel.Trhy jsou navíc dnes v mnohem citlivější pozici než před rokem. Index S&P 500 se od minim z roku 2022 téměř zdvojnásobil a pohybuje se blízko historických maxim. Prostor pro chyby je tak výrazně menší. Současně podle průzkumu Bank of America výrazně kleslo zajištění proti poklesu akcií, což znamená, že investoři vstoupili do tohoto období s nezvykle vysokou mírou sebejistoty a minimální ochranou proti negativnímu scénáři.Úterní výprodej byl zatím nejjasnějším signálem, že imunita TACO může slábnout. S&P 500 smazal letošní zisky, index volatility VIX vyskočil na nejvyšší úroveň od listopadu a dolar zaznamenal nejhorší dvoudenní výkon za poslední měsíc. Přidaly se i pohyby na japonském dluhopisovém trhu, které znovu otevřely otázku globálních nákladů na financování a citlivosti trhů na makroekonomické šoky.Chcete využít této příležitosti?Podle Eda Al-Hussainyho z Columbia Threadneedle však právě víra v TACO brání ještě hlubšímu výprodeji. Investoři podle něj stále vycházejí z předpokladu, že Trump ustoupí dříve, než dojde k vážnému poškození trhů. To vysvětluje, proč zůstávají rizikové prémie relativně nízko a proč zahraniční investoři nadále drží americká aktiva, i když si zajišťují měnové riziko.Ne všichni jsou však tak optimističtí. Matt Maley ze společnosti Miller Tabak upozorňuje, že Trump obvykle ustupuje až poté, co trhy zažijí skutečně bolestivý pohyb. Zatím se podle něj nic takového nestalo. Navíc dodává, že ambice kolem Grónska se zdají být pevnější než u předchozích sporů a že investoři mohou podceňovat ochotu Bílého domu jít tentokrát dál.Při současných valuacích a nízké úrovni ochrany proti poklesu tak může být trh zranitelnější než během loňského celního výprodeje. Pokud se ukáže, že TACO tentokrát nefunguje, může být vystřízlivění rychlé a bolestivější, než si dnes velká část Wall Street připouští.