Akcie společnosti Alphabet se propadly o 7 % kvůli obavám investorů z raketově rostoucích kapitálových výdajů na infrastrukturu pro AI. Cloudová divize Googlu přitom zaznamenala ohromující 82% nárůst tržeb a její provozní marže se dorovnala na úroveň hlavního konkurenta. Extrémní poptávka po AI serverech nutí Google pronajímat si kapacity třetích stran, zatímco konkurence plošně bojuje s klesající ziskovostí.   Investiční horečka a tvrdý náraz na realitu Výsledková sezóna největších technologických gigantů se teprve rozjíždí, ale trhy už mají svého prvního překvapivého poraženého. Společnost Alphabet (GOOGL) se bezprostředně po zveřejnění svých hospodářských výsledků stala terčem masivního výprodeje, který srazil hodnotu jejích akcií o citelných 7 procent. Ironií osudu je, že hlavním tahounem, který měl firmu vynést na vrchol, je její vlastní cloudová divize. Ta sice láme historické rekordy, ale na záchranu celkového sentimentu to zjevně nestačí. Akcionáři totiž začínají být vůči nekonečnému utrácení silně skeptičtí. Hlavní pozornost investorů se totiž upíná k něčemu zcela jinému, a to k enormním kapitálovým výdajům. Tyto takzvané capex investice jsou absolutně nezbytné k tomu, aby technologičtí lídři dokázali uspokojit raketově rostoucí poptávku po infrastruktuře pro umělou inteligenci. Vedení firmy během konferenčního hovoru s analytiky potvrdilo, že již tak astronomické odhady výdajů pro letošní rok dále navyšuje. Zaznělo také důrazné varování, že masivní investiční tempo nepoleví a výdaje výrazně porostou i v roce 2027. Trh se tak začíná obávat, kdy se tyto gigantické investice skutečně vrátí v podobě volného cash flow. Právě tato zpráva vyvolala na Wall Street paniku a poslala akcie strmě dolů. Tržní reakce však do značné míry ignoruje to nejdůležitější – za co přesně společnost tyto gigantické sumy utrácí. Jde především o špičkové servery optimalizované pro umělou inteligenci, které následně pronajímá svým klientům prostřednictvím internetu. Z hlediska účetnictví se tyto masivní investice postupně propisují do výsledovek prostřednictvím odpisů, což opticky snižuje aktuální ziskovost. Ve druhém čtvrtletí vzrostly celofiremní odpisy o dramatických 42 procent v meziročním srovnání a dosáhly ohromující hodnoty 7,1 miliardy dolarů. Značná část tohoto nárůstu spadá právě na vrub budování nové cloudové infrastruktury. Růst tržeb však v tomto specifickém případě dokáže tempo odpisů a dalších nákladů spolehlivě překonat, což staví firmu do unikátní pozice ve srovnání s jejím nejbližším okolím. Cloudový fenomén přepisuje pravidla hry Tento byznys s pronájmem výpočetního výkonu proměnil cloudovou divizi z dřívějšího ztrátového outsidera v jednoho z nejvýznamnějších hráčů na globálním trhu. Během tohoto transformačního procesu se cloudový segment rozrostl natolik, že v současnosti tvoří celých 21 procent celkových tržeb společnosti. Ještě více ohromující je však jeho podíl na celkové firemní ziskovosti, kde generuje úctyhodných 22 procent celkového provozního zisku. To představuje naprostý zlom v dosavadním obchodním modelu technologického giganta. Čísla za druhé čtvrtletí ukazují fascinující dynamiku, která překvapila i ty nejoptimističtější analytiky. Cloudová divize reportovala explozivní nárůst tržeb o 82 procent. Toto tempo je více než dvojnásobné ve srovnání s nedávnými výsledky největších konkurentů, které se Google na trhu urputně snaží dohnat. Patří mezi ně především dominantní divize Web Services společnosti Amazon (AMZN) a neméně silná platforma Azure od společnosti Microsoft (MSFT) . Tržby cloudového segmentu Googlu se ve druhém kvartálu vyšplhaly na těžko uvěřitelných 25 miliard dolarů. Pro lepší představu o obrovském skoku v tržním podílu – tato částka aktuálně představuje 61 procent z očekávaných 40 miliard dolarů, které by podle odhadů analytiků z Wall Street měl v nadcházejícím týdnu reportovat lídr oboru. Přitom ještě před pouhými dvěma lety dosahoval cloudový byznys Googlu pouhých 39 procent velikosti svého největšího rivala. Poptávka po výpočetní síle pro trénink a běh modelů umělé inteligence je v současnosti natolik extrémní, že ani po proinvestování miliardových částek nemá divize k dispozici dostatek vlastních AI serverů. Aby dokázala uspokojit neutuchající hlad trhu, je nucena si pronajímat dodatečné kapacity od externích partnerů, konkrétně od vesmírné společnosti SpaceX. Tento fakt jen podtrhuje bezprecedentní rozsah současného boomu v oblasti umělé inteligence a limitovanou dostupnost hardwaru. Ziskovost v éře astronomických nákladů Tím nejzásadnějším příběhem na pozadí celého dění je však neustále se zvyšující zisková marže cloudové divize, která popírá oborové trendy. Ještě v roce 2022 byl tento segment vysoce ztrátový a stahoval celofiremní výsledky dolů. Podle reportovaných dat se provozní marže pohybovala ve druhém čtvrtletí roku 2024 na úrovni pouhých 11 procent, ale od té doby zaznamenává stabilní a nepřerušený růst. Ve středu pak divize oznámila dosažení provozní marže na úrovni 36 procent, čímž se v ziskovosti konečně dotáhla na úroveň historického lídra trhu. Tento vývoj je mimořádně pozoruhodný zejména proto, že Google je v současném tržním prostředí osamoceným hráčem, který dokázal v uplynulém roce svou ziskovou marži navýšit, a to o propastných 15 procentních bodů. Konkurence naopak čelí přesně opačnému trendu a bojuje s klesající efektivitou. Podle údajů výzkumné společnosti FactSet se provozní marže lídra trhu od začátku loňského roku pomalu, ale jistě snižuje, přičemž na bázi klouzavých dvanácti měsíců klesla o 2,4 procentního bodu. Podobnému tlaku čelí i segment Intelligent Cloud u Microsoftu, který pod sebou zahrnuje jak platformu Azure, tak tradiční serverový software. Zde provozní marže klesá ještě rychlejším tempem, protože cloudový byznys s přirozeně nižší marží postupně zastiňuje vysoce ziskovou softwarovou část celého segmentu. S nebezpečnou erozí marží navíc bojují i menší a velmi rychle rostoucí cloudoví poskytovatelé, jako je Oracle (ORCL) či společnost CoreWeave (CRWV) . Hlavní příčina těchto plošných poklesů ziskovosti napříč celým odvětvím nás vrací zpět k narůstajícím kapitálovým výdajům, které jsou pro rozvoj AI kritické. Tyto masivní investice do hardwarové infrastruktury si nevyhnutelně nacházejí cestu do segmentového výkaznictví jednotlivých firem právě v podobě rostoucích nákladů na odpisy. Zatímco většina trhu pod tíhou těchto odpisů ztrácí na své celkové ziskovosti, Google díky svému bezprecedentnímu tempu růstu tržeb z tohoto davu jednoznačně vyčnívá a ukazuje cestu vpřed.