Problémem je, že akcie se od 13. května obchodují za pouhých 40,72 USD. Dne 21. dubna, těsně předtím, než Musk zveřejnil svůj 9% podíl v akciích TWTR, se akcie obchodovaly za 45,51 USD, tedy mnohem výše než dnes.
Co se stalo? Dne 13. května Musk na Twitteru napsal, že „dočasně“ pozastavuje obchod. Později během dne, o dvě hodiny později, však uvedl, že je „stále odhodlán k akvizici“. Deník Wall Street Journal, právníci blízcí panu Muskovi ho vyzvali, aby poslal tento následný tweet.
Zdroj: Pixabay
WSJ navíc poukázal na to, že podepsaná dohoda upouští od řádné kontroly kupní smlouvy. Pravdou je, že ve skutečnosti nemá na výběr. Bude muset Twitter koupit.
Jediným problémem je cena. Tu bude velmi obtížné snížit. Musk tvrdí, že se spoléhal na sdělení společnosti, že pouze 5 % jejích účtů jsou boti nebo falešné účty. To zřejmě naznačuje, že pokud zjistí opak, mohl by se vrátit ke svému obchodu a pokusit se cenu změnit.
Problém je v tom, že pravděpodobnost získání nižší ceny je velmi nízká, pravděpodobně menší než 50 %. Na základě toho můžeme přijít na způsob, jak nyní odhadnout arbitrážní příležitost fúze pro investory do akcií TWTR.
Je to velmi jednoduché. Řekněme, že existuje 40 % pravděpodobnost, že Musk úspěšně donutí společnost Twitter přijmout nižší cenu. Za prvé by se musel vzdát 1 miliardy dolarů. Kč a také by vypadal dost hloupě a jeho pověst by byla poznamenána. Muskovi na jeho pověsti záleží, takže si nemyslím, že je velká pravděpodobnost, že by vyplatil 1 miliardu dolarů za rozchod.
Řekněme tedy, že existuje 40% pravděpodobnost, že zaplatí 43,36 dolaru za akcii, neboli o 20 % méně než původně dohodnutých 54,20 dolaru. To ponechává 60% pravděpodobnost, že dohodu za 54,20 USD uskuteční.
Dále sečteme tyto dvě pravděpodobností vážené ceny. Například 40 % x 43,36 USD = 17,34 USD. A 60 % x 54,20 USD = 32,52 USD. Pokud tedy sečteme 17,34 USD s 32,52 USD, očekávaná cena je 49,86 USD. To poskytuje investorům velmi dobrý výnos při ceně 40,72 USD k 13. květnu. Jinými slovy, potenciální výnos činí 22,4 % (tj. 49,86 USD/40,72 USD-1=0,224 USD).
Zdroj: Getty Images
Z toho vyplývá, že existuje velmi dobrá příležitost k fúzi arb. Ve skutečnosti jakákoli cena přibližně do 45,30 USD poskytuje dobrý výnos, protože to znamená, že to investorům poskytne výnos vážený pravděpodobností 10 %.
Společnost Twitter vykázala v 1. čtvrtletí záporný volný peněžní tok (FCF). Její upravený FCF klesl z loňských 210,8 milionu dolarů na -34,6 milionu dolarů v 1. čtvrtletí 2022. Čistá hotovost z provozní činnosti navíc v tomto čtvrtletí činila 126 milionů dolarů, zatímco ve stejném období loňského roku to bylo 390 milionů dolarů. Jinými slovy, společnost má problémy s generováním hotovosti z provozní činnosti.
Abychom byli spravedliví, její příjmy z reklamy se v prvním čtvrtletí zvýšily o 25 % na 1,11 miliardy dolarů. Příjmy z předplatného se však snížily o 31 % na 94 milionů dolarů. To je sice malá část jejích příjmů, ale i tak je to poměrně velký pokles.
Upravená EBITDA (zisk před úroky, daněmi a odpisy) ve výši 1,18 mld. USD však zahrnovala zpětně připočtené daně, což je odchylka. Pokud ji eliminujeme, klesne upravený ukazatel EBITDA na 864,6 milionu dolarů, tedy na 72 % tržeb. Pokud použijeme prognózu pro rok 2022 ve výši 5,89 miliardy USD, vyjde nám adj. EBITDA na 4,24 miliardy USD.
Předpokládaná cena převzetí ve výši 44 miliard dolarů je tedy přibližně 10,3násobkem adj. EBITDA. To se zdá vysoké, protože většina soukromých kapitálových společností ráda získává společnosti za nejvýše čtyř- až šestinásobek EBITDA. To je pravděpodobně důvod, proč se Musk snaží akviziční cenu snížit.
Ve výsledku se jedná o výhodný obchod pro investory. Dokonce i o 20 % nižší cena převzetí by stále snížila poměr cena/EBITDA na méně než osminásobek. Investoři do akcií TWTR by tedy měli dohodu přijmout a utéct. Za předpokladu, že bude dohoda brzy uzavřena, představuje to pro investory velmi dobrý potenciální výnos. Ve skutečnosti by nyní měli zvážit nákup dalších akcií, pokud se tím sníží jejich pořizovací náklady.
Problémem je, že akcie se od 13. května obchodují za pouhých 40,72 USD. Dne 21. dubna, těsně předtím, než Musk zveřejnil svůj 9% podíl v akciích TWTR, se akcie obchodovaly za 45,51 USD, tedy mnohem výše než dnes.Co se stalo? Dne 13. května Musk na Twitteru napsal, že „dočasně“ pozastavuje obchod. Později během dne, o dvě hodiny později, však uvedl, že je „stále odhodlán k akvizici“. Deník Wall Street Journal, právníci blízcí panu Muskovi ho vyzvali, aby poslal tento následný tweet.Zdroj: PixabayWSJ navíc poukázal na to, že podepsaná dohoda upouští od řádné kontroly kupní smlouvy. Pravdou je, že ve skutečnosti nemá na výběr. Bude muset Twitter koupit.Jediným problémem je cena. Tu bude velmi obtížné snížit. Musk tvrdí, že se spoléhal na sdělení společnosti, že pouze 5 % jejích účtů jsou boti nebo falešné účty. To zřejmě naznačuje, že pokud zjistí opak, mohl by se vrátit ke svému obchodu a pokusit se cenu změnit.Problém je v tom, že pravděpodobnost získání nižší ceny je velmi nízká, pravděpodobně menší než 50 %. Na základě toho můžeme přijít na způsob, jak nyní odhadnout arbitrážní příležitost fúze pro investory do akcií TWTR.Je to velmi jednoduché. Řekněme, že existuje 40 % pravděpodobnost, že Musk úspěšně donutí společnost Twitter přijmout nižší cenu. Za prvé by se musel vzdát 1 miliardy dolarů. Kč a také by vypadal dost hloupě a jeho pověst by byla poznamenána. Muskovi na jeho pověsti záleží, takže si nemyslím, že je velká pravděpodobnost, že by vyplatil 1 miliardu dolarů za rozchod.Řekněme tedy, že existuje 40% pravděpodobnost, že zaplatí 43,36 dolaru za akcii, neboli o 20 % méně než původně dohodnutých 54,20 dolaru. To ponechává 60% pravděpodobnost, že dohodu za 54,20 USD uskuteční.Chcete využít této příležitosti?Dále sečteme tyto dvě pravděpodobností vážené ceny. Například 40 % x 43,36 USD = 17,34 USD. A 60 % x 54,20 USD = 32,52 USD. Pokud tedy sečteme 17,34 USD s 32,52 USD, očekávaná cena je 49,86 USD. To poskytuje investorům velmi dobrý výnos při ceně 40,72 USD k 13. květnu. Jinými slovy, potenciální výnos činí 22,4 % .Zdroj: Getty ImagesZ toho vyplývá, že existuje velmi dobrá příležitost k fúzi arb. Ve skutečnosti jakákoli cena přibližně do 45,30 USD poskytuje dobrý výnos, protože to znamená, že to investorům poskytne výnos vážený pravděpodobností 10 %.Společnost Twitter vykázala v 1. čtvrtletí záporný volný peněžní tok . Její upravený FCF klesl z loňských 210,8 milionu dolarů na -34,6 milionu dolarů v 1. čtvrtletí 2022. Čistá hotovost z provozní činnosti navíc v tomto čtvrtletí činila 126 milionů dolarů, zatímco ve stejném období loňského roku to bylo 390 milionů dolarů. Jinými slovy, společnost má problémy s generováním hotovosti z provozní činnosti.Abychom byli spravedliví, její příjmy z reklamy se v prvním čtvrtletí zvýšily o 25 % na 1,11 miliardy dolarů. Příjmy z předplatného se však snížily o 31 % na 94 milionů dolarů. To je sice malá část jejích příjmů, ale i tak je to poměrně velký pokles.Upravená EBITDA ve výši 1,18 mld. USD však zahrnovala zpětně připočtené daně, což je odchylka. Pokud ji eliminujeme, klesne upravený ukazatel EBITDA na 864,6 milionu dolarů, tedy na 72 % tržeb. Pokud použijeme prognózu pro rok 2022 ve výši 5,89 miliardy USD, vyjde nám adj. EBITDA na 4,24 miliardy USD.Předpokládaná cena převzetí ve výši 44 miliard dolarů je tedy přibližně 10,3násobkem adj. EBITDA. To se zdá vysoké, protože většina soukromých kapitálových společností ráda získává společnosti za nejvýše čtyř- až šestinásobek EBITDA. To je pravděpodobně důvod, proč se Musk snaží akviziční cenu snížit.Ve výsledku se jedná o výhodný obchod pro investory. Dokonce i o 20 % nižší cena převzetí by stále snížila poměr cena/EBITDA na méně než osminásobek. Investoři do akcií TWTR by tedy měli dohodu přijmout a utéct. Za předpokladu, že bude dohoda brzy uzavřena, představuje to pro investory velmi dobrý potenciální výnos. Ve skutečnosti by nyní měli zvážit nákup dalších akcií, pokud se tím sníží jejich pořizovací náklady.
