Index S&P 500 možná už velice brzy dostane svou tvrdou dávku reality

Minulý týden zaznamenal index S&P 500 (SP500, SPX) první týdenní ztrátu za poslední měsíc. Kulminace expirace VIX, minut Fedu a vypršení platnosti měsíčních opcí pomohla v pátek zlomit akciový trh a potenciálně ukončila letní rally na mrtvém bodě. Nyní možná nastane chvíle, kdy to začne být zajímavé, protože tento týden se koná Jackson Hole a řada představitelů Fedu se postaví proti trhům, což zakončí sám Jay Powell v pátek 26. srpna. Ukotvený v realitě Zatímco akciové trhy byly v říši fantazie zaměřené na fiktivní holubičí obrat Fedu, dluhopisové a měnové trhy byly ukotveny v realitě. Tato realita ukazuje, že k žádnému obratu nedochází, a těm, kteří sázeli na to, že obrat přijde, se ukáže, že se mýlili. Futures na fondy Fedu nám ukazují, že sazby se od červencového zasedání FOMC posunuly prudce vzhůru, přičemž od května 2023 až do začátku roku 2024 se počítá s dalšími dvěma plnými zvýšeními sazeb. Navíc se vrcholová sazba posunula z ledna 2023 na duben. Futures na Fed Funds nyní oceňují další zvýšení sazeb a jejich setrvání na vyšších úrovních po delší dobu. A nejen to, spread mezi kontrakty Fed Funds na prosinec 2022 a prosinec 2023 se zúžil na pouhých -11 bazických bodů z více než -40 bazických bodů v červenci. To je obrovský posun během krátkého období, který naznačuje, že trh oceňuje menší počet snížení sazeb v roce 2023. Zdá se, že s tím souhlasí i nominální výnosy, které po zveřejnění slabších než očekávaných zpráv o CPI a PPI prudce vzrostly. Namísto poklesu sazby vzrostly. Podívejte se na výnosovou křivku, kde sazby vzrostly o 15 až 20 bazických bodů na pětiletých státních dluhopisech až po třicetileté státní dluhopisy. Dvouleté sazby mezitím zůstaly beze změny. Pokud by trh vnímal holubičí obrat nebo že se inflace náhle zhroutí, pak by sazby měly klesat, nikoliv růst. Dokonce i dolarový index výrazně vzrostl. Po počátečním propadu po zprávě o CPI se dolarový index vymanil a překonal kritický klesající trend. Od 11. srpna vzrostl o téměř 4 % a od svého minima z 27. července o téměř 1,5 %. Dolar rostl, protože vidí jestřábí měnovou politiku, a po zápisu z jednání Fedu 17. srpna zaznamenal masivní pohyb vzhůru. Mezitím od 14. července vzrostl index S&P 500 do 19. srpna o 13,6 % a na svém vrcholu z 16. srpna dokonce o 15,7 %. To zvýšilo poměr PE indexu S&P 500 na klouzavé dvanáctiměsíční bázi na 20,6. To je o více než 3 body více, než je jeho historický průměr od roku 1954, tedy od roku 17. Nejvíce zarážející je možná skutečnost, že v 70. letech a na počátku 80. let, kdy byla inflace naposledy tak vysoká, se poměr PE pohyboval pod 10 body. Velký rozdíl mezi současností a tehdejší dobou spočívá v tom, že v 70. a 80. letech byly sazby mnohem vyšší. Vysoká míra inflace v 70. a 80. letech 20. století vyhnala nominální desetiletou sazbu na její vrchol v roce 1981 na úroveň kolem 16 %. Mezitím byl spread neboli rozdíl mezi desetiletou sazbou a meziroční sazbou CPI kladný. Nyní je tento spread hluboce záporný a činí více než 6 %. V nedávné historii se tak stalo pouze dvakrát v letech 1975 a 1980. To by naznačovalo, že pokud se míra inflace nezačne rychle snižovat, nominální výnosy se budou muset v budoucnu posunout mnohem výše. Velkým problémem je, že výnosy indexu S&P 500 se v posledních dvanácti měsících pohybovaly kolem 204 USD a při 17násobku výnosů by hodnota indexu S&P 500 klesla na přibližně 3 480 USD. Čím vyšší by však musely být sazby, tím nižší by musel být násobek PE klesnout. Pokud by se například PE vrátil na nejnižší hodnotu z prosince 2018, tedy přibližně na 16, hodnota indexu S&P 500 by se pohybovala kolem 3 200.