Dvouleté výnosy státních dluhopisů překonávají desetiletou sazbu, hrozí recese?

Dvouleté a desetileté výnosy státních dluhopisů ve čtvrtek poprvé od roku 2019 invertovaly a vyslaly tak možný varovný signál, že by na obzoru mohla být recese. Tento jev na dluhopisovém trhu znamená, že sazba dvouletého dluhopisu je nyní vyšší než výnos desetiletého dluhopisu. Tato část výnosové křivky je nejostřeji sledovaná a investoři jí obvykle přikládají největší váhu, že by se při její inverzi mohla ekonomika řítit do recese. Naposledy se spread dvouletého a desetiletého dluhopisu pohyboval v záporných hodnotách v roce 2019, než pandemické výluky poslaly světovou ekonomiku do prudké recese na začátku roku 2020. Výnos 10letého dluhopisu klesl na 2,331 %, zatímco výnos 2letého dluhopisu byl v jednu chvíli čtvrtečního pozdního obchodování na úrovni 2,337 %. Po krátké inverzi se oba výnosy při posledním obchodování v podstatě obchodovaly na úrovni 2,34 %. Když se křivka invertuje, "byla více než dvoutřetinová šance na recesi v určitém okamžiku v příštím roce a více než 98% šance na recesi v určitém okamžiku v příštích dvou letech," uvádí Bespoke. Někteří poskytovatelé dat ukázali, že rozpětí 2-10 se v úterý na několik sekund technicky invertovalo, ale údaje CNBC inverzi až nyní potvrdily. A pro jistotu se mnozí ekonomové domnívají, že křivka musí zůstat invertovaná po značnou dobu, než poskytne platný signál. Obecně se na význam výnosové křivky dá jednoduše podívat tak, že se zamyslíme nad tím, co znamená pro banku. Výnosová křivka měří rozpětí mezi náklady banky na peníze a tím, co banka vydělá jejich půjčováním nebo investováním v delším časovém období. Pokud banky nemohou vydělávat peníze, úvěrování se zpomaluje a s ním i ekonomická aktivita. Výnosová křivka sice vysílá do jisté míry spolehlivé signály o blížící se recesi, často však s velkým časovým zpožděním a podle analytiků je třeba mít potvrzující důkazy, aby se investoři museli obávat, že recese je za rohem. Mezi tyto další signály by mohlo patřit zpomalení náboru zaměstnanců a náhlý nárůst nezaměstnanosti nebo včasné varování v ISM a dalších údajích, že výrobní aktivita by mohla zpomalovat. Analytici tvrdí, že inverze výnosové křivky by se také mohla obrátit, pokud by došlo k vyřešení války na Ukrajině nebo pokud by Federální rezervní systém pozastavil svůj cyklus zvyšování sazeb. Podle MUFG Securities se výnosová křivka invertovala 422 dní před recesí v roce 2001, 571 dní před recesí v letech 2007-2009 a 163 dní před recesí v roce 2020. "Většinou je to předzvěst recese, ale ne vždy," řekl Julian Emanuel, vedoucí oddělení akciových, derivátových a kvantitativních strategií ve společnosti Evercore ISI. Poznamenal, že jeden případ, kdy se křivka invertovala, ale ekonomika se vyhnula recesi, byl v roce 1998 během ruské dluhové krize, po níž následovalo selhání společnosti Long Term Capital Management. "Na poslední třicetileté historii je hezké to, že recesí bylo tak málo, že nechcete říkat, že je něco zlatým pravidlem, zejména když není dostatek pozorování a je tu jeden velký výjimečný případ tohoto pravidla," řekl. Společnost Bespoke poznamenává, že po šesti případech, kdy došlo k inverzi dvouletých a desetiletých výnosů sahající až do roku 1978, si akciový trh nadále vedl pozitivně. Index S&P 500 vzrostl měsíčně po inverzích v průměru o 1,6 %, ale o rok později vzrostl v průměru o 13,3 %. "V podstatě se dlouhodobě stává, že ano, ve většině případů dojde k recesi, ale mnohokrát je to šest až 18 měsíců vzdálené a akciový trh má tendenci dosáhnout vrcholu až dva až 12 měsíců před začátkem recese," řekl Emanuel. "Opět platí, že zatímco pravděpodobnost recese v Evropě se stala základním předpokladem, v případě USA tomu tak není." Společnost Evercore vidí 25% pravděpodobnost recese v USA. Někteří dluhopisoví profesionálové nevěří, že inverze výnosové křivky je tak spolehlivým prediktorem recese jako kdysi, protože Federální rezervní systém se stal tak velkým hráčem na trhu. Rozvaha Fedu v hodnotě téměř 9 bilionů dolarů drží mnoho státních dluhopisů a stratégové se domnívají, že potlačila úrokové sazby na dlouhém konci, což znamená, že výnosy desetiletých a třicetiletých dluhopisů by měly být vyšší. Richard Bernstein Associates dokonce uvádí, že kdyby se Fed nikdy nezapojil do kvantitativního uvolňování, mohl by se výnos desetiletého dluhopisu blížit 3,7 %. Nebýt programu nákupu dluhopisů centrální bankou, výnosová křivka dvouletého a desetiletého dluhopisu by pak byla od sebe vzdálena spíše 100 bazických bodů, místo aby byla inverzní. (1 bazický bod se rovná 0,01 %.) Stratégové tvrdí, že dvouletý výnos stoupá nejrychleji, protože je to část křivky, která nejvíce odráží zvyšování sazeb Fedu. Desetiletý výnos se také posunul výše v souvislosti s Fedem, ale také jej brzdily obchody typu "flight-to-quality", protože investoři sledují válku na Ukrajině. Výnosy se pohybují v opačném směru než cena. Někteří profesionálové na trhu se domnívají, že tříměsíční výnos vůči desetiletému je přesnějším předpovědníkem recese, a tato křivka se vůbec nezploštila. Tento spread se rozšiřuje, což je signál lepšího hospodářského růstu.