Klíčové body Dolar překonává klíčovou úroveň 100 bodů díky rostoucím cenám energií a geopolitickému napětí na Blízkém východě. Přetrvávající americká inflace a debaty o zmenšování bilance Fedu omezují prostor pro rychlé snižování úrokových sazeb. Evropa a Japonsko doplácejí na drahé dovozy energií, což oslabuje euro i jen a dále posiluje pozici americké měny na trzích.   Energetický šok a geopolitika jako hlavní katalyzátory Závěr března se na globálních finančních trzích nese v duchu jasné dominance americké měny. Rostoucí napětí mezi Spojenými státy a Íránem začalo výrazně promlouvat do dění na energetických trzích. Hrozba narušení plynulosti dodávek v oblasti Hormuzského průlivu tlačí ceny vzhůru a mění celkové očekávání ohledně budoucího vývoje úrokových sazeb. V důsledku těchto fundamentů Americký dolarový index (DX-Y.NYB) v současnosti testuje psychologicky i technicky mimořádně důležitou hranici 100 bodů. Současný růst dolaru nelze připsat pouze tradičnímu útěku investorů do bezpečí v dobách nejistoty. Klíčovou roli zde hraje samotná mechanika globálního obchodu. Ropa (CL=F) v posledních týdnech zaznamenala prudký cenový skok, a i přes mírné ochlazení zůstávají rizika vychýlena směrem nahoru. Vyšší ceny energií znamenají, že importérské země potřebují mnohem více dolarů na zaplacení svých účtů za ropu, což strukturálně zvyšuje globální poptávku po americké měně. Tento tlak je navíc umocněn rostoucími cenami zemního plynu na evropském kontinentu. V takto napjatém tržním prostředí funguje dolar nejen jako bezpečný přístav pro parkování kapitálu, ale především jako nezbytný nástroj pro udržení chodu mezinárodního obchodu a platebních styků. Největším rizikem pro globální hospodářský růst je v tuto chvíli právě dopad drahých energií na inflaci. Pokud by komplikace v Hormuzském průlivu přetrvávaly, trhy by mohly čelit reálné hrozbě stagflace. Pro Evropu je situace obzvláště křehká. Její masivní závislost na dovozu energií drtí tamní ekonomiku a vytváří obrovský tlak na společnou evropskou měnu. Měnový pár EUR/USD (EURUSD=X) se již začal posouvat směrem k úrovni 1,15, jak trhy přehodnocují svá očekávání. Investoři do svých modelů v současnosti nezaceňují pouze rozdíly v úrokových sazbách, ale právě i asymetrická energetická rizika. Dolar má díky stabilnějšímu ekonomickému zázemí během krizí nad eurem jasnou výhodu. FILE PHOTO: A 3D-printed oil pump jack is placed on dollar banknotes in this illustration picture, April 14, 2020. REUTERS/Dado Ruvic/Illustration Přetrvávající inflace a složité dilema americké centrální banky Z makroekonomického hlediska čelí Spojené státy složitému vývoji. Ekonomika sice zpomaluje, což dokládají i nedávné revize růstu pro konec roku 2025 směrem dolů, avšak inflace zůstává tvrdošíjně vysoká. Klíčové ukazatele, jako je jádrová inflace PCE, se nadále drží nad cílovou hodnotou americké centrální banky. Zatímco ceny zboží se postupně stabilizují, inflace ve službách vykazuje značnou setrvačnost. Tento mix výrazně svazuje ruce Fedu a omezuje jeho schopnost rychle uvolnit měnovou politiku. Trhy navíc stále více spekulují o širších aspektech politiky Fedu. Zmínky o možném vlivu Kevina Warshe na budoucí směřování instituce vyvolaly očekávání, že centrální banka nebude měnové podmínky řídit pouze prostřednictvím sazeb, ale zaměří se i na agresivnější zmenšování své bilance. Pokud by Fed přistoupil k rychlejší redukci aktiv, výnosy dlouhodobých dluhopisů by mohly zůstat na zvýšených úrovních po delší dobu, což by americké měně poskytlo další silný vítr do plachet. Tento posun v očekáváních se již propisuje do dluhopisového trhu. Výnosová křivka začala strmět, což znamená, že výnosy s delší dobou splatnosti rostou i přesto, že krátkodobá očekávání snížení sazeb zcela nezmizela. Americká aktiva si tak udržují vysokou atraktivitu pro zahraniční kapitál. I v prostředí zpomalujícího hospodářského růstu dává prémie na dlouhodobých výnosech Spojeným státům jasnou konkurenční výhodu oproti ostatním vyspělým ekonomikám. Síla dolaru má však i hlubší, strukturální základy. V obdobích globálního stresu generují poptávku po dolarech samotné nadnárodní korporace a finanční instituce, které americkou měnu potřebují k refinancování dluhů, běžným platbám a jako kolaterál. Mnoho firem mimo USA získává financování v dolarech a tyto prostředky následně investuje zpět do amerických aktiv. Tato smyčka vytváří trvalý nákupní tlak, který udržuje dolar silný i ve chvílích, kdy domácí ekonomická data vykazují známky slabosti. Zdroj: Shutterstock Klíčová data z trhu práce a technický výhled pro další vývoj Nejbližším zásadním katalyzátorem pro další směřování trhů budou data z amerického trhu práce. Únorový překvapivý propad nově vytvořených pracovních míst mimo zemědělství (Nonfarm Payrolls) investory zaskočil, avšak ostatní indikátory vyslaly smíšené signály. Míra nezaměstnanosti zůstala stabilní a počáteční žádosti o podporu v nezaměstnanosti nenaznačily žádnou paniku. Březnový report tak získává na extrémní důležitosti. Silná čísla by mohla americkou měnu katapultovat až k úrovni 103, zejména pokud by zaskočila spekulanty sázející na její pokles. Dalším faktorem hrajícím do karet dolaru je křehkost ostatních velkých ekonomik, zejména Japonska. Měnový pár USD/JPY (JPY=X) se nezadržitelně blíží k hranici 160. Tento pohyb není tažen pouze úrokovým diferenciálem, ale i rostoucími náklady na energie, dražším dovozem a vyhlídkami na vyšší vládní výdaje. Ačkoliv by japonská centrální banka (Bank of Japan) mohla na trhu intervenovat, investoři nevěří, že by takový krok přinesl trvalé řešení. Z technického pohledu dolarový index překonal svůj 200denní klouzavý průměr, což naznačuje, že se jedná o více než jen krátkodobý odraz. Trhy začínají tento pohyb vnímat jako trvalejší změnu trendu. Klíčovou zónou odporu, kterou je třeba sledovat, je pásmo 100,20 až 100,50. Pokud se dolar nad touto úrovní udrží, otevírá se mu cesta k hodnotám 101,60 a výše. Naopak na straně poklesu tvoří zásadní podporu úrovně 99,70 a 98,50. Teprve propad pod 97,50 by signalizoval jasný obrat současného trendu. Zajímavý příběh vypráví i samotné pozicování tržních hráčů. Zatímco velcí spekulanti začali budovat dlouhé pozice a sázejí na další růst dolaru, správci aktiv si stále udržují negativní výhled. Tato divergence znamená, že trh ještě není jednostranně přehlcen. Z dlouhodobého hlediska sice dolar čelí rizikům v podobě rostoucího státního dluhu či možného deflačního vlivu umělé inteligence na produktivitu, avšak v současnosti se pozornost investorů upírá výhradně na bezprostřední hrozby spojené s energiemi, likviditou a geopolitikou.