Klíčové body Ceny energií a válečný konflikt nutí trhy přeceňovat inflační rizika, což vyvolalo nejhorší propad amerických dluhopisů od října 2024. Přední správci aktiv varují, že investoři fatálně podceňují riziko tvrdého ekonomického nárazu a blížící se recese. Současný agresivní výprodej dluhopisů vytváří podle expertů historickou příležitost k uzamčení vysokých výnosů dříve, než centrální banka změní kurz.   Inflační šok a krvácení dluhopisových trhů Finanční trhy se v současnosti nacházejí v zajetí dominantní narace, kterou nekompromisně diktuje americká válka v Íránu. Zatímco geopolitické napětí eskaluje, investoři na Wall Street začínají zjišťovat, že primární hrozbou možná nebude samotná inflace, ale spíše její zničující dopad na hospodářský růst. Někteří z největších manažerů dluhopisových fondů proto bijí na poplach a varují, že trh fatálně podceňuje riziko prudkého zpomalení již tak klopýtající ekonomiky. Když Ropa (CL=F) suverénně proráží psychologickou hranici 110 dolarů za barel a samotný konflikt nevykazuje absolutně žádné známky brzkého urovnání, pozornost drtivé většiny obchodníků se logicky upírá k cenovým tlakům. Tento masivní inflační šok vyvolal na trzích paniku, která se okamžitě přelila do ocenění pevných výnosů a způsobila rozsáhlé ztráty napříč celým spektrem splatností. Výsledkem této nervozity je skutečnost, že trh s americkými státními dluhopisy směřuje k nejhlubší měsíční ztrátě od října roku 2024. Investoři se totiž překotně připravují na reálnou možnost, že americká centrální banka (Fed) bude nucena ještě před koncem letošního roku posunout úrokové sazby na vyšší úrovně, aby zkrotila neustupující drahotu. Tento jednosměrný pohled na tržní realitu však podle expertů ignoruje mnohem hlubší strukturální trhliny. Strach z toho, že výnosy nepokryjí budoucí znehodnocení peněz, nutí držitele dluhopisů k překotným výprodejům. Trh tak v současnosti naceňuje výhradně jestřábí scénář Fedu, aniž by bral v úvahu, jak drtivý dopad budou mít tyto kroky na reálnou ekonomiku a kupní sílu obyvatelstva. Zdroj: BurzovníSvět.cz Změna paradigmatu: Růstové obavy střídají strach z cen Zatímco dav panikaří kvůli inflaci, ti největší hráči na Wall Street již potichu přesouvají svou pozornost k mnohem temnějšímu makroekonomickému scénáři. Ve společnostech jako Pacific Investment Management Co. (Pimco), JPMorgan Chase & Co (JPM) a Columbia Threadneedle Investments (GQCC.SG) se portfoliomanažeři připravují na nevyhnutelný ekonomický náraz. Ten by měl podle jejich modelů nakonec vyvolat prudké oživení dluhopisového trhu a poslat výnosy strmě dolů. Kelsey Berro, manažerka portfolia fixních výnosů v divizi JPMorgan Asset Management, situaci popisuje velmi jasně. Podle jejích slov nás každý další den, kdy tento válečný konflikt přetrvává, přibližuje k momentu, kdy bude trh doslova donucen zvážit mnohem negativnější důsledky pro hospodářský růst. Tento posun v očekávání by měl v konečném důsledku stlačit výnosy státních dluhopisů na nižší úrovně, přičemž současné sazby již plošně vzrostly natolik, že představují vysoce atraktivní vstupní bod. Přední ekonomové již začali potichu revidovat své růstové prognózy směrem dolů a naopak mírně zvyšují pravděpodobnost příchodu plnohodnotné recese. Vyšší ceny energií, rostoucí náklady na půjčky a přetrvávající propad akciových trhů totiž začínají neúprosně drtit jak firemní sektor, tak i koncové spotřebitele, kterým rychle dochází finanční polštář. Analytici ze společnosti Goldman Sachs Group Inc. (GS) v této souvislosti uvedli, že pravděpodobnost hospodářského poklesu v průběhu následujících dvanácti měsíců vzrostla na přibližně 30 %. Experti z fondu Pimco jsou ve svých výhledech ještě o něco pesimističtější a vidí šanci na recesi dokonce vyšší než jednu třetinu, což jasně ukazuje na rostoucí křehkost celého systému. Zdroj: Shutterstock Centrální banka v pasti a historická příležitost Takový stupeň ekonomického pesimismu je za normálních okolností pro dluhopisové trhy vysoce pozitivním signálem. Zvyšuje totiž pravděpodobnost, že Fed tváří v tvář blížící se krizi přistoupí ke snížení úrokových sazeb, aby stimuloval kolabující hospodářství. Tentokrát je však situace diametrálně odlišná a historické poučky přestávají fungovat. Obchodníci totiž oprávněně očekávají, že extrémní skok v cenách energií centrální bance doslova sváže ruce. Fed se již nyní musí potýkat s inflací, která tvrdošíjně a dlouhodobě zůstává vysoko nad stanoveným cílem. Výsledkem tohoto dilematu je brutální výprodej, který poslal dluhopisové výnosy strmě vzhůru, jelikož trh nevěří v brzkou záchranu ze strany měnové autority. Sazby u dvouletých a pětiletých amerických státních dluhopisů vyskočily o více než půl procentního bodu jen od chvíle, kdy koncem minulého měsíce začalo americké bombardování. Výnosy třicetiletých dluhopisů se dokonce vyšplhaly na samou hranici 5 %, což je úroveň, která se nachází jen těsně pod vrcholem z roku 2023. Tehdy Fed ve snaze zchladit ekonomiku vytlačil sazby na nejvyšší hodnoty za více než dvě desetiletí. Značná část tohoto tržního pohybu odráží obavy, že drahé energie nevyhnutelně prodraží výrobu a logistiku všech druhů zboží. Organizace OECD minulý týden vydala varování, že spotřebitelské ceny v USA by mohly v tomto roce vyskočit o drastických 4,2 %. Investoři proto logicky požadují vyšší prémie, aby ochránili své reálné výnosy před inflační erozí. Navzdory této ponuré náladě však zkušení dluhopisoví matadoři upozorňují na jednu zásadní věc. Současný krvavý výprodej vytvořil zcela unikátní okno příležitosti k uzamčení historicky nadstandardních výnosů. Sází totiž na to, že jakmile hrozba ekonomické destrukce převáží nad strachem z inflace, kapitál se začne masivně přesouvat zpět do bezpečí státních obligací.